長進光子IPO：賬上躺著3億仍募資補流，“硬科技”外衣下是虛胖？

3月27日，特種光纖廠商武漢長進光子技術股份有限公司（以下簡稱“長進光子”）將上會接受審議。

憑借高毛利、高增長表現，以及華中科大技術淵源，哈勃、高瓴等明星資本加持，長進光子幾乎身披“硬科技IPO”的所有標簽，賬上沉淀超3億元貨幣資金與理財，資產負債率不足30%。

銀莕財經注意到，籠罩在爭議之中的，一邊是其“客戶＋股東”深度綁定帶來的業績彈性，一邊是“理還亂”的大量關聯交易、技術依附，以及理財不斷、資金看似充裕之下，卻募資1億元補流的真實目的。

這也被視為一種信號：在激光產業鏈格局暗流涌動之際，長進光子正為可能的寒冬儲備糧草。

面對下游需求波動與客戶自供比例提升的雙重擠壓，公司的高毛利水平已經在景氣周期頂點走下坡路，這意味著募投計劃中，公司產能“3年擴產5.4倍”的躍進也同樣會面臨嚴峻考驗。

如果后續無法在技術迭代與客戶拓展上突破，這場表面風光的IPO，或將又成一個A股隨處可見的“上市即巔峰”案例。

01 業務光鮮收款“滯后”：不缺錢為何還要補流？

長進光子的主要產品摻稀土光纖，是特種光纖的重要子類，是激光產業鏈上游核心光學材料，是各類光纖激光器、光纖放大器、光纖激光雷達的元器件，系銳科激光、創鑫激光、杰普特等主要激光器廠商的供應商。

據《中國激光產業發展報告》，銳科激光、創鑫激光、杰普特三家國內激光器廠商合計市場份額持續超過50%。長進光子作為上游核心材料供應商，基本綁定了主流格局：

報告期內，公司向前五大客戶合計銷售收入占當期營業收入的比例分別為82.26%、73.19%、66.20%，雖呈逐年下降趨勢，但整體集中度仍處于較高水平，對核心客戶的依賴度較強。

這種強綁定的另一面是技術話語權，公司部分技術成果歸客戶所有，業務模式接近于“高端代工”。

比如，公司核心產品之一——EXL?120超寬帶L波段摻鉺光纖，該產品報告期內收入占摻鉺光纖銷售的94%以上，但該產品的技術成果權屬客戶A，由客戶A委托華中科技大學研發，長進光子負責量產。而公司兩款自研超寬帶L產品，目前營收額合計不到0.1億元。

由于國內多數激光器廠商暫不具備特種光纖自供能力，長進光子的市場空間和業績表現均取得亮眼增速：2023–2025年，公司營業收入從約1.45億元增至約2.47億元，復合增速約30%；扣非凈利潤同步增長，保持接近30%的復合增速。

其主營業務毛利率常年維持在65%–70%區間，高于行業30%–40%的常規水平。即便在毛利率略有回落的2025年，仍能維持在65%左右的高位。

長進光子在財務層面，并不是“差錢”的主體：截至2025年底，公司賬上的貨幣資金約1.01億元，交易性金融資產（主要為理財產品）約2.12億元，二者合計約3.1億元，且資產負債率僅約29%，杠桿水平并不激進。

而公司本次擬募集資金7.8億元，1億元用于補充流動資金，執意向市場“要錢”，耐人尋味——其現金及理財規模，足以覆蓋超過一年的營業成本，并且資本性支出完全有更多的選擇。

不過，換個角度而言，長進光子真正承壓的也恰恰是現金流。

業績數據顯示，公司近期應收賬款激增，周轉明顯偏慢：2025年末，應收賬款余額約1.17億元，同比增幅超過50%，同期營業收入增速約28.79%，應收增速遠超收入增速；應收賬款周轉率僅約2.68次，明顯低于行業均值4.85次。

長進光子對此解釋，主要系隨著營收規模增長，公司對創鑫激光、德科立、飛博激光等主要客戶應收賬款增加。截至2025年末，上述客戶應收賬款余額增加約2900萬元，上述客戶均為下游激光器、光通信領域內頭部客戶，信用狀況良好，回款風險較低。

增速背后的風險點，是公司體量不小的關聯交易。例如，杰普特作為長進光子的第二大股東，持股比例約12.9%，同時也是其前五大客戶之一。2022-2025年，長進光子對杰普特銷售收入分別占總營收的18.37%、10.34%、9.28%、9.58%。

招股書披露，公司對入股前后向杰普特及無關聯第三方銷售同一產品單價情況，申請了豁免披露。

長進光子向杰普特銷售的同型號產品，單價普遍低于無關聯第三方客戶，且毛利率差異顯著。2022年和2023年，長進光子對杰普特的銷售毛利率分別為71.28%、67.36%，略高于對其他激光器廠商的平均毛利率，但2024年毛利率降至62.00%，2025年前三季度驟降至49.93%。

對此，長進光子解釋稱，“主要是光纖激光器市場競爭加劇，杰普特存在降本需求，公司對杰普特的整體銷售價格下降所致。”

類似情況，還包括核心客戶創鑫激光，其既是長進光子的核心客戶（報告期內兩年第一大、一年第三大），又通過子公司武漢創鑫激光科技有限公司成為其石英輔材供應商。同時，創鑫激光除了向長進光子采購外，還將長飛光坊列為同類產品的核心供應商，且長飛光坊還是長進光子的同行業直接競品。

這不僅意味著交易鏈條的獨立性與公允性會成為監管質詢的重中之重，也代表其利潤含金量存在不少“折扣”。

02 產能豪賭5倍擴張，“量價雙殺”或致業績腰斬

補流能否真正解決問題，取決于公司下游市場的穩固性，這也是長進光子目前較為脆弱的環節。

前文所提，長進光子的增長強依賴少數龍頭，新增客戶亦集中在同一產業集群中，核心客戶包括銳科激光（300747.SZ）、創鑫激光、杰普特（688025.SH）等光纖激光器龍頭，以及通過長飛光坊切入激光器的長飛光纖（601869.SH）。

目前，高功率激光器市場已進入成熟階段，呈現出顯著的“量增價減”趨勢。以行業代表性企業銳科激光為例，2022-2024年，其萬瓦以上高功率激光器銷售數量由3213臺增加到約6800臺，增長率超過100%；在銷售單價方面，由于無法取得其高功率激光器銷售單價，根據其激光器平均銷售單價看，其2022年激光器平均銷售單價約2.2萬元/臺，2024年約1.7萬元/臺，單價降幅約為20%。

長進光子的單價走勢也基本符合這一特征，2025年單價下滑幅度達到33.62%。

監管問詢中，最犀利的一條來自對“客戶自供能力”的追問：IPG、銳科激光等國內外激光器龍頭已自供摻鐿光纖；長飛光纖成立長飛光坊，向下游激光器領域延伸，實現一定程度的垂直整合；創鑫激光自研部分光纖產品，用于新機型研發與差異化定制；具備特種光纖自供能力的主要廠商包括銳科激光、創鑫激光及長飛光坊。

（圖源：創鑫激光公眾號文章）

長進光子在回復中一再強調，“國內激光器廠商自供摻鐿光纖并非主流，獨立第三方廠商市場份額仍超過80%”；“部分客戶雖具有自供能力，但短期內無擴大自有產能替代外購的計劃”。

市場分析指出，自供比例并不是問題的關鍵，而是技術能力與產線能力是否已經具備，一旦滿足，市場價格下行時，客戶優先消化自家產能，壓縮外采比例，長進光子這種外部供應商（包括）的議價能力會大打折扣。

而在2025年，銳科激光和創鑫激光合計占長進光子收入的33.58%，2024年合計占36.31%，2023年合計占58.46%。

本輪IPO，公司擴張計劃較為激進，募集資金中的6.8億元重點投向“高性能特種光纖生產基地及研發中心”項目。根據項目規劃，該項目總投資7億元，擬配置14臺高精密沉積車床及12座拉絲塔，達產后公司特種光纖年產能將達3.85萬公里。對比2024年公司約7100公里的實際產量，此次擴產意味著36個月建設期內，公司擬實現5.4倍的產能。

在下游自供潮加速滲透背景下，長進光子的壓力不可謂不大。

目前財報顯示，公司量價兩端都已初現松動，2025年，摻鐿光纖和摻鉺光纖銷售均價分別同比下降約9.18%、21.19%。此外，高功率摻鐿光纖單價在短短一年多時間內，從百元級滑落到七十多元/米，跌幅超三成。

與此同時，公司增長動能明顯減弱，“降速”愈發明顯：2025年凈利潤同比增速為26%，此前3年則分別達到162%、48%、38%。如果在客戶拓展和技術迭代上不能跑贏下游自供的速度，那么長進光子或難逃“上市即巔峰”的宿命。