承壓前行：李寧穩守基本盤，靜待奧運周期紅利

從李寧在2026年3月19日發布的2025年全年財報來看，整體表現可以概括為一句話：基本盤依然穩定，但盈利端持續承壓，增收不增利的局面已經連續三年出現，值得高度警惕。

先看整體財務表現，公司營收保持小幅增長，規模依舊穩固，說明李寧的市場基礎、品牌影響力和渠道韌性還在，整個大盤沒有出現大的波動。但問題也非常明顯，毛利率和歸母凈利潤雙雙出現不同程度下滑，這是最需要關注的信號。毛利下滑，直接反映出當前運動服飾行業競爭進一步加劇，終端促銷力度加大、折扣加深，導致品牌盈利空間被壓縮；與此同時，李寧的市場推廣費用也在增加，兩頭擠壓之下，利潤表現自然承壓。連續三年增收不增利，絕不是短期現象，而是結構性問題，必須引起重視。

再來看渠道結構，李寧目前依然是以特許經營為主導的模式。2025年特許經銷商渠道表現相對較好，支撐了整體增長；電商渠道也保持穩健，占比達到29.5%，較2024年微升0.5個百分點。但反觀直營渠道，收入繼續下滑，占比進一步收縮至22.5%，壓力非常明顯。這也從側面說明，李寧在直營能力、DTC直面消費者業務上，和行業內的領先企業仍有一定差距，線上線下一體化運營的效率還有很大提升空間。

更值得注意的是全渠道流水結構：線下新品零售流水占比高達83%，線上只有17%。這個差距非常突出，也暴露出李寧在數字化、線上化滲透方面依然偏弱。在當下消費環境里，線上占比過低意味著品牌對消費者的觸達、運營和轉化都不夠充分，全渠道融合不足，這是未來發展中一個比較明顯的風險點。

產品結構方面同樣存在優化空間。作為專業運動品牌，鞋類理應是核心競爭力的體現，但2025年鞋類占比只是微幅波動，專業屬性的釋放還不夠充分。服裝板塊收入雖然略有增長，但占比不升反降，下滑至41.7%，說明服裝品類的運營效率、產品競爭力仍有待加強。唯一的亮點是器材及配件，保持了較高增速，成為增量板塊，但整體體量仍然偏小，還不足以支撐起業績大盤。

綜合來看，李寧當前的問題很清晰：一是盈利持續下滑，毛利和凈利雙降，增收不增利；二是渠道結構不均衡，直營承壓，線上滲透不足；三是產品結構有待優化，專業運動核心勢能仍需強化。這些不是小問題，而是關系到長期競爭力的關鍵點。

當然，機會也同樣明確。首先是奧運周期紅利，李寧作為國際奧運會相關贊助商，未來幾年有望借助頂級賽事資源提升品牌力、產品溢價和零售流水，這是最確定的利好。其次是童裝業務保持雙位數高增長，表現明顯優于成人裝，是非常優質的第二增長曲線。最后，在產品科技深化上，李寧依然有空間通過科技迭代提升專業度，增強定價權，進而改善毛利率，緩解盈利壓力。

整體而言，李寧2025年財報穩而不強、健而不優：規模穩、現金流穩、渠道基本盤穩，但盈利不穩、結構不優、效率有待提升。未來能否打破連續三年增收不增利的困局，關鍵看三點：能否有效控制折扣、穩住毛利率；能否補齊直營與線上短板，提升全渠道效率；能否強化專業產品力，把奧運紅利真正轉化為業績與利潤。

對李寧來說，2025年是承壓的一年，也將是下一個周期的起點。穩住基本盤、解決盈利問題、補齊渠道短板、強化專業內核，才是真正的破局之道。