3月11日盤后，號稱“中國第四大復合調味品公司”的四川天味食品集團股份有限公司（下稱“天味食品”）發布2025年年度報告。

圖源：天味食品財報

報告期內，天味食品實現營業收入34.49億元，同比下降0.79%；實現凈利潤5.7億元，同比下降8.79%；實現扣非凈利潤5.08億元，同比下滑10.22%。值得一提的是，這也是天味食品2021年以來，再次陷入營收、凈利雙降的局面。這對于正在沖刺“A+H”雙上市格局的天味食品而言，并不算一份好的“成績單”。

作為中式復合調味料和火鍋調料的龍頭企業，天味食品的業績“變臉”，也從側面反映了過去一年國內這兩大主流品類的市場競爭激烈程度。

01

核心業務下滑，業績未達預期

早在2024年員工持股計劃中，天味食品的業績考核指標為“以2023年營收為基數，2024年營收增長率不低于10%，2025年營收增長率不低于26.5%。”而在2023年，天味食品的營收為31.49億元。

也就是說，按照上述員工持股計劃的目標，其2025年營收應該為39.83億元以上。如此看來，天味食品2025年的業績表現并未達到預期。

圖源：天味食品財報

而2025年之所以業績下滑，主要就是因為天味食品的兩大核心品類收入的減少。

財報顯示，2025年，天味食品旗下的菜譜式調料實現營收17.67億元，同比微降0.2%。無獨有偶。作為第二大品類業務的火鍋調料也未能保持住連續增長的態勢。2025年，天味食品的火鍋調料業務實現營收12.29億元，同比下降2.87%。

與菜譜式調料不同的是，天味食品2025年的火鍋調料銷售量反而增加了0.15%至47395.15噸，但毛利率卻減少了3.03個百分點至34.5%。

圖源：天味食品2025年主要經營數據公告（截圖）

此外，冬調（香腸臘肉調料）實現營收2.88億元，同比下降12.52%，該品類也是在前兩年的高增態勢之后，呈現同比下滑。這還是天味食品冬調品類銷售量減少14.67%、營業成本下降17.52%的情況下取得的成績。

值得一提的是，自2024年開始，天味食品便將雞精、香辣醬和其他業務統歸到了“其他”品類當中，也不再單獨披露定制參調業務的表現了。而在2025年，天味食品的其他業務依舊是表現最亮眼的，實現營收1.59億元，同比增幅高達50.88%。不過，其他業務在總收入中的占比并不高，最終整體營收依舊下滑了0.79%。

分渠道來看，天味食品2025年線下渠道表現欠佳，為其貢獻了25.07億元營收，但同比下滑了12.76%?；蛟S是并購加點滋味、拾翠坊、一品味享等品牌的原因，其線上渠道表現亮眼，實現營收9.36億元，同比增幅高達56.91%。

圖源：天味食品2025年主要經營數據公告（截圖）

單看線下渠道，天味食品2025年“大本營”西部地區，以及中部地區的收入大幅下滑，成為拖累整體營收增長的主要原因。報告期內，天味食品西部地區收入下滑8.69%至11.56億元；中部地區收入下滑16.19%至7.58億元。僅在這兩大區域，天味食品收入就減少了接近2.5個億。

不過，盡管線下收入大幅減少，但天味食品的經銷商汰換還是相對穩定。截止2025年末，天味食品經銷商數量為3363家，較年初凈增346家。

而或許是為了應對激烈的市場競爭和高頻的市場變化，天味食品也不得不繼續加大研發投入。報告期內，天味食品研發投入為3716.67萬元，占到總收入的1.08%。

即便業績未達預期，但天味食品依舊拿出了“清倉式”的分紅舉措。據公司公告，天味食品2025年擬向全體股東每股派發現金紅利0.55元（含稅），擬派發現金紅利5.82億元（含稅），現金分紅總額5.98億元，占本年度凈利潤的105.03%。

盡管如此，資本市場也并未給天味食品好臉色。3月12日收盤，天味食品股價大跌4.56%，報收12.15元/股，較2021年初的47.59 元/股跌去近75%?，公司總市值也回落至129.4億元。

02

行業競爭加劇，天味如何錨定未來？

過去，調味品一直都被視為“剛需”的好行業。

據天味食品赴港上市招股書顯示，2024年，按收入計，全球調味品市場規模達到21438億元；2020年至2024年，復合年增長率為3.1%，保持穩定增長態勢。預計到2029年將達到28707億元；2024年至2029年，復合年增長率預計為6.0%。

其中，作為全球第二大調味品市場的中國，2024年市場規模達到4981億元，預計到2029年將擴大至6788億元，自2024年至2029年的復合年增長率為6.4%。其中，復合調味品2024年的市場規模達到1265億元，預計到2029年將達到2029億元，自2024年至2029年的復合年增長率為9.9%。

不過，廣袤的市場空間和未來增長潛力，也吸引了越來越多的企業進入，行業內卷在所難免。

以天味食品為例，其核心大單品菜譜式調料在2022年首次超越火鍋底料成為公司最大的收入來源，在過去兩年（2023年和2024年），該品類的收入增幅分別達到了28.58%和16.56%。

圖源：天味食品財報

但在2025年，天味食品核心品類業務菜譜式調料首次出現下滑。即便是該品類的營業成本同比下降了5.91%，帶動毛利率增加3.36個百分點至44.66%，但天味食品2025年比2024年少賣了7184.18噸菜譜式調料，最終導致了整個品類的收入下滑。

不難理解，最近兩年，跨界菜譜式調料的企業不在少數，除了海天味業、雀巢（太太樂）、聯合利華（家樂）等巨頭外，像近期安琪酵母攜手紫燕食品、周黑鴨攜手申唐產業等，攜手跨界復合調味品行業，再疊加上頤海國際（海底撈）等傳統復合調味料企業，行業競爭激烈程度可見一斑。

而在火鍋調料品類中，天味食品的該業務量增價減，這側面反映了整個火鍋調料品類正在面臨巨大的動銷挑戰，包括天味食品在內的企業，不得不主動采取“以價換量”的市場策略，來確保市場份額的穩固。

不難理解，一方面，火鍋調料在C端的消費場景正在被大力擠壓；另一方面，其可替代性和個性化需求增加明顯。

更為關鍵的是，相比激烈的行業競爭，國內調味品市場的產品高度同質化，依舊是制約各大企業發展的主要矛盾之一。比如天味食品旗下的酸菜魚調料火了，那吸引的競爭對手必然不在少數，比如吉香居、橋頭等等，所以此前天味食品才發文禁止經銷商代理吉香居的同類產品。

據業內人士透露，吉香居的“川至美”系列魚調料，憑借更多的口味和更實惠的價格，在部分區域的市場份額已經超過了“好人家”的魚調料系列產品。

需要指出的是，復合調味料和火鍋調料兩大品類的市場疲態，并不是天味食品一家面臨的問題。不過，相比大多數同行，天味食品的優勢還是比較明顯的，畢竟是“財大氣粗”的上市龍頭企業之一。

但“人無遠慮，必有近憂”，所以，天味食品也在積極謀求破“卷”之法。

對于2026年，天味食品將其作為“落實五年（2026—2030年）戰略總目標”的開局之年，并為此指定了“堅定增長目標，聚焦高質量、可持續發展，堅持內生與外延并舉的發展路徑。全面推進戰略轉型與布局，前瞻性識別戰略瓶頸突破路徑，聚焦核心競爭力打造，筑技術壁壘、建組織能力，推動集團邁向內生和外延協同驅動的高質量發展新征程。”戰略總方針。

在具體業務方面，天味食品也很明確——構建“兩大核心支柱”業務布局。其一是作為戰略基石的“內生業務”，即以C端零售業務為根基，以B端定制業務為突破口，以國際出海業務為承接點，打造集團全球化發展雛形。其二是通過資本加持，通過并購方式來不斷完善生態布局。

通俗點來說，就是“在夯實C端零食業務的同時，不斷挖掘B端定制業務的機會，通過出海來挖掘新的增長點；同時尋求新的并購機會”。

對于海外業務，天味食品在財報中稱：“依托海外社交媒體運營與國際展會雙線發力，北美、東南亞、東亞、歐洲等區域依托渠道精細化運營、本土化產品開發等實現突破性增長，成為海外業務核心增量引擎，業務覆蓋全球50多個國家和地區?！?/p>

在具體收入方面，天味食品并未透露其來自海外市場的收入。而謀求赴港上市，天味食品計劃募集資金用于品牌建設營銷（30%）、擴大深化銷售及經銷網絡、潛在投資及并購、加強供應鏈并推進業務運營數字化、產品研發及創新、一般企業用途及營運資金。

但整體來看，即便是向港交所遞交了上市申請，在未來很長一段時間內，天味食品的“主戰場”依舊在國內市場。而面對群雄環伺的國內調味品市場，天味食品又將如何應對呢？我們一起拭目以待。

THE END

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