斑馬消費(fèi) 陳曉京

燕窩不好賣了，燕之屋將從哪些方面找補(bǔ)？從其日前披露的2025年度業(yè)績(jī)里，可以看到公司正在從產(chǎn)品到渠道，以及新消費(fèi)場(chǎng)景里尋求增長(zhǎng)。

在國(guó)人認(rèn)知中，燕窩歷來(lái)稀有且高貴，非一般人所能消費(fèi)得起，但燕之屋似乎準(zhǔn)備顛覆這一認(rèn)知，通過(guò)燕窩+戰(zhàn)略，挺進(jìn)大眾消費(fèi)市場(chǎng)。

吃不起售價(jià)成千上萬(wàn)的純燕窩，吃一碗單價(jià)20元左右的燕窩粥，總不會(huì)那么困難吧。除了燕窩粥，燕之屋已在燕窩肽領(lǐng)域布局，介入提升精力、改善睡眠和皮膚賽道，開(kāi)啟燕窩應(yīng)用新場(chǎng)景。

經(jīng)過(guò)多維度的產(chǎn)品、渠道與場(chǎng)景布局，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和消費(fèi)場(chǎng)景得到初步改善，但能否推動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，仍是一個(gè)未知數(shù)。

降本控費(fèi)，利潤(rùn)大增

營(yíng)業(yè)收入微降、凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)大增，燕之屋（01497.HK）在2025年非同尋常的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，引起業(yè)內(nèi)外的關(guān)注。

2025年，公司錄得營(yíng)業(yè)收入約20.01億元，歸母凈利潤(rùn)約1.89億元，同比分別下降2.41%、增長(zhǎng)20.64%。

據(jù)公司披露，在宏觀消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響下，高端消費(fèi)品需求放緩，對(duì)公司所處的高端滋補(bǔ)用品賽道影響更大，且燕窩產(chǎn)品歷來(lái)屬于非剛需產(chǎn)品范疇，消費(fèi)客群相對(duì)有限。

公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)大增的核心原因，主要來(lái)自內(nèi)部的降本控費(fèi)措施。

去年，公司通過(guò)新工廠智能制造升級(jí)和工藝改進(jìn)，生產(chǎn)效率穩(wěn)步提升，成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，銷售成本由2024年約10.37億元降至2025年的約9.30億元，同比下降10.36%，遠(yuǎn)大于收入降幅。

隨著成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，公司毛利率較上年提升4.13個(gè)百分點(diǎn)至53.53%。去年，毛利錄得約10.71億元，同比增長(zhǎng)5.74%。

在費(fèi)用方面，公司同樣勒緊褲腰帶。其銷售及經(jīng)銷開(kāi)支錄得約6.71億元，同比下降1.00%；此外，研發(fā)開(kāi)支錄得2550.00萬(wàn)元，同比下降10.63%。同期，財(cái)務(wù)費(fèi)用支出減少10.49%。

不過(guò)，公司整體收入仍受線下渠道萎縮影響持續(xù)承壓。截至去年末，線下經(jīng)銷商門店620家，較上年減少30家，自營(yíng)門店較上年增加4家至112家，線下渠道整體布局收縮，直接導(dǎo)致線下銷售下滑。

去年，公司直接向線下經(jīng)銷商、線下客戶銷售分別約4.22億元、3.08億元，同比分別下降約13.17%和4.35%。

針對(duì)線下門店收入增長(zhǎng)不及預(yù)期，燕之屋已計(jì)提商譽(yù)減值損失約1420萬(wàn)元。

去年，公司雇員較上年減少234名至1635名，但人工成本并未隨減員下降，包括董事及監(jiān)事薪酬及股份付款開(kāi)支在內(nèi)的人工成本約2.92億元，與上年支出一致。

在公司披露業(yè)績(jī)的同時(shí)，公布擬每10股派發(fā)股息合計(jì)2.66元，試圖通過(guò)分紅穩(wěn)定市場(chǎng)信心。然而，市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力存疑，中小投資者對(duì)此依舊憂心忡忡。

昨日，開(kāi)盤后股價(jià)沖高，震蕩回落，全天微漲0.34%，換手率僅0.02%，成交量7.60萬(wàn)股。

燕窩銷售乏力

燕之屋整體收入出現(xiàn)自2023年上市以來(lái)首降，已經(jīng)敲響了警鐘，根本原因來(lái)自核心產(chǎn)品銷售乏力，新產(chǎn)品仍在培育過(guò)程中。

公司主要有三大產(chǎn)品：純燕窩產(chǎn)品、燕窩+及+燕窩產(chǎn)品、其他（包括月餅、點(diǎn)心及粽子等）。純燕窩是核心產(chǎn)品，包括碗燕、鮮燉燕窩、其他瓶裝燕窩及干燕窩。去年，該業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入約17.71億元，同比下降1.35%，占總收入的88.5%。其實(shí)，早在2024年，燕之屋的純燕窩產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)就已停滯。

在核心產(chǎn)品之外，公司近年開(kāi)發(fā)燕窩粥等產(chǎn)品，瞄準(zhǔn)早餐代餐、下午茶輕享，以及零食化三大消費(fèi)場(chǎng)景。受燕窩粥拉動(dòng)，2024年燕窩+及+燕窩產(chǎn)品收入大增63.31%。

但2025年沒(méi)能保持這種增長(zhǎng)勢(shì)頭。由于燕窩衍生新品推廣不及預(yù)期，燕窩+及+燕窩產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入約2.16億元，同比下降6.90%。

在“其他”業(yè)務(wù)中，由于非核心SKU的優(yōu)化和調(diào)整，去年收入錄得約1376.4萬(wàn)元，同比大降39.53%。

也就是說(shuō)，主力產(chǎn)品純燕窩沒(méi)能守住基本盤，其余產(chǎn)品也未形成增長(zhǎng)支撐，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)陷入瓶頸。不過(guò)，面對(duì)增長(zhǎng)壓力，公司去年仍在通過(guò)多維度深耕渠道，試圖挖掘長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

除貢獻(xiàn)收入大頭的線上、線下渠道，公司還拓展了新零售渠道、私域渠道，以及以海外市場(chǎng)為主的新渠道等。

線上渠道以自身自營(yíng)網(wǎng)店、經(jīng)銷商網(wǎng)店及電商平臺(tái)為主，2025年該渠道業(yè)務(wù)收入約12.71億元，占總收入的63.51%，其收入同比增長(zhǎng)2.29%，遠(yuǎn)低于2024年12.5%的增速。

線上銷售雖為收入主力，但增速大幅放緩，公司隨之轉(zhuǎn)向私域渠道挖掘消費(fèi)潛力。去年，燕之屋通過(guò)高爾夫賽事、專屬會(huì)員沙龍、演唱會(huì)包廂等活動(dòng)，并在上海啟動(dòng)首座燕之屋全球會(huì)員之家，試圖以社交活動(dòng)增強(qiáng)會(huì)員黏性，在58萬(wàn)金燕薈會(huì)員中挖掘增長(zhǎng)潛力。雖然目前未披露具體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，但已體現(xiàn)公司“做大客群不如做精人群”的商業(yè)企圖。

燕窩消費(fèi)客群，歷來(lái)以女性為主，但也在打男人的主意。

去年3月18，公司官宣萬(wàn)科創(chuàng)始人王石代言“總裁碗燕”產(chǎn)品，拓展高凈值精英男性滋補(bǔ)市場(chǎng)。單價(jià)超過(guò)3000元的總裁碗燕產(chǎn)品，一度成為社交媒體熱點(diǎn)，但該產(chǎn)品市場(chǎng)效果或未達(dá)預(yù)期，具體銷售數(shù)據(jù)未有披露。

去年9月，公司對(duì)品牌代言人作出調(diào)整，簽約朱一龍成為全球品牌代言人，與鞏俐組成雙代言人矩陣，推動(dòng)品牌形象多維度傳播。

傳統(tǒng)燕窩賣不動(dòng)了，燕之屋正深耕燕窩新應(yīng)用場(chǎng)景布局，除了試點(diǎn)“燕嶼新茶”，通過(guò)燕窩+茶飲降低消費(fèi)門檻，同時(shí)透過(guò)旗下獨(dú)立品牌YANPEP布局燕窩肽賽道，介入改善睡眠、改善皮膚質(zhì)量等細(xì)分領(lǐng)域。

在這一賽道，公司還推出燕窩肽天然含鍶水、燕窩益生菌粉、燕窩核桃乳及蛋白粉等，構(gòu)建燕窩肽+產(chǎn)品矩陣，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。