雷軍押中兩兄弟，揚州縣城儀征剛剛沖出“國產HUD第一股”

「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業家創業經歷與成功故事，剖析公司商業模式和經營業績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨巴里

編輯丨關雎

圖源丨港交所

剛剛，“國產HUD（抬頭顯示）第一股”江蘇澤景汽車電子股份有限公司（下稱“澤景股份”）正式在港交所掛牌上市。澤景股份報每股定價44.2港元，今開每股43.9港元，截至發稿，總市值約41.34億港元，募資凈額約6.5億港元。

招股書顯示，上市后，以董事長張濤、其兄弟張波為代表的一致行動人集團合計控制公司38.79%的股權，按當前市值計算，張濤、張波兄弟身價已超16億港元。

外部股東中，雷軍的順為資本旗下金色成長叁持有6.15%股權，對應價值約2.5億港元，為最大外部股東；吉利控股相關方前瞻遠至持股6.11%，對應價值約2.5億港元；新鼎資本旗下啃哥資本持股4.68%，對應價值約1.9億港元；一汽集團持股2.31%，對應價值約9,500萬港元。

2025年5月，澤景股份首次提交招股書時，創業邦便曾深度追蹤報道。如今正式登陸港股，這家由兩兄弟聯手創辦、獲多家車企資本加持的公司，已經成為揚州“汽車名城”產業版圖中的重要一極。

從行業格局看，2024年中國車載HUD市場銷量前五名供應商合計占據66.5%的份額，澤景股份以16.2%的市場占有率穩居第二，僅次于A股上市公司華陽集團。

但在AR-HUD這一下一代核心賽道中，競爭格局更為激烈。華為憑借其深厚的光學與算法積累，已在該領域占據領先地位；與此同時，經緯恒潤、未來黑科技等企業也在快速追趕。其中，未來黑科技2024年HUD市場份額已達到9.3%，成為澤景股份的強勁對手。

此外，水晶光電、日本精機等國內外玩家同樣虎視眈眈。與此同時，隨著整車價格戰持續傳導至上游，主機廠對HUD供應商的降本壓力不斷加大，澤景股份能否在保持份額的同時實現利潤轉化，仍是資本市場關注的焦點。

最新數據顯示，2025年澤景股份收入進一步增長，前九個月HUD解決方案銷量超60萬套，累計出貨量已突破200萬套。在研發端，公司率先實現雙焦面AR-HUD的量產，并在TFT、DLP、LCoS三大技術路線上完成全面布局，以應對主機廠對性價比與高配方案的雙重需求。

隨著此次IPO募資落地，澤景股份計劃將所得款項用于產能擴張、研發升級及海外布局，意在鞏固國內領先地位的同時，加速走向全球市場。

澤景股份曾入選“2022創業邦100未來獨角獸”，創業邦見證了其發展壯大到上市的全過程，如今，我們再度回望這家由兄弟二人聯手打造、從儀征走向世界的“國產HUD第一股”，以及它背后那條從技術突圍到資本進場的十年長路。

兄弟倆創業押中風口

干出全國第二

張波此前曾對創業邦講述過他的創業經歷。其背后，是一對兄弟聯手創業的故事。

弟弟張波畢業于西安郵電學院計算機軟件專業，2007年辭去微軟的技術支持工程師職位，踏上創業之路。期間，做過軟件，也涉足過專用電子產品，效果不盡如人意。不過，憑借技術背景的優勢，張波毅然決定深耕研發，通過打磨差異化產品，逐步構建起技術護城河。

哥哥張濤畢業于西安交通大學工業自動化專業，職業履歷十分亮眼。他曾在上汽大眾汽車有限公司，先后擔任電子工程師和設備經理；還在儀征大眾聯合發展有限公司，擔任過總經理、執行董事及董事等重要職務。

可以看出，弟弟在技術研發上獨具專長，哥哥則對行業有著深刻洞察，且積累了豐富的管理經驗，兄弟倆在能力上形成了絕佳互補。

江蘇澤景汽車電子股份有限公司董事長 張濤，圖源：澤景電子官網

彼時，作為一個在汽車行業摸爬滾打了10多年且具有豐富經驗的老兵，哥哥張濤精準捕捉到汽車電子領域的發展機遇。

那時，手機在人們生活中的使用頻率越來越高，盡管駕車使用手機已被法規明令禁止，但因分心看手機引發的交通事故仍頻頻發生。

而HUD的出現，正好有效解決了這一難題。

HUD技術最早應用于戰斗機，因其顯著提升了空戰效率與飛行安全性，自上世紀90年代起，國外便開始探索將其引入汽車領域。如今，在歐美的中高端汽車車型中，HUD已較為普及。

隨著國內新能源汽車產業蓬勃興起，HUD也成為各大車企競爭的焦點。

從技術層面來看，車載HUD屬于座艙電子領域復雜度高、設計難度大的產品。作為光機電一體化系統，它需要將信息清晰投射到汽車前風擋玻璃上，這對產品設計提出了極高要求。

汽車前風擋玻璃為契合風阻與造型設計，通常采用自由曲面結構，這與市場上低價HUD產品配備的小平板玻璃不同。當時，想要在這種彎曲玻璃上實現無畸變投影，即便對于國際頂尖技術團隊而言，也是不小的挑戰。

再加上汽車前裝行業要求產品能夠全天候穩定運行，例如在烈日下保持畫面清晰、在高溫環境中持續可靠工作，進一步加大了研發難度。

蔚來ES6 HUD示意圖，圖源：蔚來公眾號

早在2010年底，這對兄弟就開始專注于HUD的研究，經過長達五年的鉆研，終于掌握核心技術。蔚來ES8成為澤景電子首個實現量產合作的標桿車型。

然而，澤景電子為蔚來ES8供應HUD的過程并非一帆風順。

據媒體報道，當時HUD的關鍵部件大鏡片在國內尚無生產廠家，澤景電子便與國內光學領域的領軍企業舜宇光學達成戰略合作。雙方經過數月努力，成功完成研發，澤景電子也借此實現了國內相關器件的首次量產。

2018年6月，蔚來ES8首批車輛交付。此后，蔚來與澤景電子深化合作，建立起戰略伙伴關系，澤景電子還在2024年榮獲 “蔚來質量卓越合作伙伴獎” 。

量產以來，澤景電子已在全國多地完成布局，分別設立了儀征（總部與制造中心）、西安（研發中心）、上海（管理及客戶服務支持中心）、長春（北方服務中心）、重慶（西南服務中心）五大區域機構。

2024年，以銷售量計，中國前五大車載HUD解決方案供應商的市場份額達66.5%。澤景電子以約16.2%的市場份額，在眾多供應商中位居第二，僅次于市場占有率23.3%的第一名，據招股書推測，該頭部企業很可能是A股上市公司華陽集團（002906.SZ）。

細分市場方面，澤景電子W-HUD銷量達60萬臺，市場份額17.8%，排名第二；在AR-HUD領域，銷量為5.37萬臺，以13.7%的市場份額位列第三。

截至2024年末，澤景電子已與22家汽車主機廠達成合作，客戶名單涵蓋蔚來、小米、理想、吉利、北汽、奇瑞、一汽、長安、比亞迪、豐田、紅旗等知名品牌，累計獲得超90款車型的定點合作，產品出貨量突破150萬套。

揚州市力挺

汽車廠商們聯手捧出一個IPO

據招股書，澤景科技已完成8輪融資。在發展過程中，公司得到了來自揚州市和眾多產業資本的大力扶持。

2017年，澤景電子完成Pre-A輪融資。隸屬于揚州市國資的揚州國金集團旗下原揚州天使基金，不僅在企業創業初期和工廠建設階段給予幫助，還牽線搭橋，邀請上汽集團共同參與這一輪投資。到了2018年，公司迎來A輪融資，投資方包括北汽產投旗下的井岡山基金以及北斗星通。此后，中國一汽、科大訊飛、順為資本等知名機構，也相繼成為公司投資方。

值得關注的是，由雷軍與許達來共同創立的順為資本，早在2021年就領投了澤景科技的C+輪融資。正如澤景電子董事長張濤所言，“這也為公司成功進入小米汽車供應鏈打下了基礎。”

事實上，澤景電子進入大眾視野，與小米有著緊密聯系。

2024年初，隨著雷軍攜小米SU7驚艷登場，澤景電子作為HUD供應商便意外火了。

值得一提的是，小米、上汽、吉利還投資了澤景電子的友商。

例如在2020年，上汽聯合通用汽車，對英國企業Envisics進行了投資，這家公司的創始人Jamieson Christmas畢業于劍橋大學，截至C輪融資時，其估值已達5億美元。

2023年底，睿維視接連完成紅杉中國Pre-A輪融資與小米戰投A輪融資，兩輪融資總額接近億元。創始人鄧遠博本科畢業于浙江大學光電系，碩博就讀于劍橋大學工程系，2021年回國在南京成立公司。

2024年10月底，瀚思通完成數千萬元A+輪融資，由吉利厚同資本獨家投資。截至目前，瀚思通的估值達到4.3億元。

不過相較于澤景電子，這幾家公司尚處于早期階段，在融資規模與商業化推進速度上，還存在一定差距。

年入超5億

理想取代蔚來成為最大客戶

報告期內，澤景電子面向汽車主機廠供應的HUD解決方案，主要涵蓋W-HUD產品CyberLens與AR-HUD產品CyberVision兩大系列。

目前主流解決方案W-HUD通過光學投影單元將影像投射至前擋風玻璃上，使駕駛員能夠在前方視野中看到關鍵駕駛信息；

而作為新一代技術的AR-HUD解決方案，則憑借更遠的投影距離與更寬廣的視場角，整合攝像頭、雷達等環境感知信息，通過智能算法實現虛實融合的增強現實顯示，為用戶帶來更具科技感的駕駛體驗。

圖源：招股書

具體來看，2022-2024年，HUD解決方案的銷售收入分別占據澤景電子總營收的80%、90%與93.6%，構成公司收入的核心來源；相比之下，測試解決方案及其他創新業務的營收貢獻則相對有限。

回顧近三年業績，澤景電子的營收呈增長趨勢。

2022-2024年，澤景電子營收分別達2.14億元、5.49億元與5.78億元，年復合增長率約64.3%，不過2024年的同比增速僅為5.3%，較前期明顯放緩。

從盈利指標來看，同期毛利率穩步提升，從22.6%增至27.3%；排除所獲投資公允價值變動影響，公司虧損已經大幅收窄，接近盈利，三年虧損分別為8383萬元、7.9萬元和8.4萬元。

與行業龍頭華陽集團相比，澤景電子的規模差距較為顯著。

作為對比，2022-2024年，華陽集團實現營業收入56.38 億元、71.37億元與101.58億元，凈利潤分別為3.8億元、4.65億元與6.51億元。

憑借在座艙域控、液晶儀表等智能座艙領域的全生態布局，華陽集團憑借更高的市場地位，掌握著更強的議價能力。

澤景電子也在招股書中寫道，公司可能面臨汽車主機廠及其他主要客戶的持續定價壓力，要求降低價格，業務、經營業績及財務狀況可能會因此受到重大不利影響。隨著汽車主機廠推行重組、整合和成本削減舉措，超出預期的定價壓力可能會進一步加劇，如果無法抵消價格下跌，無法推出售價或毛利率更高的新解決方案，盈利能力將受到重大不利影響。

從客戶結構來看，報告期內澤景電子的客戶集中度較高。2022-2024年，前五大客戶貢獻收入占比分別為93%、93.8%與80.9%。其中，來自第一大客戶的收入占比分別為47.6%、26.1%及23.2%。

根據招股書描述，2022年占比47.6%的頭部客戶，疑似為2014年成立、總部位于合肥并實現三地上市的蔚來汽車；而 2023-2024年，理想汽車或已躍升為最大客戶。僅2024年，蔚來與理想合計貢獻了45.1%的銷售收入。

澤景電子表示，主要客戶的經營狀況、流動資金及償付能力可能會對公司的業務交易產生重大影響。如果公司與主要客戶的業務關系中斷，可能會對公司的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

此次IPO募集資金，澤景電子計劃用于四大方向：推進生產線的智能化改造與產能擴張；加大研發投入，升級現有產品并開發新技術衍生產品；探索與光學成像、近眼顯示等領域企業的戰略合作；以及補充流動資金，保障日常運營與戰略發展需求。

揚州加速打造“汽車名城”

再添一個IPO

成立于2015年的澤景電子，總部位于江蘇省揚州市儀征市。

揚州市（包括代管的高郵市和儀征市）地處江蘇中部，東與泰州接壤，西連南京，北達淮安，南傍長江，京杭大運河穿城而過，素有 “淮左名都，竹西佳處” 的美譽。歷史長河中，揚州始終是江淮區域的經濟文化樞紐，也是對外通商和國際交流的重要口岸。

在產業發展進程中，揚州逐步構建起以汽車及零部件、裝備制造為核心的發展格局。揚州GDP也從1996年的351.15億元迅速增長至2024年的7809.64億元，增長幅度高達22倍，目前位列全國第37位。

這座汽車制造名城共擁有16家A股上市公司。而儀征市是揚州唯一沒有A股上市企業的縣市。

今年4月23日，服裝原材料生產企業天富龍集團已經成果過會，或將成為揚州儀征市第一家A股上市公司，實現“零”突破。值得一提的是，其生產的滌綸短纖維也是汽車內飾的主要材料之一。

回溯揚州的資本市場發展歷程，1999年8月31日，亞星客車（600213）在上交所掛牌交易，成為揚州現存最早登陸A股的上市公司。其前身為揚州客車制造總廠，2011年9月，51%的股權無償劃轉至濰柴集團，如今是濰柴集團旗下重要的上市平臺。

作為長三角地區的制造業重鎮，汽車產業對揚州經濟的支撐作用極為顯著。

目前，揚州的16家A股上市公司分布于8大行業，其中材料行業與汽車及汽車零部件行業上市公司數量最多，均為4家；工業機械和生物醫藥行業則各有2家企業上市。

如今，汽車及零部件是揚州市六大主導產業集群之一，產業規模已突破千億元，擁有上汽大眾、亞星汽車、九龍汽車、江淮汽車等整車生產企業13家，亞普股份、濰柴揚柴、李爾汽車等300多家零部件企業，以及納力新材料、比亞迪半導體、澤景電子等一批新興產業項目，乘用車、商用車、新能源汽車等整車產品完備。

根據規劃，未來5到10年，揚州市汽車及配套產業規模將沖刺3000億元，其中新能源及智能網聯汽車規模占比達50%以上，揚州將打造全省重要的新能源汽車生產基地和全國重要的智能網聯汽車示范應用與成果轉化城市。

此次，澤景電子的IPO，無疑對于揚州加速打造“汽車名城”具有重要意義。

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