繼2025年年底通過(guò)聆聽(tīng)會(huì)后，3月18日晚間，定位于“保險(xiǎn)科技中介”的白鴿在線再次更新了招股書。

白鴿在線成立于2015年，創(chuàng)始人涂錦波憑借多年保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，以“AI+保險(xiǎn)”為敘事核心，試圖通過(guò)技術(shù)賦能保險(xiǎn)交易全流程。其核心業(yè)務(wù)圍繞“場(chǎng)景險(xiǎn)”展開(kāi)，據(jù)其招股書顯示，已囊括了出行、泛人力資源、普惠金融、車服、公共服務(wù)、大健康醫(yī)養(yǎng)、教育、E工程和物流九個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，開(kāi)發(fā)了超1900種定制化保險(xiǎn)產(chǎn)品。

白鴿在線宣稱，可以根據(jù)場(chǎng)景合作伙伴的需求，最快在7天內(nèi)定制和開(kāi)發(fā)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)解決方案。截至2025年底，其自新項(xiàng)目審批至首個(gè)保單簽發(fā)耗時(shí)已較此前幾年顯著壓縮至13.8天。

按2024年總保費(fèi)計(jì)算，白鴿在線在全國(guó)第三方場(chǎng)景互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)中介中位列第一，在整體場(chǎng)景互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)中介中位列前五。

剝開(kāi)“科技”外衣，白鴿在線的業(yè)務(wù)本質(zhì)仍清晰指向傳統(tǒng)的保險(xiǎn)分銷。該公司近九成收入來(lái)源于保險(xiǎn)交易服務(wù)，即通過(guò)連接保險(xiǎn)公司與場(chǎng)景合作方，促成保單銷售并從中抽取傭金。

招股書顯示，該項(xiàng)收入由2023年的5.35億元提升至2025年的8.21億元，占總收入比重從81.2%降至66.9%。

盡管白鴿在線亦設(shè)有“精準(zhǔn)營(yíng)銷及數(shù)字化解決方案”、“第三方管理服務(wù)”兩大業(yè)務(wù)線，但其收入規(guī)模及占比始終處于低位，2025年兩者合計(jì)收入占總營(yíng)收的約三成。

這意味著，白鴿在線的盈利模式依然嚴(yán)重依賴保單銷售傭金，其宣稱的“科技賦能”尚未在收入結(jié)構(gòu)中形成有力支撐。換言之，該公司的“科技成色”更多體現(xiàn)在業(yè)務(wù)流程的數(shù)字化改造與效率提升，而非創(chuàng)造了新的盈利增長(zhǎng)極。

從業(yè)績(jī)層面看，白鴿在線收入雖持續(xù)增長(zhǎng)，仍未實(shí)現(xiàn)盈利。招股書顯示，2022年至2025年，其年內(nèi)虧損分別為2507.5萬(wàn)元、1718萬(wàn)元、2771.2萬(wàn)元、4666.9萬(wàn)元，近四年累計(jì)虧損超過(guò)1.16億元。

對(duì)此，白鴿在線在招股書中回應(yīng)稱，產(chǎn)生凈虧損主要是由于公司仍處于爬坡階段，尚未完全實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，公司的目標(biāo)是在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)中介行業(yè)獲得長(zhǎng)期業(yè)務(wù)成功及財(cái)務(wù)回報(bào)，而非以犧牲長(zhǎng)期市場(chǎng)潛力為代價(jià)尋求短期盈利。

白鴿在線稱，盡管于往績(jī)記錄期間的盈利能力有所下降，多年來(lái)堅(jiān)持技術(shù)革新，仍不斷在系統(tǒng)、產(chǎn)品及服務(wù)的研發(fā)投入大量資金。

2022年至2024年，同期研發(fā)開(kāi)支從1405.7萬(wàn)元增至3243.1萬(wàn)元。盡管研發(fā)投入絕對(duì)值有所上升，但營(yíng)銷開(kāi)支始終約為研發(fā)開(kāi)支的1.5至2倍。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，這種配置在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)擴(kuò)張期或許合理，但也從側(cè)面說(shuō)明其仍高度依賴市場(chǎng)推廣與渠道合作來(lái)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，技術(shù)研發(fā)尚未成為其真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于何時(shí)、如何能盈利，白鴿在線未在招股書中直接回復(fù)，但提及，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，美國(guó)及中國(guó)的保險(xiǎn)科技公司一般需要10年以上才能產(chǎn)生正的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，約15年才能實(shí)現(xiàn)盈利，部分業(yè)內(nèi)同行在取得相關(guān)牌照后的首7年均未實(shí)現(xiàn)盈利，公司于2017年取得保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照，并已于相對(duì)較短的轉(zhuǎn)型期內(nèi)見(jiàn)證收入的彈性增長(zhǎng)。