3月11日盤后，號稱“中國第四大復合調(diào)味品公司”的四川天味食品集團股份有限公司（下稱“天味食品”）發(fā)布2025年年度報告。

圖源：天味食品財報

報告期內(nèi)，天味食品實現(xiàn)營業(yè)收入34.49億元，同比下降0.79%；實現(xiàn)凈利潤5.7億元，同比下降8.79%；實現(xiàn)扣非凈利潤5.08億元，同比下滑10.22%。值得一提的是，這也是天味食品2021年以來，再次陷入營收、凈利雙降的局面。這對于正在沖刺“A+H”雙上市格局的天味食品而言，并不算一份好的“成績單”。

作為中式復合調(diào)味料和火鍋調(diào)料的龍頭企業(yè)，天味食品的業(yè)績“變臉”，也從側(cè)面反映了過去一年國內(nèi)這兩大主流品類的市場競爭激烈程度。

01

核心業(yè)務下滑，業(yè)績未達預期

早在2024年員工持股計劃中，天味食品的業(yè)績考核指標為“以2023年營收為基數(shù)，2024年營收增長率不低于10%，2025年營收增長率不低于26.5%。”而在2023年，天味食品的營收為31.49億元。

也就是說，按照上述員工持股計劃的目標，其2025年營收應該為39.83億元以上。如此看來，天味食品2025年的業(yè)績表現(xiàn)并未達到預期。

圖源：天味食品財報

而2025年之所以業(yè)績下滑，主要就是因為天味食品的兩大核心品類收入的減少。

財報顯示，2025年，天味食品旗下的菜譜式調(diào)料實現(xiàn)營收17.67億元，同比微降0.2%。無獨有偶。作為第二大品類業(yè)務的火鍋調(diào)料也未能保持住連續(xù)增長的態(tài)勢。2025年，天味食品的火鍋調(diào)料業(yè)務實現(xiàn)營收12.29億元，同比下降2.87%。

與菜譜式調(diào)料不同的是，天味食品2025年的火鍋調(diào)料銷售量反而增加了0.15%至47395.15噸，但毛利率卻減少了3.03個百分點至34.5%。

圖源：天味食品2025年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告（截圖）

此外，冬調(diào)（香腸臘肉調(diào)料）實現(xiàn)營收2.88億元，同比下降12.52%，該品類也是在前兩年的高增態(tài)勢之后，呈現(xiàn)同比下滑。這還是天味食品冬調(diào)品類銷售量減少14.67%、營業(yè)成本下降17.52%的情況下取得的成績。

值得一提的是，自2024年開始，天味食品便將雞精、香辣醬和其他業(yè)務統(tǒng)歸到了“其他”品類當中，也不再單獨披露定制參調(diào)業(yè)務的表現(xiàn)了。而在2025年，天味食品的其他業(yè)務依舊是表現(xiàn)最亮眼的，實現(xiàn)營收1.59億元，同比增幅高達50.88%。不過，其他業(yè)務在總收入中的占比并不高，最終整體營收依舊下滑了0.79%。

分渠道來看，天味食品2025年線下渠道表現(xiàn)欠佳，為其貢獻了25.07億元營收，但同比下滑了12.76%。或許是并購加點滋味、拾翠坊、一品味享等品牌的原因，其線上渠道表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)營收9.36億元，同比增幅高達56.91%。

圖源：天味食品2025年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告（截圖）

單看線下渠道，天味食品2025年“大本營”西部地區(qū)，以及中部地區(qū)的收入大幅下滑，成為拖累整體營收增長的主要原因。報告期內(nèi)，天味食品西部地區(qū)收入下滑8.69%至11.56億元；中部地區(qū)收入下滑16.19%至7.58億元。僅在這兩大區(qū)域，天味食品收入就減少了接近2.5個億。

不過，盡管線下收入大幅減少，但天味食品的經(jīng)銷商汰換還是相對穩(wěn)定。截止2025年末，天味食品經(jīng)銷商數(shù)量為3363家，較年初凈增346家。

而或許是為了應對激烈的市場競爭和高頻的市場變化，天味食品也不得不繼續(xù)加大研發(fā)投入。報告期內(nèi)，天味食品研發(fā)投入為3716.67萬元，占到總收入的1.08%。

即便業(yè)績未達預期，但天味食品依舊拿出了“清倉式”的分紅舉措。據(jù)公司公告，天味食品2025年擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.82億元（含稅），現(xiàn)金分紅總額5.98億元，占本年度凈利潤的105.03%。

盡管如此，資本市場也并未給天味食品好臉色。3月12日收盤，天味食品股價大跌4.56%，報收12.15元/股，較2021年初的47.59 元/股跌去近75%?，公司總市值也回落至129.4億元。

02

行業(yè)競爭加劇，天味如何錨定未來？

過去，調(diào)味品一直都被視為“剛需”的好行業(yè)。

據(jù)天味食品赴港上市招股書顯示，2024年，按收入計，全球調(diào)味品市場規(guī)模達到21438億元；2020年至2024年，復合年增長率為3.1%，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。預計到2029年將達到28707億元；2024年至2029年，復合年增長率預計為6.0%。

其中，作為全球第二大調(diào)味品市場的中國，2024年市場規(guī)模達到4981億元，預計到2029年將擴大至6788億元，自2024年至2029年的復合年增長率為6.4%。其中，復合調(diào)味品2024年的市場規(guī)模達到1265億元，預計到2029年將達到2029億元，自2024年至2029年的復合年增長率為9.9%。

不過，廣袤的市場空間和未來增長潛力，也吸引了越來越多的企業(yè)進入，行業(yè)內(nèi)卷在所難免。

以天味食品為例，其核心大單品菜譜式調(diào)料在2022年首次超越火鍋底料成為公司最大的收入來源，在過去兩年（2023年和2024年），該品類的收入增幅分別達到了28.58%和16.56%。

圖源：天味食品財報

但在2025年，天味食品核心品類業(yè)務菜譜式調(diào)料首次出現(xiàn)下滑。即便是該品類的營業(yè)成本同比下降了5.91%，帶動毛利率增加3.36個百分點至44.66%，但天味食品2025年比2024年少賣了7184.18噸菜譜式調(diào)料，最終導致了整個品類的收入下滑。

不難理解，最近兩年，跨界菜譜式調(diào)料的企業(yè)不在少數(shù)，除了海天味業(yè)、雀巢（太太樂）、聯(lián)合利華（家樂）等巨頭外，像近期安琪酵母攜手紫燕食品、周黑鴨攜手申唐產(chǎn)業(yè)等，攜手跨界復合調(diào)味品行業(yè)，再疊加上頤海國際（海底撈）等傳統(tǒng)復合調(diào)味料企業(yè)，行業(yè)競爭激烈程度可見一斑。

而在火鍋調(diào)料品類中，天味食品的該業(yè)務量增價減，這側(cè)面反映了整個火鍋調(diào)料品類正在面臨巨大的動銷挑戰(zhàn)，包括天味食品在內(nèi)的企業(yè)，不得不主動采取“以價換量”的市場策略，來確保市場份額的穩(wěn)固。

不難理解，一方面，火鍋調(diào)料在C端的消費場景正在被大力擠壓；另一方面，其可替代性和個性化需求增加明顯。

更為關鍵的是，相比激烈的行業(yè)競爭，國內(nèi)調(diào)味品市場的產(chǎn)品高度同質(zhì)化，依舊是制約各大企業(yè)發(fā)展的主要矛盾之一。比如天味食品旗下的酸菜魚調(diào)料火了，那吸引的競爭對手必然不在少數(shù)，比如吉香居、橋頭等等，所以此前天味食品才發(fā)文禁止經(jīng)銷商代理吉香居的同類產(chǎn)品。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，吉香居的“川至美”系列魚調(diào)料，憑借更多的口味和更實惠的價格，在部分區(qū)域的市場份額已經(jīng)超過了“好人家”的魚調(diào)料系列產(chǎn)品。

需要指出的是，復合調(diào)味料和火鍋調(diào)料兩大品類的市場疲態(tài)，并不是天味食品一家面臨的問題。不過，相比大多數(shù)同行，天味食品的優(yōu)勢還是比較明顯的，畢竟是“財大氣粗”的上市龍頭企業(yè)之一。

但“人無遠慮，必有近憂”，所以，天味食品也在積極謀求破“卷”之法。

對于2026年，天味食品將其作為“落實五年（2026—2030年）戰(zhàn)略總目標”的開局之年，并為此指定了“堅定增長目標，聚焦高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，堅持內(nèi)生與外延并舉的發(fā)展路徑。全面推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與布局，前瞻性識別戰(zhàn)略瓶頸突破路徑，聚焦核心競爭力打造，筑技術壁壘、建組織能力，推動集團邁向內(nèi)生和外延協(xié)同驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展新征程。”戰(zhàn)略總方針。

在具體業(yè)務方面，天味食品也很明確——構建“兩大核心支柱”業(yè)務布局。其一是作為戰(zhàn)略基石的“內(nèi)生業(yè)務”，即以C端零售業(yè)務為根基，以B端定制業(yè)務為突破口，以國際出海業(yè)務為承接點，打造集團全球化發(fā)展雛形。其二是通過資本加持，通過并購方式來不斷完善生態(tài)布局。

通俗點來說，就是“在夯實C端零食業(yè)務的同時，不斷挖掘B端定制業(yè)務的機會，通過出海來挖掘新的增長點；同時尋求新的并購機會”。

對于海外業(yè)務，天味食品在財報中稱：“依托海外社交媒體運營與國際展會雙線發(fā)力，北美、東南亞、東亞、歐洲等區(qū)域依托渠道精細化運營、本土化產(chǎn)品開發(fā)等實現(xiàn)突破性增長，成為海外業(yè)務核心增量引擎，業(yè)務覆蓋全球50多個國家和地區(qū)?！?/p>

在具體收入方面，天味食品并未透露其來自海外市場的收入。而謀求赴港上市，天味食品計劃募集資金用于品牌建設營銷（30%）、擴大深化銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡、潛在投資及并購、加強供應鏈并推進業(yè)務運營數(shù)字化、產(chǎn)品研發(fā)及創(chuàng)新、一般企業(yè)用途及營運資金。

但整體來看，即便是向港交所遞交了上市申請，在未來很長一段時間內(nèi)，天味食品的“主戰(zhàn)場”依舊在國內(nèi)市場。而面對群雄環(huán)伺的國內(nèi)調(diào)味品市場，天味食品又將如何應對呢？我們一起拭目以待。

THE END

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