《數(shù)讀財(cái)經(jīng)》欄目出品

行業(yè)調(diào)整期來(lái)到關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。在已發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告的上市白酒企業(yè)里，業(yè)績(jī)雙降成為普遍現(xiàn)象。酒鬼酒、水井坊、口子窖等酒企，凈利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅度下滑。

這反映了腰部白酒企業(yè)的困境：品牌影響力不夠突出的劣勢(shì)，讓酒企面臨行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，容易陷入結(jié)構(gòu)性下跌。

“港股白酒第一股”珍酒李渡，也投下了一顆“業(yè)績(jī)炸彈”：盈利預(yù)警顯示，公司2025年度凈利潤(rùn)同比腰斬，營(yíng)收也大幅下滑。這也成為公司上市以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)最差的一年。

2023年，珍酒李渡在港股上市，成為“港股白酒第一股”，備受市場(chǎng)期待。它擁有珍酒、李渡、湘窖、開(kāi)口笑等多品牌組合，深耕貴州、湖南、江西等多個(gè)地區(qū)，具有全國(guó)化的想象空間。

然而上市兩年后，珍酒李渡迎來(lái)最困難的一年，并且更換了掌舵人。2025年10月13日，已在集團(tuán)高級(jí)管理崗任職近20年的顏濤卸任首席執(zhí)行官（CEO），由深耕李渡業(yè)務(wù)十余年的湯向陽(yáng)接棒。

湯向陽(yáng)年薪及酌情花紅合計(jì)每年約500萬(wàn)元。相比之下，五糧液總經(jīng)理華濤同期報(bào)酬為31.34萬(wàn)元。

面對(duì)動(dòng)銷疲軟、價(jià)格倒掛、庫(kù)存高企等難題，珍酒李渡不可避免地陷入業(yè)績(jī)下跌的漩渦，湯向陽(yáng)有何應(yīng)對(duì)之策？

業(yè)績(jī)腰斬，全產(chǎn)品線收入下跌

從業(yè)績(jī)預(yù)告看，珍酒李渡迎來(lái)了一場(chǎng)全方位的潰敗。

珍酒李渡預(yù)計(jì)2025年?duì)I收約35.5億元至37億元，同比下滑47.7%至49.8%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為5.2億元至5.8億元，同比下降56.1%至60.6%。

（圖源：珍酒李渡盈利預(yù)警公告）

2025年全年業(yè)績(jī)下滑程度如此之大，并不出乎市場(chǎng)的意料，因?yàn)樵谌ツ晟习肽昃鸵扬@露疲態(tài)。

2025年上半年，珍酒李渡實(shí)現(xiàn)24.97億元的營(yíng)收，同比下滑39.58%。按照盈利預(yù)警計(jì)算，2025年下半年?duì)I收將在10.53至12.03億元之間，與2024年下半年相比，營(yíng)收暴降約七成。

半年時(shí)間里，營(yíng)收的下降幅度擴(kuò)大了近一倍。

2025年上半年，珍酒李渡的利潤(rùn)還有5.75億，結(jié)合業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)，去年下半年可能不僅沒(méi)有產(chǎn)生多少利潤(rùn)，還產(chǎn)生了虧損。

具體剖析，能夠看到珍酒李渡更全面的下滑曲線。

珍酒、李渡、湘窖和開(kāi)口笑是珍酒李渡的四個(gè)主要白酒品牌，立足貴州的珍酒（醬香）、主攻江西的李渡（兼香）是主要收入來(lái)源。

2025年上半年，珍酒品牌收入14.92億元，同比減少44.8%，占總收入的59.7%。李渡品牌收入6.11億元，同比減少9.4%，占總收入的24.5%。

主攻湖南市場(chǎng)的湘窖和開(kāi)口笑的收入也沒(méi)能幸免。2025年上半年，二者收入分別同比減少38.7%和63.9%。

財(cái)報(bào)顯示，珍酒、李渡、湘窖以次高端及以上市場(chǎng)為主，開(kāi)口笑則以中端市場(chǎng)為主。四個(gè)品牌不同程度的收入下滑，也導(dǎo)致珍酒李渡在中高端市場(chǎng)收入下滑明顯。

2025年上半年，珍酒李渡高端白酒收入5.75億元，同比減少47.3%；次高端白酒收入9.82億元，同比減少41.6%；中端及以下白酒收入9.4億元，同比減少30.9%。

同時(shí)，珍酒平均售價(jià)從2024年上半年的38.98萬(wàn)元/噸下滑至2025年上半年的32.34萬(wàn)元/噸，李渡平均售價(jià)從49.2萬(wàn)元/噸降低到34.89萬(wàn)元/噸。

面對(duì)全品牌、全價(jià)位段的潰敗，珍酒李渡也開(kāi)啟了一系列自救措施。不過(guò)，能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，仍有待觀察。

多重自救措施，難救庫(kù)存壓力

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，珍酒李渡在公告中首先指出行業(yè)環(huán)境的變化：白酒需求減弱，特別是商務(wù)、社交宴請(qǐng)及送禮場(chǎng)景消費(fèi)減少。

國(guó)金證券在今年春節(jié)調(diào)研中也指出了這一點(diǎn)：2026年春節(jié)白酒全渠道動(dòng)銷量預(yù)計(jì)同比下滑約10%至15%，商務(wù)場(chǎng)景仍然偏弱，而大眾消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)健。

于是，珍酒李渡2025年下半年開(kāi)始，主動(dòng)采取措施降低渠道庫(kù)存，緩解行業(yè)普遍存在的庫(kù)存高企壓力。

這一舉措雖然短期內(nèi)拖累了當(dāng)期營(yíng)收與利潤(rùn)表現(xiàn)，但有利于長(zhǎng)期發(fā)展。

董事長(zhǎng)吳向東在2025年中期業(yè)績(jī)投資者說(shuō)明會(huì)上表示：“任何一場(chǎng)危機(jī)都是一個(gè)機(jī)遇的開(kāi)始。”

2025年7月開(kāi)始，被譽(yù)為“白酒教父”的吳向東在營(yíng)銷上突破了廣告投放的常規(guī)做法，在視頻號(hào)上打造個(gè)人企業(yè)家IP，為珍酒李渡賣力吆喝。

他十分勤奮，視頻發(fā)布很頻繁，不僅為大家介紹珍酒李渡和自己的動(dòng)態(tài)，還分享白酒品鑒和企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念，力爭(zhēng)出圈。目前已有近百條原創(chuàng)內(nèi)容，多條短視頻點(diǎn)贊量超過(guò)1萬(wàn)，最高點(diǎn)贊量10萬(wàn)+，破圈效應(yīng)初步顯現(xiàn)。

（圖源：吳向東視頻號(hào)）

在經(jīng)營(yíng)層面，珍酒李渡也極力開(kāi)展自救。

6月，珍酒李渡推出次高端戰(zhàn)略新品“大珍·珍酒”，主打“真實(shí)年份”和“可驗(yàn)證”，定價(jià)888元/瓶。

渠道建設(shè)上，珍酒李渡還把2025年6月推進(jìn)的“萬(wàn)商聯(lián)盟”模式，作為2026年關(guān)鍵戰(zhàn)略優(yōu)先事項(xiàng)大力推進(jìn)。這種模式下，渠道利潤(rùn)分配更清晰，且與股權(quán)收益等長(zhǎng)期利益進(jìn)行綁定，能夠提升渠道信心與積極性。

到目前為止，萬(wàn)商聯(lián)盟模式已經(jīng)簽約聯(lián)盟商超4000家，“大珍·珍酒”實(shí)現(xiàn)回款超9億元。

不過(guò)，從目前階段看，珍酒李渡仍處在價(jià)格倒掛、庫(kù)存高企的泥潭里掙扎。

珍十五、珍三十兩款主力產(chǎn)品，建議零售價(jià)分別為899元和1888元。而在淘寶等電商平臺(tái)上可以看到，珍十五終端價(jià)已不足400元，珍三十終端價(jià)在700元出頭。價(jià)格倒掛程度較為嚴(yán)重。

（圖源：天貓）

終端市場(chǎng)售價(jià)降低無(wú)疑會(huì)壓縮渠道的利潤(rùn)空間，進(jìn)而影響經(jīng)銷商的進(jìn)貨積極性。

經(jīng)銷商流失數(shù)據(jù)印證了渠道體系的脆弱性。2025年半年報(bào)顯示，2024年底公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)7635家，較上年增加374家，但2025年上半年驟減516家至7119家。

財(cái)報(bào)顯示，從2022年到2024年，珍酒李渡存貨規(guī)模步步攀升，分別為51.39億、63.83億、和75.03億元。到2025年上半年，存貨進(jìn)一步增至80.17億元，同比增加6.8%。

不過(guò)，珍酒李渡合約負(fù)債為19.19億元，同比減少了21%。明顯回落的提貨意愿，疊加渠道去庫(kù)存壓力，無(wú)疑會(huì)令珍酒李渡的庫(kù)存壓力逐漸加大。

可見(jiàn)，珍酒李渡大力營(yíng)銷、調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略，不可謂不盡力，但目前來(lái)看，還沒(méi)起到奇效。展望未來(lái)，需求疲軟、競(jìng)爭(zhēng)加劇之下，珍酒李渡未來(lái)的增長(zhǎng)仍然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。新任CEO能否帶領(lǐng)珍酒李渡走出低谷期，我們拭目以待。