出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近期，國內車規(guī)芯片“隱形冠軍”——琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司再次向港交所發(fā)起沖刺。

這家2015年成立的芯片企業(yè)，如今已是國內最大的汽車無線傳感SoC（系統(tǒng)級芯片）供應商，以8.5%的市占率位居全球第三，卻在營收和毛利率持續(xù)增長的4年間累計虧掉超12億元。

招股書顯示，即便毛利率持續(xù)攀升，琻捷電子依舊深陷“越增長，越虧損”的怪圈。

今年3月6日，在第一次遞交的招股書失效后，琻捷電子再度更新材料，再次向港交所發(fā)起IPO沖擊，這一次能否如愿敲開港交所大門？

1、細分賽道冠軍，營收結構單一

琻捷電子的創(chuàng)始人李夢雄1977年出生于湖北黃岡，他早年畢業(yè)于黃岡中學，考入復旦大學攻讀電子工程，碩士畢業(yè)后還曾留學英國，2007年在諾丁漢大學獲得微電子學博士。

從2002年開始，李夢雄曾先后任職于OKI Tech Center、SEQUANS、森薩塔科技集團，在半導體行業(yè)有超過20年的從業(yè)經驗。

2015年3月，李夢雄回國創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦了琻捷電子的前身寧波琻捷電子科技有限公司。

琻捷電子的崛起，精準踩中了汽車TPMS（胎壓監(jiān)測系統(tǒng)）芯片國產化的時代紅利。

2018年，琻捷電子成為中國首家實現TPMS芯片量產的企業(yè)，搶占市場先機。2021年，公司又開始大規(guī)模生產世界首款BPS（電池壓力感應器）芯片。2025年繼續(xù)豐富產品線，推出wBMS（無線智能電芯）芯片。

（圖 / 琻捷電子的產品在汽車電子領域的應用（圖源：招股書））

目前，中國2025年銷量前十大汽車OEM（原始設備制造商）均已采用琻捷電子的產品，公司穩(wěn)居國內汽車無線傳感SoC市場首位、全球第三的行業(yè)地位。

但高光背后，琻捷電子在細分賽道也面臨著一些挑戰(zhàn)。

（圖 / 招股書）

一方面是當前全球汽車無線傳感SoC市場規(guī)模仍然較小，2025年市場規(guī)模僅為34億元，2026年預測增至43億元，處于爆發(fā)前夕。到2030年，這一市場規(guī)模將達到251億元，2026年至2030年的復合年增長率將達到55.3%。

在這樣一個快速發(fā)展的賽道中，琻捷電子早期獲得的競爭優(yōu)勢能否守住，以及能否持續(xù)抓住行業(yè)增長紅利，需要市場的再次驗證。

另一方面，行業(yè)前兩大巨頭公司A、公司B的市占率分別為29.9%、21.4%，不僅遠超琻捷電子8.5%的市占率，而且牢牢占據了超51%的市場份額。

更嚴峻的是，身后市占率7%的公司C 緊追不舍，琻捷電子的全球第三地位面臨隨時被超越的風險，市場競爭壓力持續(xù)加劇。

（圖 / 招股書）

從琻捷電子自身經營來看，營收結構單一化問題愈發(fā)突出。

TPMS芯片（智能輪胎SoC）長期占據營收核心地位，其占比從2023年的38.6%持續(xù)攀升至2025年的60.9%，意味著公司業(yè)績高度依賴單一細分市場。

（圖 / 招股書）

但隨著TPMS行業(yè)滲透率提升、國產化替代進入中后期，該產品的增長動能已經減弱，疊加公司營收基數不斷擴大，琻捷電子的營收同比增速從2023年的115%大幅降至2025年的37.5%，TPMS芯片業(yè)務對公司業(yè)績的帶動作用顯著下滑，尋找第二增長曲線成為琻捷電子的迫切需求。

因此，琻捷電子將突圍方向鎖定在儲能、工業(yè)電子等潛力領域，其中wBMS（無線智能電芯）芯片被寄予厚望，有望讓公司實現從“輪胎”到“電池”的突圍。

據悉，全球汽車wBMS芯片市場規(guī)模將從2027年的0.4億元增至2030年的152億元，復合年增長率達607.4%；中國汽車wBMS芯片市場規(guī)模同期將從0.4億元增至114億元，復合年增長率達558.7%。

琻捷電子2025年已實現wBMS SoC相關收入，截至最后實際可行日期，該產品已進入前端驗證階段，并正推進從中國領先的電芯及電池制造商獲取正式認證的工作。

盡管wBMS市場潛力巨大，但琻捷電子能否借此突破現有市場規(guī)模限制、擺脫對TPMS芯片的單一依賴，仍需接受市場進一步檢驗。

2、營收翻倍，為何虧損未能止住？

翻看琻捷電子的財務數據，一個矛盾的現象引人關注：營收高速增長，虧損卻居高不下。

從2023年到2025年，公司的營收分別為2.23億元、3.48億元、4.78億元，復合年增長率達到46.2%，2025年的營收已經是2023年的兩倍。

同時公司的毛利率也在持續(xù)增長，過去3年分別為16.6%、20.3%和28%。

單看這些指標，琻捷電子似乎正處于良性發(fā)展的軌道上。

（圖 / 招股書）

但凈利潤卻給出了截然不同的答案。2023年到2025年，公司的凈虧損分別為3.56億元、3.51億元和3.31億元。盡管2025年虧損略有收窄，但相對于營收規(guī)模，虧損額依然巨大。

算上2022年公司虧損的2.05億元，過去4年里，琻捷電子累計虧損達到12.4億元。

更令人擔憂的是其經營活動現金流——2023年流出6117萬元，2024年流出擴大至1.37億元，2025年進一步惡化至1.74億元。這意味著，公司雖然在賬面上賣出了更多芯片，但實際的“造血能力”不僅沒有改善，反而在加速失血。

（圖 / 招股書）

為何琻捷電子的虧損居高不下？主要由三方面造成：

第一，研發(fā)投入的剛性支出。

作為一家Fabless芯片設計公司，研發(fā)是生存的命脈。2022年至2025年，琻捷電子的研發(fā)成本分別為7694.1萬元、9589.1萬元、1.08億元和1.02億元。2024年和2025年連續(xù)2年研發(fā)投入超1億元。

對于一家年營收剛過4億的公司來說，這樣的研發(fā)投入是一筆不小的負擔。但為了公司擁有持續(xù)的競爭力，高額的研發(fā)投入又是琻捷電子不得不花的剛性支出。

第二，晶圓采購的成本之坑。

琻捷電子在招股書中解釋，虧損部分源于早期采購的高價晶圓庫存。

半導體行業(yè)周期性極強，2021年至2022年全球“缺芯潮”期間，晶圓代工價格水漲船高，琻捷電子為了保供鎖定了高價訂單。

2023年，公司消耗了以高價采購的晶圓，導致公司的智能輪胎SoC的材料成本和毛損增加，進而拖累了公司的利潤。

第三，可轉換金融工具的賬面影響。

琻捷電子在上市前的多輪融資中向投資者發(fā)行了可轉換金融工具，在IPO前被計入負債，且其公允價值變動需要反映在損益表中。

截至2025年末，公司的累計虧損達到14.75億元，其中相當一部分源于這部分賬面處理。也就是說，估值漲得越高，賬面“虧損”反而越大。

這也是為什么很多科技公司在IPO前夜反而呈現出巨額虧損的原因。琻捷電子在招股書中表示，上市后隨著這些工具轉為權益，財務狀況將得到顯著改善。

（圖 / 招股書）

但即使如此，剔除非現金因素的影響，公司的經調整凈虧損雖然已經從2023年的1.87億元收窄至2025年的3187.6萬元，但依然未能轉正。

自我造血能力尚未完全建立，依然是懸在琻捷電子頭頂最鋒利的那把刀。

3、IPO闖關路上的三道坎

從招股書的財務數據細看，在琻捷電子闖關IPO的路上還面臨三道坎：

首先是公司的客戶依賴度快速升高。

2023年到2025年，琻捷電子來自五大客戶的收入分別占同期總營收的比例為35.6%、52.1%及52.3%。其中來自最大客戶的收入占比分別為9.2%、25.2%及31.9%。

同期，公司關鍵客戶留存率有所下降，分別為97.6%、93.8%及86.3%；關鍵客戶的凈收入留存率分別為231.3%、159%及133.9%。

客戶依賴度高帶來的潛在風險不容忽視，一方面，若最大客戶因戰(zhàn)略調整、合作終止或自身經營問題減少采購，將對公司營收造成重大沖擊；

另一方面，頭部Tier1供應商和汽車OEM 議價能力較強，汽車行業(yè)對供應商還有“年降”規(guī)則，這種降本壓力可能會傳導到琻捷電子這邊，進而壓縮利潤空間。

對于沖刺IPO的琻捷電子而言，如何拓展客戶群體、降低集中度，是必須解決的問題。

其次是資金占用與回款隱憂突出。

2023年到2025年，琻捷電子的貿易及其他應收款項分別為1.27億元、1.07億元、1.96億元，占同期公司營收的比例分別為56.9%、30.7%、41%。

琻捷電子的貿易應收款項周轉天數從2023年的74天增至2024年的77天，2025年又進一步增長至92天。而公司與客戶的信貸期通常為30天到90天。

這意味著，公司實際回款周期已經突破自身給出的信用上限，從“正常賬期”滑向“逾期邊緣”。

2023年到2025年，琻捷電子也面臨存貨過時風險，各期末存貨分別為1.28億元、1.57億元、2.35億元；存貨周轉天數分別為293天、188天及208天。

2025年，存貨占營收比例達49.2%，疊加應收賬款占營收的41%，兩者合計占用了超90%的營收資金，這種“存貨+應收”的雙重資金占用，也對公司經營現金流造成影響。

第三是公司面臨的管理挑戰(zhàn)。

最典型的案例是2022年對聚洵半導體的收購，當時琻捷電子耗資約1.26億元收購聚洵半導體100%股權。然而，收購完成后僅僅一年，公司即對聚洵半導體計提了7610萬元的商譽減值。

這意味著，聚洵半導體的收購整合并未產生預期的協(xié)同效應。商譽減值是對往昔并購失敗的財務確認，但其影響遠不止于賬面數字。

這件事也在提醒市場，琻捷電子的收購擴張并非總是一帆風順，其管理層在標的選擇、盡調評估、投后整合等方面的能力尚未得到充分驗證。

此外，2026年7月即將實施一項電池新規(guī)，要求動力蓄電池在發(fā)生熱失控事件至少2個小時內不得起火或爆炸，這一變化也會對公司的管理提出考驗。

盡管琻捷電子已開發(fā)出中國首款符合新強制性標準的BPS芯片，但從技術研發(fā)成功到實現量產、獲得客戶訂單，仍需跨越多個環(huán)節(jié)。一方面，公司需要協(xié)調晶圓代工廠保障產能供應；另一方面，需要推動客戶完成產品驗證與導入。

以上這些問題共同構成了琻捷電子IPO路上的現實挑戰(zhàn)，也對公司的經營與治理能力提出更高要求。

作為踩中汽車芯片國產化風口的細分龍頭，琻捷電子既有技術卡位的先發(fā)優(yōu)勢，也面臨賽道空間、盈利質量、經營管理的多重考驗。四年累虧12億、現金流承壓、客戶與資金隱憂，都是它登陸資本市場前必須直面的課題。

未來，公司能否從TPMS單一冠軍，轉型為跨賽道的平臺型車規(guī)芯片企業(yè)，不僅決定其上市的順利與否，更將決定琻捷電子能在芯片產業(yè)浪潮中走多遠。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協(xié)議。