2026年的港股資本市場(chǎng)，風(fēng)向已變。昔日互聯(lián)網(wǎng)巨頭“ATM”的光環(huán)逐漸褪去，中環(huán)交易員們的口中多了一個(gè)新詞——“德智米”。

隨著杭州德適生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)”德適“）正式開(kāi)啟招股，港股大模型板塊終于迎來(lái)了歷史性的會(huì)師：北京智譜、上海MiniMax、杭州德適，這三家代表中國(guó)AI第一梯隊(duì)的企業(yè)集結(jié)完畢。

這并非簡(jiǎn)單的資本狂歡，而是一場(chǎng)關(guān)于中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)格局的深刻重構(gòu)。

智譜筑牢通用基座，MiniMax席卷C端流量，德適深耕嚴(yán)肅醫(yī)療，三者互為犄角，不僅補(bǔ)齊了中國(guó)大模型在基礎(chǔ)設(shè)施、消費(fèi)應(yīng)用與B端產(chǎn)業(yè)落地的“第三塊拼盤(pán)”，更標(biāo)志著中國(guó)AI從“技術(shù)炫技”正式邁向“賦能千行百業(yè)”的深水區(qū)。

在這場(chǎng)三足鼎立的棋局中，我們看到的不僅是企業(yè)的突圍，更是北上杭三座城市在人工智能時(shí)代的雄心共振。

補(bǔ)齊AI的第三塊拼盤(pán)

在德適入局之前，港股大模型板塊長(zhǎng)期處于"兩條腿走路"的狀態(tài)。過(guò)去，我們要么沉迷于通用大模型的參數(shù)競(jìng)賽，要么在C端應(yīng)用的流量紅海中內(nèi)卷，卻鮮有企業(yè)能真正跨越“最后一公里”，在壁壘高筑的B端產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。

而“德智米”的出現(xiàn)，恰恰完美填補(bǔ)了這一空白，構(gòu)建起一個(gè)無(wú)死角的AI生態(tài)閉環(huán)。

第一塊拼盤(pán)：是“智”譜——AI時(shí)代的“公共基礎(chǔ)設(shè)施”。坐鎮(zhèn)北京的智譜，走的是一條最硬核、也最基礎(chǔ)的“通用基座”路線。它的GLM系列模型，對(duì)標(biāo)的是OpenAI的野心，目標(biāo)是成為像“水電煤”一樣的底層設(shè)施。截至2025年9月，智譜已服務(wù)全球12000家企業(yè)客戶、超8000萬(wàn)臺(tái)終端設(shè)備及4500萬(wàn)名開(kāi)發(fā)者，成為中國(guó)賦能終端設(shè)備最多的獨(dú)立通用大模型廠商。

買(mǎi)智譜，買(mǎi)的是一張通往未來(lái)AI世界的“入場(chǎng)券”，是對(duì)中國(guó)AI底層技術(shù)話語(yǔ)權(quán)的押注。

第二塊拼盤(pán)：是“米”大俠（MiniMax）——C端流量的“全球化收割者”。憑借海螺AI、星野/Talkie等原生產(chǎn)品，在全球200多個(gè)國(guó)家收獲超2.12億個(gè)人用戶。2025年前九個(gè)月，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)170%，海外收入占比超70%。MiniMax極度擅長(zhǎng)情緒價(jià)值和語(yǔ)音交互，把AI變成了普通人手機(jī)里離不開(kāi)的伴侶。

買(mǎi)MiniMax，買(mǎi)的是AI時(shí)代最具爆發(fā)力的流量與用戶時(shí)長(zhǎng)，也是技術(shù)的極致體現(xiàn)。

第三塊拼盤(pán)：“德”適生物——B端垂直賽道的“變現(xiàn)之王”。如果說(shuō)前兩者是“宏大敘事”，那么正在招股的德適，則補(bǔ)上了AI商業(yè)化最關(guān)鍵的“務(wù)實(shí)拼盤(pán)”。它沒(méi)有選擇做“萬(wàn)金油”，而是用一把鋒利的“手術(shù)刀”，精準(zhǔn)切入壁壘極高的醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，尤其是染色體核型分析這一剛需痛點(diǎn)。它的iMedImage?醫(yī)學(xué)影像大模型，直接解決了醫(yī)生最頭疼的“重復(fù)勞動(dòng)”問(wèn)題，并將報(bào)告周期從30天縮短至4-7天。招股書(shū)顯示，其2025年前三季度營(yíng)收暴增469.8%，毛利率高達(dá)75.9%。德適深耕AI醫(yī)療領(lǐng)域，依托多元業(yè)務(wù)布局、高毛利的技術(shù)許可模式和深厚的技術(shù)壁壘，補(bǔ)齊了大模型在B端產(chǎn)業(yè)落地的拼圖。

買(mǎi)德適，買(mǎi)的不是故事，而是已經(jīng)跑通的、高毛利的正向現(xiàn)金流。

“德智米”三足鼎立，并非內(nèi)卷，而是完美互補(bǔ)。它們共同向市場(chǎng)宣告：AI的未來(lái)，不是單一的模型之爭(zhēng)，而是“基礎(chǔ)設(shè)施+流量入口+產(chǎn)業(yè)賦能”的生態(tài)協(xié)同。

“德智米"分布在“北上杭”

“德智米"的地理位置分布并非偶然，而是三座城市不同創(chuàng)新基因的必然結(jié)果。

北京是學(xué)術(shù)策源地的硬核底座。智譜選擇北京，看中的是無(wú)可比擬的科研密度。

海淀區(qū)聚集37所頂尖高校、92家全國(guó)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、692名“兩院”院士，AI核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)3600億元。智譜脫胎于清華實(shí)驗(yàn)室，從第一天起就帶著濃厚的學(xué)術(shù)基因。北京的優(yōu)勢(shì)在于“從0到1”的原始創(chuàng)新能力——學(xué)術(shù)、產(chǎn)業(yè)、資本三位一體，讓這里穩(wěn)坐中國(guó)AI創(chuàng)新的“策源地”，天然適合需要長(zhǎng)期研發(fā)投入的通用基座模型。

上海是場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)的最佳試驗(yàn)場(chǎng)。MiniMax誕生于上海，得益于這座城市強(qiáng)大的場(chǎng)景整合能力。

上海不被動(dòng)等待技術(shù)成熟，而是主動(dòng)設(shè)計(jì)高價(jià)值應(yīng)用場(chǎng)景，為AI企業(yè)提供“練兵場(chǎng)”。徐匯“模速空間”成立兩年來(lái)，已吸引超200家大模型企業(yè)入駐。洋山港四期全自動(dòng)碼頭、張江藥谷AI輔助藥物研發(fā)……真實(shí)場(chǎng)景讓技術(shù)在城市中生根。MiniMax創(chuàng)立之初便選擇全球化定位，70%收入來(lái)自海外市場(chǎng)，正是上海開(kāi)放基因的體現(xiàn)。對(duì)于需要快速迭代的C端產(chǎn)品，上海的營(yíng)商環(huán)境和國(guó)際化視野是最佳土壤。

杭州是“AI的實(shí)干家與變現(xiàn)地”。當(dāng)北京和上海定義“未來(lái)是什么”時(shí)，杭州已在思考“未來(lái)怎么賺錢(qián)”。

這座城市擁有濃厚的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)土壤，產(chǎn)業(yè)政策極具“服務(wù)意識(shí)”和“流量思維”。它率先提出“人工智能第一城”的目標(biāo)，打造“AI六小龍”等城市IP，讓技術(shù)迅速被看見(jiàn)。德適正是在這種環(huán)境下，將技術(shù)深扎進(jìn)醫(yī)療垂直領(lǐng)域，以解決實(shí)際問(wèn)題為驅(qū)動(dòng)，迅速實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。杭州的模式，是讓技術(shù)從“好用”變成“有用”，再變成“有錢(qián)”。

北京以源頭創(chuàng)新筑牢根基，上海以場(chǎng)景開(kāi)放拓展邊界，杭州以商業(yè)落地實(shí)現(xiàn)價(jià)值。三者各司其職。

北上杭，分別代表了中國(guó)AI的“高度”“廣度”與“深度”

為什么是杭州？

德適所在地——杭州，可以說(shuō)是大模型時(shí)代的明星城市。

2024年底至2025年初，杭州六小龍（游戲科學(xué)、深度求索、宇樹(shù)科技、云深處科技、強(qiáng)腦科技和群核科技）橫空出世，它們以技術(shù)創(chuàng)新和全球影響力著稱(chēng)，被外媒稱(chēng)為“神秘的東方力量”。

它背后是杭州市政府對(duì)于AI發(fā)展的重視。

今年2月28日，《杭州市人工智能創(chuàng)新高地建設(shè)2026年行動(dòng)方案》（下稱(chēng)《行動(dòng)方案》）正式發(fā)布。3月，德適通過(guò)港交所聆訊、沖刺上市，將成為該方案發(fā)布后杭州首個(gè)上市的AI企業(yè)。

《行動(dòng)方案》明確劃定硬指標(biāo)：到2026年，人工智能核心產(chǎn)業(yè)營(yíng)收超5500億元，年增速保持20%以上，同時(shí)推出“3大專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)”“6大基礎(chǔ)工程”，覆蓋技術(shù)研發(fā)、生態(tài)培育到產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的全鏈條創(chuàng)新體系。

支撐這一目標(biāo)的，是可落地的配套政策：杭州將AI重點(diǎn)企業(yè)納入上市培育名單，開(kāi)通融資綠色通道，德適的快速上市，正是受益于這套扶持體系——從研發(fā)階段的算力支持，到上市環(huán)節(jié)的流程簡(jiǎn)化，每一步都有明確政策支撐。

杭州AI產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在于用開(kāi)放場(chǎng)景讓技術(shù)真正落地。《行動(dòng)方案》明確提出，開(kāi)放100個(gè)以上人機(jī)協(xié)作典型場(chǎng)景(屬于“3大專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)”之具身智能融合創(chuàng)新樞紐建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng))，發(fā)布200個(gè)以上AI場(chǎng)景機(jī)會(huì)（屬于“6大基礎(chǔ)工程”之應(yīng)用示范工程）。

在此之前，杭州已進(jìn)行布局：國(guó)家人工智能應(yīng)用（醫(yī)療）中試基地于2025年6月落戶杭州，2025年底完成產(chǎn)業(yè)園開(kāi)園并正式對(duì)外服務(wù)；全市所有基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)均接入“安診兒”醫(yī)療智能體相關(guān)系統(tǒng)，AI基層輔助診斷系統(tǒng)累計(jì)開(kāi)展病歷、診斷質(zhì)控超2.22億次。

此外，全鏈條的協(xié)同發(fā)力，也讓杭州AI生態(tài)優(yōu)勢(shì)持續(xù)放大。算力端有阿里云提供支撐，科研端聯(lián)動(dòng)浙大醫(yī)學(xué)院等頂尖機(jī)構(gòu)，場(chǎng)景端開(kāi)放醫(yī)療、制造等多元場(chǎng)景，人才端出臺(tái)專(zhuān)項(xiàng)引育政策。

德適能快速迭代技術(shù)、打開(kāi)市場(chǎng)，正是依托這種“科研-技術(shù)-場(chǎng)景-資本”的閉環(huán)——當(dāng)政策有量化目標(biāo)、企業(yè)有硬核實(shí)績(jī)、場(chǎng)景有真實(shí)需求。

AI發(fā)展進(jìn)入下半場(chǎng)，所有產(chǎn)業(yè)都值得用AI重做一遍

表面上，智譜躬身筑牢AI技術(shù)基座，MiniMax靈動(dòng)玩轉(zhuǎn)跨界流量賽道，而德適，在嚴(yán)肅醫(yī)療的沃土中深耕細(xì)作、高效變現(xiàn)，以實(shí)干姿態(tài)，成為AI落地賽道的標(biāo)桿，也勾勒出AI產(chǎn)業(yè)從概念走向務(wù)實(shí)的清晰脈絡(luò)。

而這表象之下，AI產(chǎn)業(yè)早已褪去“概念炒作”的浮華，邁入以落地變現(xiàn)為根基、以產(chǎn)業(yè)融合為內(nèi)核的全新發(fā)展周期，德適的崛起與上市，正是這場(chǎng)產(chǎn)業(yè)變革最生動(dòng)的注腳。

AI正在賦能千行百業(yè)。昨天（3月24日），國(guó)家數(shù)據(jù)局相關(guān)負(fù)責(zé)人在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，截至今年3月，中國(guó)日均“詞元”調(diào)用量已超過(guò)了140萬(wàn)億，相比2024年初增長(zhǎng)了1000多倍。專(zhuān)家表示，“詞元”日均調(diào)用量大幅增長(zhǎng)，充分表明人工智能正加速?gòu)膶?shí)驗(yàn)室走向千行百業(yè)和千家萬(wàn)戶，變成了實(shí)實(shí)在在的生產(chǎn)力工具。

從醫(yī)療診療的智能升級(jí)，到各行業(yè)的數(shù)字化蝶變，AI正以無(wú)形之力，重構(gòu)發(fā)展邏輯。德適的成功上市，不僅是自身發(fā)展的里程碑，更以實(shí)打?qū)嵉尼t(yī)療落地實(shí)績(jī)，彰顯了AI賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心價(jià)值，更印證著一個(gè)核心趨勢(shì)：所有行業(yè)，都值得用AI重新賦能、重塑一遍。

這句話的含金量，終將隨AI與產(chǎn)業(yè)融合的深度不斷攀升。

而德適，正以技術(shù)為刃、以落地為綱、以創(chuàng)新為翼，在AI賦能千行百業(yè)的浪潮中，引領(lǐng)醫(yī)療AI賽道前行。