作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，小牛電動(dòng)發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，公司2025年?duì)I收達(dá)43.08億元，同比增長31%；凈虧損3940萬元，較上年同期虧損1.932億元減虧約80%。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

小牛電動(dòng)表示，公司營收增長主要得益于銷量增長29%，以及單車營收增長2.1%。中國市場和國際市場的電動(dòng)滑板車銷售收入分別占電動(dòng)滑板車總銷售收入的93.2%和6.8%。

盡管全年?duì)I收增長，凈虧損收窄，但在包含“雙十一”等促銷節(jié)點(diǎn)的第四季度，小牛電動(dòng)的成績卻并不理想：營收6.76億元，同比下滑17.4%；凈虧損擴(kuò)大至8810萬元，甚至超過了前三季度的總和。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

銷量方面，2025年，小牛電動(dòng)銷量達(dá)119.8萬輛，同比增長29.09%。不過，2025年第四季度壓力尤為明顯，第四季度銷量達(dá)17.28萬輛，同比下跌23.8%。

小牛電動(dòng)營收增長與虧損的收窄，主要依賴國內(nèi)市場在以舊換新政策紅利下的“以價(jià)換量”和規(guī)模效應(yīng)，財(cái)報(bào)顯示，2025年小牛電動(dòng)的單車平均售價(jià)（ASP）連續(xù)三年下滑后僅小幅回升2%至3614元，表明營收的增長依然是靠銷量規(guī)模堆砌，而非產(chǎn)品溢價(jià)能力的實(shí)質(zhì)性提升。

而第四季度虧損擴(kuò)大的直接原因在于費(fèi)用激增。第四季度，小牛電動(dòng)的營銷費(fèi)用率從上年同期的16.6%飆升至21.3%。在銷量和營收雙雙下滑的季度里，大幅增加的營銷投入并未換來等價(jià)的市場回報(bào)。同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用率也從4.7%上升至7.3%。

此外，產(chǎn)能利用率偏低也是壓在小牛電動(dòng)利潤表上的一座大山。公司目前擁有年產(chǎn)200萬輛的產(chǎn)能規(guī)模，但2025年實(shí)際銷量僅為119.2萬輛，產(chǎn)能利用率不足60%。閑置產(chǎn)能意味著高昂的固定資產(chǎn)折舊，即便通過“以價(jià)換量”實(shí)現(xiàn)了銷量增長，單車分?jǐn)偟墓潭ǔ杀疽廊痪痈卟幌拢粩嗲治g著公司的盈利空間。

事實(shí)上，自2022年由盈轉(zhuǎn)虧以來，小牛電動(dòng)已連續(xù)四年陷入虧損，累計(jì)虧損超5億元。回望四年虧損軌跡，2022年小牛電動(dòng)首度由盈轉(zhuǎn)虧（虧損0.49億元），2023年虧損擴(kuò)大至2.72億元，創(chuàng)下上市以來的最大虧損規(guī)模，2024年虧損收窄至1.93億元，2025年持續(xù)減虧。

圖片來源：百度截圖

值得注意的是，伴隨業(yè)績虧損，小牛電動(dòng)股價(jià)整體呈現(xiàn)大幅下跌走勢。小牛電動(dòng)（NIU）股價(jià)自2021年巔峰后斷崖式下滑，截至2026年3月23日（美東時(shí)間）收盤報(bào)2.86美元/股，較2021年2月16日歷史最高點(diǎn)（盤中53.38美元，收盤49.43美元）暴跌約94.64%（以盤中高點(diǎn)計(jì)）。

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頂著“電動(dòng)車界愛馬仕”光環(huán)的小牛電動(dòng)憑借高端智能化開辟出了智能電動(dòng)兩輪車的新賽道，一度在高端市場上占據(jù)領(lǐng)先地位。但隨著市場競爭加劇，小牛電動(dòng)逐漸后勁不足。

在電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域，小牛電動(dòng)和九號公司同屬主打科技、智能化的“新勢力”。資料顯示，九號公司成立于2014年，于2019年入局智能電動(dòng)兩輪車市場。雖然入行晚，但九號公司在近兩年異軍突起。2024年，營收已突破百億規(guī)模，歸母凈利潤達(dá)10.84億元。

小牛電動(dòng)的智能化競爭不僅僅來源于九號公司，還面臨著傳統(tǒng)品牌的“圍剿”。以雅迪控股為首的傳統(tǒng)車企，近年來快速切入智能鋰電賽道。2020年，雅迪控股推出冠能系列，主打超長續(xù)航、強(qiáng)勁動(dòng)力、智能科技、時(shí)尚外觀和優(yōu)質(zhì)質(zhì)保服務(wù)。愛瑪科技也不斷推出具有智能化功能的電動(dòng)車產(chǎn)品，融入了智能導(dǎo)航、語音交互、手機(jī)互聯(lián)等功能。

據(jù)“時(shí)代周報(bào)”報(bào)道，一名與小牛電動(dòng)多有接觸的業(yè)內(nèi)人士曾表示，小牛電動(dòng)的業(yè)績滑落，與缺乏恒定戰(zhàn)略，戰(zhàn)略漂移息息相關(guān)。“小牛在把主營產(chǎn)品做強(qiáng)做大之前，過早進(jìn)行了多品牌運(yùn)營，比較早地啟動(dòng)了第二品牌Gova。它放棄了鋰電化的高端定位，開始使用鉛酸電池。”上述人士還分析指出，“李一男（創(chuàng)始人）帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)入汽車領(lǐng)域，也對小牛電動(dòng)造成了一定影響。”

圖片來源：罐頭圖庫

為扭轉(zhuǎn)虧損局面，小牛電動(dòng)從產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、渠道等方面推出舉措。產(chǎn)品端，2025年推出售價(jià)8499元的NX PRO旗艦車型，試圖重塑高端品牌形象，同時(shí)發(fā)布靈犀AIOS智能車機(jī)系統(tǒng)，將L2級智駕技術(shù)下沉至中端車型；供應(yīng)鏈端，通過規(guī)模化采購與原材料成本管控壓縮生產(chǎn)支出，管理費(fèi)用同比下降；渠道端擴(kuò)張，2025年底門店數(shù)量增至4540家。

不過，從業(yè)績來看，這些舉措尚未幫助小牛電動(dòng)擺脫虧損。此外，黑貓投訴平臺顯示，截至3月23日，共有12條投訴中包含搜索詞“NXPRO”，投訴原因包括升級后車子故障、前輪異響、新車控制器故障、死機(jī)、藍(lán)牙連接出問題、輪轂變形等。

圖片來源：黑貓投訴截圖

虧損收窄是一個(gè)積極的信號，但第四季度業(yè)績的波動(dòng)也說明小牛電動(dòng)的經(jīng)營基礎(chǔ)尚不夠穩(wěn)固。公司能否在激烈的市場競爭中重新找準(zhǔn)定位，將決定它未來能走多遠(yuǎn)。