持續(xù)收縮資本開支、嚴控成本費用。

3月24日，中國電信發(fā)布的2025年業(yè)績顯示，2025年，公司營業(yè)收入為5296億元，其中服務收入為人民幣4854億元，同比增長0.7%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為人民幣332億元，同比增長0.5%。

透過財報，中國電信傳統(tǒng)基本盤韌性穩(wěn)固，用戶規(guī)模與網絡滲透率穩(wěn)步提升；產業(yè)數(shù)字化、天翼云、算力、量子等戰(zhàn)略性新興業(yè)務多點開花，成為增長核心引擎。與此同時，公司持續(xù)收縮資本開支、嚴控成本費用，降本增效成效顯著；但應收賬款與壞賬準備金高位攀升、企業(yè)用戶壞賬計提同比增長超60％，壞賬壓力仍需警惕。

穩(wěn)中有進：增速已趨緩

盡管中國電信2025年實現(xiàn)營收凈利雙增長，但增速明顯放緩。拉長時間來看，2022年—2024年，中國電信營收分別為4750億元、5078億元、5236億元，同比分別增長9.4%、6.92%、3.1%，歸屬母公司凈利潤分別為275.9億元、304.5億元、330.1億元，同比分別增長6.32%、10.34%、8.43%。

總體來看，2025年中國電信基本盤依然穩(wěn)固，財報數(shù)據顯示，2025年，基礎業(yè)務收入達到3305億元，同比增長0.7%，移動用戶達到4.39億戶，5G網絡用戶滲透率達到68.8%，寬帶用戶達到2.01億戶，千兆用戶滲透率達到31.6%。

第二曲線業(yè)務：量子收入同比增長65.4%

2025年，中國電信產業(yè)數(shù)字化業(yè)務收入達到人民幣1473億元，同比增長0.5%，其中資源型收入達到人民幣630億元，同比增長1.1%。戰(zhàn)新業(yè)務繼續(xù)保持較快增長，天翼云收入達到人民幣1207億元，公有云IaaS市場份額升至國內第二，IaaS+PaaS市場份額居國內前三。

AIDC收入達到人民幣345億元，安全收入達到人民幣166億元，智能收入達到人民幣123億元；視聯(lián)網收入同比增長31.2%，量子收入同比增長65.4%，衛(wèi)星收入同比增長30.7%。

資本開支：連續(xù)兩年下滑

在資本開支方面，中國電信資本開支自2024年開始壓縮，連續(xù)兩年下滑。?2022年—?2025年?，中國電信資本開支分別為?925億元?、?988億元、?935億元、804億元?，分別同比實現(xiàn)增長6.7%、6.8%、-5.4%、-14.01%。

值得關注的是，2025年，中國電信在算力基礎設施方面持續(xù)加強資源保障，投資202億元；網絡基礎設施深化共建共享，聚焦重點區(qū)域、重點場景精準建設，投資407億元；綜合信息服務和基礎配套投資人民幣195億元。

總成本控制下足功夫：銷售費用連續(xù)兩年下滑?

中國電信在收拾資本開支的同時，2025年，中國電信在成本控制方面下足了功夫，“降本增效”貫穿全年。2022年—2025年，中國電信營業(yè)總成本分別為4395億元、4685億元、4830億元、4802億元，同比分別增長9.38%、6.59%、3.1%、-059%，營收總成本在2025年出現(xiàn)罕見的下滑。

中國電信對營業(yè)總成本的控制源自對于銷售費用和財務費用的縮減，以銷售費用為例，2022—2025年，中國電信銷售費用分別為538億元、561.2億元、554.8億元、539億元，同比分別增長3.13%、4.3%、-1.13%、-2.86%，銷售費用已經實現(xiàn)連續(xù)兩年下滑。

可以看到，在行業(yè)存量競爭加劇、傳統(tǒng)業(yè)務增長承壓的背景下，中國電信跳出粗放式規(guī)模擴張模式，以精準節(jié)流+結構優(yōu)化多維發(fā)力深化降本增效，公司摒棄盲目費用投入邏輯，聚焦低效環(huán)節(jié)精準瘦身，扭轉銷售費用連年增長態(tài)勢。

收賬款再創(chuàng)新高：增速仍保持高位

中國電信的應收賬款在2025年再創(chuàng)新高，2022年—2025年，中國電信應收賬款分別為240.2億元、307.5億元、396.5億元、501.7億元，同比分別增長7.57%、28.04%、28.92%、26.53%。

可以看到，中國電信近三年應收賬款增速都在20%以上，2025年雖有所放緩，但仍保持高位。

企業(yè)客戶壞賬準備：同比增長超60％

在應收賬款上漲的同時，壞賬準備也在不斷上升，2022年—2025年，中國電信應收賬款壞賬準備分別為61.17億元、82.34億元、107.09億元、147.23億元，同比分別增長21.08%、34.61%、30.06%、37.48%，可以看到，中國電信壞賬準備增速要略高于應收賬款的增速。

探究壞賬計提的原因，不難發(fā)現(xiàn)，中國電信企業(yè)用戶壞賬準備增長尤為迅速，2022年—2025年，中國電信的企業(yè)用戶計提壞賬準備金額分別為22.81億元、37.76億元、56.87億元、91.89億元，同比分別增長24.37%、65.54%、50.61%、61.58%。

企業(yè)用戶壞賬準備的大幅增長似乎說明，雖然這些以企業(yè)用戶為主體的年政企市場為中國電信帶來業(yè)績增長，但計提的壞賬也在大幅增加。

總體來看，中國電信 2025 年呈現(xiàn)“主業(yè)穩(wěn)盤、新業(yè)提速、投入收縮、風控承壓”的特征。在行業(yè)存量競爭加劇、傳統(tǒng)語音與流量增長見頂?shù)拇蟊尘跋?，公司正從?guī)模擴張轉向質量增長，通過精準資本投放與精細化費用管控夯實盈利空間，并持續(xù)加碼云、算力、安全、量子等高景氣賽道打造第二增長曲線。未來，能否在保持新興業(yè)務高速擴容的同時，有效壓降應收賬款增速、優(yōu)化壞賬風險結構、提升經營現(xiàn)金流韌性，將成為決定其長期估值與業(yè)績成色的關鍵變量。

采寫：李洪力

制表：張曙念

編輯：洪力

指導：辛文

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