文丨蘇頤

出品丨大V商業(yè)

上市剛滿一年，華潤(rùn)飲料交出的首個(gè)完整財(cái)年業(yè)績(jī)預(yù)告突然“變臉”。

3月11日，華潤(rùn)飲料發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)2025年利潤(rùn)較2024年同期（約16.37億元）減少約40%。

作為華潤(rùn)集團(tuán)旗下子公司，華潤(rùn)飲料于2024年10月在港交所上市。

在上市前，公司業(yè)績(jī)?cè)３指咚僭鲩L(zhǎng)，2022年至2024年歸母凈利潤(rùn)漲幅分別為15.34%、34.3%、23.12%。高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)戛然而止，業(yè)績(jī)承壓歸因于兩方面，

一是包裝水銷量下滑，二是飲料業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。

而透視其業(yè)務(wù)基本面，核心癥結(jié)在于純凈水市場(chǎng)的慘烈“水戰(zhàn)”與較為單一的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。

過去兩年，國(guó)內(nèi)包裝水領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈。

2024年4月22日，華潤(rùn)飲料剛遞交港股招股書，農(nóng)夫山泉次日便官宣推出綠瓶純凈水，直接瞄準(zhǔn)怡寶主導(dǎo)的市場(chǎng)。農(nóng)夫山泉以“綠瓶甜，紅瓶更健康”為差異化定位，并打出單瓶1元、整包9.9元的親民定價(jià)，精準(zhǔn)下沉搶占大眾消費(fèi)市場(chǎng)。

另一個(gè)包裝巨頭娃哈哈，則迅速下調(diào)純凈水產(chǎn)品定價(jià)以守住基本盤。三大巨頭正面交鋒，全面引爆純凈水行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，渠道端甚至出現(xiàn)經(jīng)銷商“進(jìn)貨價(jià)高于售價(jià)”的價(jià)格倒掛現(xiàn)象。

在這場(chǎng)貼身肉搏中，同為綠色包裝的農(nóng)夫山泉與怡寶在終端便利店貨架上并排陳列，前者憑借價(jià)格與品牌溢價(jià)雙重加持，搶奪了大量消費(fèi)者。

數(shù)據(jù)分化印證了這一點(diǎn)：2025年上半年，農(nóng)夫山泉包裝飲用水產(chǎn)品收入達(dá)94.43億元，逆勢(shì)同比增長(zhǎng)約10.7%，成功將“1元水”策略轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

反觀華潤(rùn)飲料，2025年中期財(cái)報(bào)顯示，其包裝飲用水產(chǎn)品毛利較去年同期驟減了22.8%。同時(shí)，面對(duì)同行的低價(jià)圍剿，華潤(rùn)飲料業(yè)績(jī)預(yù)告中提到，不得不維持高昂的營(yíng)銷開支和渠道補(bǔ)貼，這進(jìn)一步侵蝕了利潤(rùn)空間。

但實(shí)際上，華潤(rùn)飲料2025年上半年的經(jīng)銷及銷售費(fèi)用為18.8億元，較上一年同期的20.9億元還有所減少。

并且，2024年的經(jīng)銷及銷售費(fèi)用也是持平并略有減少。

（華潤(rùn)飲料2025年上半年銷售費(fèi)用情況）

“水戰(zhàn)”放大了華潤(rùn)飲料的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

華潤(rùn)旗下有兩大類業(yè)務(wù)，分別是怡寶為代表的包裝水，還有至本清潤(rùn)、蜜水系列、假日系列等品牌的華潤(rùn)飲料，長(zhǎng)期高度依賴怡寶這一單一品牌。

（華潤(rùn)飲料2025年上半年包裝水、飲料產(chǎn)品銷售情況）

2025年中期財(cái)報(bào)顯示，盡管包裝飲用水產(chǎn)品收入占總營(yíng)收比例從89.7%降至84.6%，但這依然意味著公司深陷“單腿走路”的發(fā)展模式，抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱。

為對(duì)沖主業(yè)下滑，華潤(rùn)飲料正加速自救。

一方面，2025年密集布局多元化產(chǎn)品矩陣，加大至本清潤(rùn)系列、魔力運(yùn)動(dòng)飲料等飲料產(chǎn)品的市場(chǎng)布局。從2025年中期數(shù)據(jù)來(lái)看，飲料產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)約21.29%至9.549億元，但由于基數(shù)較小，尚無(wú)法完全填補(bǔ)包裝水大盤的下滑缺口。

另一方面，華潤(rùn)飲料正擴(kuò)充自有產(chǎn)能，建立生產(chǎn)線以降低對(duì)代工廠的依賴，試圖借此修復(fù)毛利率。

管理層方面也迎來(lái)了變動(dòng)。

今年年初，有著深厚華潤(rùn)集團(tuán)財(cái)務(wù)部總經(jīng)理背景的高立接棒張偉通，出任新一屆董事會(huì)主席，任期三年。

財(cái)務(wù)老將掛帥，意味著華潤(rùn)飲料可能更加關(guān)注利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)。

但是面對(duì)凈利縮水40%的開局，如何擺脫大單品依賴、在白熱化的行業(yè)廝殺中穩(wěn)住盈利底盤，將是高立上任后的首要大考。

值得注意的是，華潤(rùn)飲料2025年上半年?duì)I收從76億元下滑到62億元，下滑超過18%；包裝水從68.3億元下滑到52.5億元，下滑超過23%，如果為了保利潤(rùn)而繼續(xù)下調(diào)經(jīng)銷及銷售費(fèi)用，那么可能導(dǎo)致營(yíng)收進(jìn)一步下滑。

關(guān)鍵指標(biāo)應(yīng)該是銷售額，而非利潤(rùn)。