意在換取萬億GMV與千億美元營(yíng)收的長(zhǎng)期格局

文｜楊立赟

編輯｜謝麗容

3月19日晚間，阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司（9988.HK）公布了2026財(cái)年第三財(cái)季（自然年2025年四季度）的業(yè)績(jī)。

報(bào)告期內(nèi)，其收入為2848.43億元，同比增長(zhǎng)2%。若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)的收入，同口徑收入同比增長(zhǎng)將為9%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為人民幣106.45億元；凈利潤(rùn)隨之下降至156.31億元。

經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降至233.97億元。阿里將其歸因于對(duì)即時(shí)零售、用戶體驗(yàn)以及科技的投入。不過，部分下滑被云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所帶來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，以及運(yùn)營(yíng)效率的提升所抵消。

此外，這一財(cái)季阿里的自由現(xiàn)金流為113.46億元，較2024年同期下降，無論是凈利潤(rùn)的下滑，還是自由現(xiàn)金流的下滑，有一大原因都是對(duì)即時(shí)零售的投入。

即時(shí)零售需要從兩個(gè)角度去看——一方面，即時(shí)零售是外賣的延伸，從送餐飲到送萬物，已是多家平臺(tái)型公司的下一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)；另一方面，即時(shí)零售是電商的延伸，而這一點(diǎn)才是阿里要打這場(chǎng)仗的長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。

阿里高管在財(cái)報(bào)之后的電話會(huì)上提到，除了對(duì)業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼，2025年四季度宏觀消費(fèi)基本面整體偏弱，這是這一季業(yè)績(jī)的重要影響因素之一。暖冬天氣延緩了冬裝換季需求，而春季時(shí)間靠后則導(dǎo)致春節(jié)備貨及返鄉(xiāng)消費(fèi)高峰推遲，使得傳統(tǒng)消費(fèi)旺季未能如期啟動(dòng)。在此背景下，四季度社會(huì)零售增速處于偏低區(qū)間，其中12月同比增速僅為0.9%，反映出居民消費(fèi)意愿及終端需求釋放均顯不足，呈現(xiàn)出典型的“旺季不旺”特征，消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能有所減弱。

這一財(cái)季，阿里的CMR（客戶管理收入）的增速為1%，與四季度社會(huì)零售變化趨勢(shì)吻合，財(cái)報(bào)會(huì)上，阿里的高管提到2026開年之后消費(fèi)復(fù)蘇，在即時(shí)零售戰(zhàn)略的共同拉動(dòng)下，實(shí)物電商成交和CMR增速顯著回升，電商利潤(rùn)也得到改善。

阿里巴巴的規(guī)劃目前看起來清晰而堅(jiān)決：即時(shí)零售——2028財(cái)年GMV破萬億，2029財(cái)年實(shí)現(xiàn)盈利；AI+云——未來五年內(nèi)外部商業(yè)化年?duì)I收跨越千億美元。短期賬的下滑，正是為這兩筆長(zhǎng)期賬的翻轉(zhuǎn)埋下伏筆。

投入即時(shí)零售是必選項(xiàng)

中國(guó)電商站在歷史拐點(diǎn)：流量紅利耗盡，存量競(jìng)爭(zhēng)成為常態(tài)。電商平臺(tái)的出路只有一個(gè)——跳出存量?jī)?nèi)卷，創(chuàng)造新的增量。過去電商購(gòu)物是“計(jì)劃性購(gòu)物”，而即時(shí)零售是“即時(shí)性滿足”。把這塊業(yè)務(wù)做起來，意味著阿里傳統(tǒng)電商的邊界被拓寬。

即時(shí)零售，是2025年三大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)核心，也將繼續(xù)成為2026年的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)之一。阿里的業(yè)務(wù)架構(gòu)里，即時(shí)零售屬于大消費(fèi)板塊。

從財(cái)報(bào)上看，阿里巴巴目前已經(jīng)形成“2+N”的架構(gòu)——大消費(fèi)平臺(tái)、“AI+云”就是兩大發(fā)展核心。

當(dāng)面臨核心電商和即時(shí)零售的攻防戰(zhàn)，以及AI技術(shù)巨額投入等多條線作戰(zhàn)，阿里的決策是將資源和精力歸攏，全集團(tuán)“一盤棋”。

根據(jù)財(cái)報(bào)披露，2025年四季度，阿里持續(xù)進(jìn)一步擴(kuò)大即時(shí)零售業(yè)務(wù)規(guī)模，提升用戶體驗(yàn)，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率，并加大拓展高筆單價(jià)餐飲和非餐品類的力度。阿里方面披露，得益于履約物流效率的提升、訂單結(jié)構(gòu)改善及高客戶留存率，即時(shí)零售業(yè)務(wù)的單位經(jīng)濟(jì)效益和筆單價(jià)持續(xù)環(huán)比改善。

在2025年“雙11”，阿里的即時(shí)零售業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)一起經(jīng)過全年壓力測(cè)試，此后，阿里將收購(gòu)并經(jīng)營(yíng)多年的外賣品牌“餓了么”與自身的即時(shí)零售品牌“閃購(gòu)”合并，更名為“淘寶閃購(gòu)”，對(duì)大消費(fèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行進(jìn)一步融合，與淘寶App更緊密地聯(lián)動(dòng)。

經(jīng)過多年發(fā)展，傳統(tǒng)電商正面臨流量和規(guī)模的瓶頸，各家都需要找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。阿里披露，報(bào)告期內(nèi)，即時(shí)零售收入增長(zhǎng)56%，淘寶App的月活躍消費(fèi)者同比雙位數(shù)提升。

過去一年，閃購(gòu)對(duì)平臺(tái)整體的拉動(dòng)在于，包括閃購(gòu)在內(nèi)的電商大盤年度活躍買家增長(zhǎng)了1.5億，實(shí)物電商的年度活躍買家增長(zhǎng)1億，淘寶實(shí)物電商年度活躍買家的增長(zhǎng)超過了過去3年的總和。

更重要的是，本季度，88VIP會(huì)員數(shù)達(dá)到5900萬，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。這組數(shù)據(jù)的價(jià)值在于：核心用戶的黏性正在轉(zhuǎn)化為平臺(tái)的護(hù)城河。

一個(gè)愿意付費(fèi)成為會(huì)員的用戶，其生命周期價(jià)值遠(yuǎn)高于普通用戶。這部分用戶的持續(xù)增長(zhǎng)，意味著平臺(tái)可以在不依賴流量擴(kuò)張的情況下，通過深度經(jīng)營(yíng)核心用戶實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

阿里巴巴集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官徐宏表示，即時(shí)零售擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，UE（單位經(jīng)濟(jì)效益）持續(xù)改善。高盛在2025年8月的相關(guān)報(bào)告中曾預(yù)測(cè)，2025年美團(tuán)、阿里巴巴、京東三家公司的UE都為負(fù)數(shù)，前兩家的差距較小；到2026年三家的UE都將提升，美團(tuán)將率先轉(zhuǎn)為正數(shù)，而阿里和它的差距將進(jìn)一步縮小。

從整個(gè)市場(chǎng)格局來看，在即時(shí)零售上燒的錢，取得了一定的結(jié)果。

第三方研究機(jī)構(gòu)易觀分析發(fā)布的即時(shí)零售市場(chǎng)報(bào)告顯示，2025年四季度淘寶閃購(gòu)即時(shí)交易市場(chǎng)份額為45.2%，美團(tuán)為45.0%，兩者份額差距僅0.2個(gè)百分點(diǎn)，即時(shí)零售市場(chǎng)呈現(xiàn)多平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)；京東即時(shí)交易市場(chǎng)份額為8.4%，位列第三。

另一家分析機(jī)構(gòu)瑞銀報(bào)告給出的單量市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)指出，按日均單量估算，三者美團(tuán)、阿里、京東三家的份額分別為51%、42%、7%，行業(yè)格局整體穩(wěn)定。

大消費(fèi)平臺(tái)與AI，雙線如何協(xié)同

阿里的即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)56%增長(zhǎng)的背后，“云+AI”起到了效率和技術(shù)的保障。通過優(yōu)化履約物流效率、改善訂單結(jié)構(gòu)，直接提升了業(yè)務(wù)的單位經(jīng)濟(jì)效益和用戶留存率。

報(bào)告期內(nèi)，云智能集團(tuán)收入為人民幣432.84億元，同比增長(zhǎng)36%。這一增長(zhǎng)勢(shì)頭主要由公共云業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)，包括AI相關(guān)產(chǎn)品采用量的提升。其中，AI相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)連續(xù)第十個(gè)季度的三位數(shù)同比增長(zhǎng)。

根據(jù)IDC相關(guān)報(bào)告，阿里云基于全棧AI云能力，2025年在金融公共云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)份額達(dá)到43%，創(chuàng)歷史新高；在中國(guó)混合云市場(chǎng)，阿里云蟬聯(lián)PaaS及服務(wù)市場(chǎng)第一。

2026年1月15日，阿里將千問App與淘寶天貓、淘寶閃購(gòu)、高德、飛豬、支付寶等阿里生態(tài)業(yè)務(wù)的深度打通。千問App可實(shí)現(xiàn)跨平臺(tái)智能調(diào)度服務(wù)，AI從聊天式交互邁入任務(wù)執(zhí)行的新階段。2月6日，千問App投下30億元重金，啟動(dòng)春節(jié)推廣。

阿里巴巴集團(tuán)首席執(zhí)行官吳泳銘表示，千問App與阿里消費(fèi)生態(tài)各應(yīng)用場(chǎng)景加速融合，顯著帶動(dòng)新用戶增長(zhǎng)和交易活躍度。2月千問C端應(yīng)用月活躍用戶數(shù)超過3億，AI智能體進(jìn)入規(guī)模化辦事時(shí)代。

阿里的大消費(fèi)平臺(tái)，為阿里云和AI提供了真實(shí)世界場(chǎng)景，讓AI能力能夠嵌入到人們生活的方方面面，真正為用戶“辦成事”。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面：

其一是場(chǎng)景落地。阿里的AI不再只是實(shí)驗(yàn)室里的模型，而是通過千問App與淘寶、高德、飛豬、支付寶、大麥等國(guó)民級(jí)應(yīng)用深度打通。用戶可以通過對(duì)話式AI直接下單外賣、規(guī)劃旅行，讓AI從聊天機(jī)器人變成了能執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)的生活助理。這種深度整合讓AI技術(shù)找到了C端落腳點(diǎn)。

其二是數(shù)據(jù)與反饋循環(huán)。海量的消費(fèi)場(chǎng)景為AI模型提供了豐富的訓(xùn)練數(shù)據(jù)和實(shí)時(shí)的效果反饋。財(cái)報(bào)中提到，截至2月底，已有近1.4億用戶通過千問App的智能體功能首次體驗(yàn)AI購(gòu)物。每一次用戶與AI的互動(dòng)，都在反哺和優(yōu)化底層模型，形成“技術(shù)賦能場(chǎng)景，場(chǎng)景反哺技術(shù)”的良性循環(huán)。

外界常把阿里的AI儲(chǔ)備視為“成本中心”，但更準(zhǔn)確的定位應(yīng)該是“競(jìng)爭(zhēng)壁壘”。

阿里管理層提出未來五年，云和AI商業(yè)化年?duì)I收“千億美元”目標(biāo)，預(yù)示著AI將從一個(gè)“成本中心”轉(zhuǎn)變?yōu)榫薮蟮摹袄麧?rùn)中心”。

從底層芯片、云基礎(chǔ)設(shè)施，到千問大模型，再到電商場(chǎng)景的應(yīng)用，阿里正在構(gòu)建一個(gè)全棧的AI能力體系。這個(gè)體系的商業(yè)價(jià)值，將在未來幾年逐步釋放。當(dāng)AI開始重塑每一個(gè)交易環(huán)節(jié)，當(dāng)AI開始創(chuàng)造新的商業(yè)模式，今天的千億投入就會(huì)變成明天的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。

過去四個(gè)季度，阿里在AI和云基礎(chǔ)設(shè)施上的資本開支約1200億元。這是一筆巨大的投資，但也是一筆必須的投資。

下一程：考驗(yàn)戰(zhàn)略執(zhí)行效率

在財(cái)報(bào)會(huì)上，阿里巴巴管理層公布了未來的兩大業(yè)務(wù)板塊未來各自的目標(biāo)。

對(duì)即時(shí)零售的目標(biāo)是，整體GMV在2028財(cái)年過1萬億的目標(biāo)，在2029財(cái)年實(shí)現(xiàn)整體盈利。也就是說，它準(zhǔn)備好了在未來兩年左右的時(shí)間，即時(shí)零售會(huì)一直處于虧損狀態(tài)。

阿里表示，未來兩年將以這一目標(biāo)堅(jiān)定投入，同時(shí)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)地位領(lǐng)先。它決心用當(dāng)前的利潤(rùn)、現(xiàn)金流下滑，付出面向未來的“門票”。

對(duì)AI+云的目標(biāo)是，未來五年，云和AI外部商業(yè)化年?duì)I收突破1000億美元。阿里提出，最大的增長(zhǎng)動(dòng)能來自AI大模型能力的突破，預(yù)計(jì)在2026年會(huì)看到大模型具備完成to b復(fù)雜工作流的能力。這一趨勢(shì)下，越來越多公司將token消耗視為生產(chǎn)資料的一部分，而非僅僅消耗IT預(yù)算，這將對(duì)未來的AI增長(zhǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期的根本性影響。

阿里高管在財(cái)報(bào)會(huì)上表示，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，未來五年，預(yù)計(jì)以大模型驅(qū)動(dòng)的MaaS業(yè)務(wù)將成為核心增長(zhǎng)引擎。MaaS業(yè)務(wù)將涵蓋豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，包括AI應(yīng)用軟件等，同時(shí)還有針對(duì)中大型企業(yè)的內(nèi)部推理和訓(xùn)練市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)會(huì)基于企業(yè)自身業(yè)務(wù)形式和應(yīng)用場(chǎng)景的安全性、特殊性選擇公共API服務(wù)或私有化部署，這些也將成為阿里云AI基礎(chǔ)設(shè)施的重要增量場(chǎng)景。

1萬億元人民幣和1000億美元的星辰大海，驅(qū)動(dòng)阿里巴巴在當(dāng)下進(jìn)行重投入。

更深層次，阿里在賭的可能是另一個(gè)判斷：未來五年，電商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘將從“流量采購(gòu)能力”轉(zhuǎn)向“Token生產(chǎn)成本”。

理解這一點(diǎn)，才能看懂即時(shí)零售和AI兩條“燒錢線”的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。即時(shí)零售是在消費(fèi)側(cè)搶占“即時(shí)滿足”的心智入口，而AI是在供給側(cè)重構(gòu)“需求匹配”的效率基線。前者讓用戶形成“想買什么就找淘寶閃購(gòu)”的行為習(xí)慣，后者讓平臺(tái)能夠以遠(yuǎn)低于對(duì)手的成本完成每一次需求識(shí)別和履約調(diào)度。兩條線在2028年-2029年的交匯點(diǎn)，正是阿里預(yù)計(jì)即時(shí)零售整體盈利的時(shí)間窗口——屆時(shí)，AI驅(qū)動(dòng)的效率紅利將開始從成本中心轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)中心。

“在做什么”和“為什么做”這兩個(gè)問題很清晰，“能否做成”是下一財(cái)年的關(guān)鍵問題。

這取決于三點(diǎn)。

其一，資源分配策略是否清晰？

目前阿里同時(shí)在多個(gè)方向投入，即時(shí)零售、AI基礎(chǔ)設(shè)施、用戶體驗(yàn)、海外市場(chǎng)。這種多頭并進(jìn)的策略，在資源充裕時(shí)可行，如短期業(yè)績(jī)壓力進(jìn)一步加大，或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)一步投入補(bǔ)貼戰(zhàn)，就需要明確的分配策略。

其二，組織協(xié)同能否支撐戰(zhàn)略落地？

以即時(shí)零售為例，它涉及淘寶、餓了么、盒馬等多個(gè)業(yè)務(wù)單元的協(xié)同。這種跨業(yè)務(wù)的協(xié)同，對(duì)組織效率是極大的考驗(yàn)。能否實(shí)現(xiàn)“電商遠(yuǎn)近場(chǎng)的協(xié)同”，不僅取決于戰(zhàn)略方向，更取決于跨部門的利益分配和決策流程。類似地，AI對(duì)電商的賦能，也需要技術(shù)和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)之間的深度耦合，而非簡(jiǎn)單的“技術(shù)輸出+業(yè)務(wù)采購(gòu)”。

其三，創(chuàng)新試錯(cuò)的節(jié)奏能否跑贏市場(chǎng)？

在商業(yè)世界的演進(jìn)中，新公司、新團(tuán)隊(duì)無需背負(fù)既有業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性包袱，沒有存量利益的牽絆，組織更為靈活、決策鏈條更短，往往能夠集中有限資源在單一賽道上形成壓強(qiáng)突破，以機(jī)制彈性贏得迭代速度，帶著新技術(shù)和新模式彎道超車。相對(duì)而言，大企業(yè)因?yàn)樾酆竦馁Y金儲(chǔ)備與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，能在新模式的探索中承受更長(zhǎng)時(shí)間的虧損期，也能換取市場(chǎng)驗(yàn)證與路徑突破，這其中機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存。

最大的可能性是，當(dāng)阿里巴巴兌現(xiàn)了1萬億元人民幣和1000億美元的長(zhǎng)期賬之時(shí)，無論是電商和即時(shí)零售，還是AI和云，都迎來了各自的行業(yè)拐點(diǎn)。但這注定不是一場(chǎng)可以輕取的戰(zhàn)役，能推動(dòng)重要拐點(diǎn)到來的，不只有阿里，它和所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在加大投入，各自努力的同時(shí)，在大時(shí)代中也在使同一種力。