廣泰真空帶“硬傷”二次上會：超長驗收周期，業績持續性存疑

3月26日，沈陽廣泰真空科技股份有限公司（以下簡稱“廣泰真空”）將迎來第二次上會審核，距離2025年12月29日首次上會已經過去近3個月。

根據彼時的公告，廣泰真空首次上會因收入確認時點的準確性及依據充分性存疑而遭北交所暫緩審議，留下一道亟待破解的“硬傷”。

銀莕財經注意到，作為一家主營真空燒結爐、真空熔煉爐的企業，廣泰真空的核心業務深度綁定稀土永磁行業，借著行業高景氣度實現了業績增長。但光鮮數據背后，一系列潛在風險如影隨形。此次上會，于其而言，更像是一場充滿不確定性的“補考”。

01. 從銷售員到實控人

廣泰真空的發展軌跡，與實控人劉順鋼的個人經歷深度綁定。

公開資料顯示，廣泰真空成立于2013年5月29日，2022年1月27日整體變更為股份有限公司，2024年12月27日在全國股轉系統掛牌并公開轉讓，主營真空裝備研發、制造和銷售，下游應用覆蓋稀土永磁、儲氫材料加工、光伏、機械電子加工等多個領域，其中稀土永磁行業是其最核心的下游市場。

翻閱劉順鋼的履歷，其創業之路始于基層銷售崗位。1981年10月，劉順鋼應征入伍，歷任戰士、班長；1984年11月復員后，經歷了兩年多的待安置期；1987年3月，他進入北票真空閥門廠，從銷售員做起，憑借自身努力逐步晉升為銷售科長，開啟了在真空裝備行業的深耕之路。1998年5月至2005年3月，劉順鋼歷任沈陽中北真空技術有限公司銷售副總，積累了豐富的行業資源和銷售經驗；2005年4月，他加入愛發科中北真空（沈陽）有限公司，歷任銷售部長、銷售副總、副總經理，進一步夯實了自身在行業內的地位。

2007年底，劉順鋼因個人原因計劃從愛發科離職，籌備成立自己的真空裝備制造公司。由于無法準確預計離職審批完成時間，他于2008年3月委托朋友劉巖代持其計劃設立的沈陽廣泰真空設備有限公司（以下簡稱“廣泰設備”）72萬股股權；2008年6月，劉順鋼完成離職程序，同年10月正式任職廣泰設備總經理。

不過，本該隨著離職手續的完成而終止的代持卻并未結束，2009年4月，股東尤龍退出廣泰設備，將全部股權轉讓給劉順鋼后，《公司法》就“一人公司”存在特別要求，劉順鋼繼續委托劉巖代持股權，直至2020年11月廣泰設備注銷，這份持續長達12年的股權代持才正式解除。

2013年，劉順剛創立廣泰真空前身廣泰有限，并擔任公司總經理；2022年，任公司董事長兼執行總裁；2024年5月至今，任公司董事長。

如今，劉順鋼直接持有公司66.23%的股權，同時通過廣泰控股、廣泰高科間接持有15.10%的股權、間接控制公司19.30%的股權，合計持有公司81.33%的股權、合計控制公司85.53%的股權，為公司控股股東和實際控制人。

（廣泰真空股權結構圖，圖源：公司公告，下同）

對于如此集中的股權結構，公司雖表示“已建立了現代企業的架構及法人治理結構，設計了多種制度安排以避免實際控制人的不當控制”，但“一言堂”的治理風險仍將存在。

值得關注的是，2022年和2023年，廣泰真空分別分紅2326.88萬元和3282.00萬元，占當期凈利潤的比例分別為52.58%、44.98%，兩年累計分紅超5600萬元。按照劉順鋼的持股比例計算，其中的4800萬元就落入了其腰包。

02. 超長驗收周期

實際上，早在2025年年末，廣泰真空就曾上會。不過，公司最終因收入確認時點的準確性及依據的充分性被北交所上市委員會暫緩審議。

2022-2024年及2025年前三季度，公司確認收入的項目中，發貨后超過1年方才驗收的金額分別為2600.13萬元、4066.66萬元、1.36億元和1.33億元。

截至2025年上半年，公司發出商品中發貨超過1年尚未驗收的金額高達1.18億元，這一數字占2025年全年營收的比例接近30%。這意味著，大量收入長期無法確認，直接影響公司財務數據的真實性與準確性。

面對監管問詢，廣泰真空給出的解釋皆為“客觀因素”，即“發貨后等待安裝時間較長、現場安裝調試時間較長及現場安裝調試出差結束后至驗收時間較長。”

驗收單據的不規范，進一步加劇了市場對其收入真實性的質疑。廣泰真空在招股書中稱，公司收入確認均以“客戶驗收單”為核心依據，但監管核查過程中卻發現了部分驗收單未加蓋客戶公章，僅存在個人簽字或部門章，法律效力不足；部分驗收單存在日期涂改、內容不全等問題，真實性和規范性大打折扣；更有甚者，部分項目根本沒有驗收單，而是用公司內部調試記錄湊數。

除了驗收周期和驗收單據的問題，廣泰真空采用時點法確認收入的方式，也遭到了北交所的重點問詢。

通常而言，對于大型定制化設備，由于交付周期長、安裝調試復雜，企業多采用時段法確認收入，以更準確地反映企業的經營成果；而廣泰真空卻選擇時點法，即在客戶驗收完成后一次性確認收入，無法及時反映公司的經營狀況。

超長驗收周期帶來的連鎖反應，直接體現在公司的應收賬款和存貨數據上。2022-2024年、2025年前三季度，廣泰真空的應收賬款賬面價值分別為3854.92萬元、3259.51萬元、6081.02萬元及6768.54萬元，呈現出明顯的上升趨勢。

（應收賬款及存貨情況）

其中，超信用期應收賬款的規模同樣居高不下，各期末分別為1478.98萬元、2569.24萬元、4355.68萬元及5912.27萬元，占應收賬款總額的比例逐年提升。同時，報告期各期末，廣泰真空的存貨賬面價值更是高達2.91億元、4.22億元、4.23億元和4.13億元，規模始終處于高位，占營收的比例常年超過100%。

公司核心產品的產銷率波動，更是進一步印證了驗收周期超長帶來的經營困境。2022-2024年及2025年前三季度，真空熔煉爐的產銷率分別為65%、91%、59%和122%，真空燒結爐的產銷率分別為77%、46%、103%和83%。公司解釋稱，“公司產品從設備生產完工至成套設備驗收完畢、實現銷售的時間跨度較久，因此產銷量存在一定的時間偏差。”

（產銷率情況）

此外，截至2025年10月末，廣泰真空在手訂單不含稅金額為7.77億元，主要為定制化設計生產的設備，看似為未來業績提供了一定的保障。但需要注意的是，公司大型設備的交付周期較長，若客戶要求延期執行或取消訂單，則可能對公司經營業績產生不利影響。尤其是在稀土永磁行業存在周期性波動的背景下，這種訂單風險更為突出。

03. 業績持續性存疑

數據顯示，2022-2025年，廣泰真空分別實現營收2.81億元、3.12億元、3.79億元和4.08億元，歸母凈利潤4425.59萬元、7303.45萬元、6894.41萬元和8167.74萬元；預計2026年一季度實現營收1.13億元-1.17億元，歸母凈利潤2000萬元-2600萬元，業績始終呈現穩步增長的亮眼態勢。

但深入分析不難發現，廣泰真空的業績增長，本質上是借了下游行業的“東風”。近年來，稀土永磁材料行業進入高景氣發展周期，公司稀土永磁領域的訂單金額及業務占比快速提升，進而推動營收和利潤增長。根據SMM和國泰海通證券研究所預測，2024年至2027年，中國釹鐵硼磁性材料需求總量復合增長率為10.44%。

（我國鐠釹混合金屬最高價格走勢情況）

但行業的高景氣度并非永恒，稀土永磁行業具有明顯的周期性，若未來行業出現競爭加劇、下游需求下降、業績下滑、投產率低等問題，將產生階段性、結構性產能過剩風險，繼而導致客戶投資計劃放緩、項目執行延期、擴產需求下降，廣泰真空將直接面臨業績增速下滑甚至業績下降的風險。

并且，報告期內前五大客戶變動較大，受稀土原材料價格波動影響，部分主要客戶業績已經連續兩年下滑。

更為關鍵的是，公司尚未找到有效的業績增長點，雖然報告期內已實現固態儲氫鈦錳合金專用熔煉爐的銷售，未來或將儲氫材料真空加工設備作為新的收入增長點，但目前該業務規模較小，尚未形成穩定的收入支撐。

北交所顯然也注意到了這一風險，在兩輪問詢中均將稀土行業的周期性作為問詢重點，要求廣泰真空分析說明公司業績的可持續性。

與此同時，公司低于同行的主要財務指標也進一步加劇了業績持續性的擔憂。

2022-2024年、2025年前三季度，廣泰真空的資產負債率分別為81.42%、77.95%、71.08%和64.64%，遠高于同行業均值的34.37%、33.99%、31.75%和32.05%。

同期，公司毛利率分別為27.32%、33.64%、30.90%和35.17%，也低于同行業均值的42.43%、40.24%、38.21%和39.38%。

公司境外銷售毛利率波動較大，分別為53.98%、28.97%、38.25%和44.35%，且高于境內毛利率。同時，不同客戶相同產品的毛利率存在較大差異，部分客戶甚至出現負毛利率銷售的情況。

報告期內，公司研發投入分別為1299.77萬元、1667.96萬元、1856.99萬元和1745.85萬元，研發費用率分別為4.63%、5.35%、4.90%和5.11%，遠低于同行業均值的8.80%、11.20%、9.26%和11.66%。

值得注意的是，公司對政府補助和稅收優惠存在一定依賴。報告期各期，公司計入當期收益的政府補助分別為712.50萬元、2371.64萬元、897.43萬元及564.85萬元，稅收優惠分別為390.91萬元、248.45萬元、271.53萬元和256.61萬元，合計占凈利潤的比重分別為24.93%、35.87%、16.96%和10.71%。

此外，報告期內公司前五大供應商采購占比分別為26.24%、28.36%、29.97%，同一原材料既直接采購又通過貿易商采購且采購價格存在差異，且沈陽中鑫真空設備有限公司等3家供應商為發行人前員工設立。

（與前員工設立公司的交易情況）

資料顯示，公司供應商中沈陽中鑫真空設備有限公司、沈陽鑫隆榮基木制品有限公司、沈陽鑫恒祥基木制品有限公司的法人為公司前員工杜世鑫。杜世鑫2022年11月因身體健康原因從公司離職，于2023年9月設立沈陽中鑫真空設備有限公司并擔任法人，2024年1月廣泰真空便開始向其采購擴散泵、真空閥等原材料。而沈陽鑫隆榮基木制品有限公司、沈陽鑫恒祥基木制品有限公司分別成立于2018年7月和11月，與廣泰真空早在2022年和2023年就存在業務往來，累計交易金額總計561.72萬元。

換句話說，杜世鑫在任職公司期間，就開始與廣泰真空有業務往來。