虧損11年后，蔚來終于迎來盈利時刻

文｜《財經(jīng)》特約撰稿人 王欣 趙成

3月10日，蔚來（09866.HK；NIO.US）發(fā)布2025年四季度及全年財報。數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度蔚來經(jīng)營利潤（Non-GAAP）達12.5億元，GAAP經(jīng)營利潤8.1億元。

這是蔚來成立以來首次實現(xiàn)單季經(jīng)營盈利，標(biāo)志其正式從“戰(zhàn)略投入期”跨入“盈利增長新階段”。

從全年來看，2025年蔚來交付新車32.6萬輛，同比增長46.9%；主業(yè)營收847.9億元，同比增長33.1%；毛利總額119.2億元，同比增長83.5%。雖然全年維度尚未扭虧，但凈虧損149.4億元，同比大幅收窄33.3%。

財報發(fā)布后，市場情緒顯著回暖，蔚來美股盤后大漲15.38%，3月11日港股收漲14.05%。

（蔚來港股收盤價 來源：雪球）

財報發(fā)布同一天，蔚來公告董事會批準(zhǔn)2026年股份激勵計劃，擬向創(chuàng)始人、董事長、CEO李斌授予約2.48億股限制性股票，分十批歸屬。

但這份“大禮包”設(shè)有硬門檻，需同時滿足市值與凈利潤雙重目標(biāo)：當(dāng)蔚來美股市值依次突破300億美元、500億美元、800億美元、1000億美元、1200億美元時，分別有十分之一股份歸屬；當(dāng)凈利潤依次超過15億美元、25億美元、40億美元、50億美元、60億美元時，同樣有十分之一歸屬。全部股份歸屬需市值超1200億美元且凈利潤超60億美元。該計劃有效期為12年。

在隨后的業(yè)績電話會上，蔚來管理層披露了相關(guān)業(yè)績以及2026年發(fā)展規(guī)劃，并回應(yīng)了市場關(guān)鍵問題。

面對比亞迪閃充計劃引發(fā)的行業(yè)爭論，李斌在電話會上回應(yīng)：“行業(yè)內(nèi)有些公司在充電速度方面的進步，是非常好的技術(shù)發(fā)展，但再快的充電，在可見的將來，它的速度和體驗也是比不上換電的?！?/p>

他認(rèn)為，換電站作為分布式儲能設(shè)施，可以參與新型電力系統(tǒng)，減少6%電損，2026年預(yù)計實現(xiàn)小幅盈利；更重要的是，換電模式解決“車電不同壽”問題，可以最大化延長電池壽命和安全性，提升用戶殘值信心。

與此同時，蔚來方面強調(diào)，即便2026年前兩月是行業(yè)淡季，蔚來交付量為47979輛，同比增長77%，一季度交付量預(yù)計同比增長90%以上，2026年目標(biāo)將聚焦持續(xù)盈利。

盈利歷史性突破：

高毛利車型放量，費用大幅優(yōu)化

（蔚來2025年四季度業(yè)績 來源：蔚來財報）

2025年四季度，蔚來終結(jié)了持續(xù)11年的虧損周期。

綜合來看，四季度盈利改善主要來自多個維度：

一是交付量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)。

財報顯示，2025年全年交付32.6萬輛，同比增長46.9%，推動單車攤銷成本持續(xù)下降。其中四季度蔚來交付新車12.48萬輛，同比增長71.7%；營收346.5億元，同比增長75.9%；毛利總額60.7億元，同比增長163.1%；綜合毛利率17.5%，整車毛利率18.1%。其他銷售業(yè)務(wù)毛利率11.9%，連續(xù)三個季度實現(xiàn)盈利。

二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利車型占比提升。

全新ES8自2025年9月底開啟交付，至2026年2月累計交付7萬臺，連續(xù)三個月成為大型SUV市場和40萬元以上車型銷量冠軍。

蔚來CFO曲玉在業(yè)績電話會上表示，2025年四季度高毛利車型占比上升顯著拉動了整體盈利水平。

當(dāng)季，蔚來品牌交付67433輛，占比54%；樂道品牌交付38290輛，占比30.7%，L90成為2025年純電大型SUV銷冠；螢火蟲品牌交付19084輛，占比15.3%，連續(xù)七個月穩(wěn)居高端小車市場銷冠。覆蓋15萬-40萬元以上全價格帶的產(chǎn)品矩陣，已形成協(xié)同效應(yīng)。

三是費用端的大幅優(yōu)化。

2025年四季度，蔚來研發(fā)費用29.9億元，環(huán)比下降14.5%，同比下降44.3%；銷售及管理費用33.8億元，環(huán)比下降16.9%，同比下降 27.5%。此外，其他銷售業(yè)務(wù)收入2025年全年超過100億元，占公司總收入比例提升。

組織提效和CBU（基本經(jīng)營單元）機制的推行已開始顯效。曲玉坦言，費用下降主要得益于組織優(yōu)化，人員成本降低，2025年四季度公司未開展大規(guī)模營銷活動，相關(guān)市場活動較少，這成為銷售及一般管理費用同比下降27.5%的重要原因。

現(xiàn)金流方面，蔚來連續(xù)兩個季度實現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流，2025年全年經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正?，F(xiàn)金儲備459億元，環(huán)比增加92億元。曲玉解釋，這得益于銷量提升帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流改善，以及融資渠道多元化。

目前，蔚來已正式邁入發(fā)展的第三個階段，開啟新一輪高速增長周期。2026年一季度，蔚來給出指引：交付量預(yù)計8萬至8.3萬輛，同比增長90.1%至97.2%。

“今年一季度中國乘用車市場面臨較大挑戰(zhàn)，整體規(guī)模小幅下降，但新能源車滲透率仍將提升，純電車型增長尤為強勁。”李斌說，“高端市場純電認(rèn)知已建立，滲透率實現(xiàn)翻倍。2025年30萬元以上高端市場純電車型同比增長58%，滲透率提升27%。大三排、大五座純電SUV迎來發(fā)展黃金期，蔚來的產(chǎn)品節(jié)奏正與這一趨勢高度匹配。”

產(chǎn)品布局上，蔚來今年將推出三款全新車型：科技行政SUV旗艦ES9、基于ES8平臺的大五座SUV、樂道L80?！凹由弦焉鲜械臉返繪90和熱銷的全新ES8，五款大型SUV完成高端大型SUV市場全面布局，為全年銷量增長打下堅實基礎(chǔ)。”李斌說。

技術(shù)兌現(xiàn)、成本承壓：

2026年目標(biāo)聚焦持續(xù)盈利

（2025年全年財務(wù)業(yè)績 來源：蔚來財報）

在盈利突破的同時，蔚來核心技術(shù)進入量產(chǎn)兌現(xiàn)期。

2025年，公司自研的全球首顆車規(guī)級5納米高階智駕芯片“神璣”、整車全域操作系統(tǒng)“SkyOS”、天行智能底盤等已在量產(chǎn)車型搭載。2026年1月，蔚來推送“蔚來世界模型NWM”新版本，采用閉環(huán)強化學(xué)習(xí)訓(xùn)練范式。

李斌透露，2月智能輔助駕駛使用時長占比環(huán)比增長超過80%。“今年二季度和四季度還將推出兩個大版本迭代，持續(xù)升級智能輔助駕駛體驗。”

隨著新版本推送，全國超過2000個城區(qū)換電站已支持領(lǐng)航換電功能，實現(xiàn)與城區(qū)領(lǐng)航輔助的銜接。

芯片子公司進展迅速?！吧癍^”已完成首輪股權(quán)融資，融資金額22.57億元，投后估值超80億元，投資方包括合肥國投、IDG資本、中芯聚源、元禾璞華等產(chǎn)業(yè)資本。

李斌透露，第二顆芯片已流片成功，采用車規(guī)5納米工藝，性能相當(dāng)于三顆Arnax芯片，成本更低，計劃拓展至具身智能等外部領(lǐng)域?！澳壳耙延卸鄠€外部客戶表達興趣，部分已進入前期測試階段?！崩畋笳f。

換電業(yè)務(wù)迎來里程碑。2月6日，蔚來累計換電突破1億次，標(biāo)志著換電模式已獲得規(guī)?；炞C。春節(jié)期間，換電次數(shù)連創(chuàng)新高，單日最高17.7萬次，平均0.486秒就有一輛車完成換電，高速公路充換電量占全國總量的15%。

面對比亞迪閃充計劃引發(fā)的行業(yè)爭論，李斌在電話會上回應(yīng)：“再快的充電，在可見的將來，它的速度和體驗也是比不上換電的?！?/p>

他強調(diào)，換電能夠系統(tǒng)性解決車電不同壽的問題，私家車使用壽命通常達15年，而電池質(zhì)保標(biāo)準(zhǔn)多為8年16萬公里、70%健康度。換電模式通過電池集中監(jiān)測、維護和運營延壽，可最大化延長電池壽命。

更重要的是，換電站已成為分布式儲能設(shè)施?！爱?dāng)前中國新能源發(fā)電的綠電消納面臨較大挑戰(zhàn)，而新型電力系統(tǒng)的建設(shè)正需要多元儲能解決方案，換電站作為新型能源設(shè)施，在電力存儲消納、電網(wǎng)互動方面具備巨大商業(yè)機會和價值?！崩畋笳f。

李斌算了一筆賬：“現(xiàn)有近3800座換電站對應(yīng)儲能容量約6GWh-7GWh，未來若達到1萬座，其能源運營價值將更加顯著。”換電站參與電網(wǎng)互動，削峰填谷超7.4億kWh，緩解電網(wǎng)壓力，提升能源利用率，效率比一般儲能設(shè)施高約6%。

在研發(fā)投入方面，蔚來2026年預(yù)計維持在2025年水平，每個季度為20億元，全年約80億-100億元，將根據(jù)經(jīng)營情況動態(tài)調(diào)整節(jié)奏，重點保障核心技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢。

組織層面，蔚來持續(xù)推進CBU機制改革，強化ROI意識。曲玉補充說，從2025年起公司內(nèi)部管理已從單一追求銷量轉(zhuǎn)向追求有質(zhì)量的增長，核心是平衡銷量、整體利潤與經(jīng)營結(jié)果。

“目前我們已為各車型設(shè)立了專屬戰(zhàn)隊，由其負(fù)責(zé)平衡單車型的銷量、毛利和最終經(jīng)營結(jié)果，這一調(diào)整的積極作用已在2025年四季度和2026年一季度的經(jīng)營業(yè)績中得到體現(xiàn)。”曲玉說。

技術(shù)兌現(xiàn)的同時，成本壓力如影隨形。

曲玉表示，芯片、碳酸鋰、銅等原材料價格上漲，給全年毛利帶來較大壓力。蔚來計劃通過供應(yīng)鏈效率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式應(yīng)對，力爭將銷售管理費用控制在銷售收入10%以內(nèi)，并維持全年Non-GAAP經(jīng)營利潤為正的目標(biāo)。

“受今年成本端的較大壓力影響，目前暫無法明確各品牌具體的毛利數(shù)值，但我們?nèi)詴嵘髌放泼姆较蛲七M，且各品牌長期毛利目標(biāo)保持不變：蔚來品牌力爭20%-25%，樂道品牌超15%，螢火蟲品牌超10%。”曲玉說。

責(zé)編 | 張生婷