Labubu不靈了？為何業績爆了，泡泡瑪特股價卻崩了？

泡泡瑪特財報發布后，股價兩日跌超30%，市值蒸發近891億港元。150.7港元股價，相較于最高點339.8已不止腰斬。

首日跌22%，你可以說是情緒“投票機”；次日再跌10%，就多少有點“稱重機”的意思了。

2025年營收同比大增185%至371.2億元，凈利潤同比增長307%至128億元，經調整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。

業績爆表，股價暴跌，投資者為什么用腳投票？

有文章用“資本市場對情緒生意的估值始終在信與疑間搖擺”這種玄學話術，試圖把暴跌解釋為波動。但問題是：任何公司，最終都得拿業績說話。你可以靠“市夢率”撐一陣子，但沒法撐一輩子。

labubu確實猛——單IP貢獻141.6億營收，占總盤子的38.1%。但問題也在這里：“潮流”二字本身就意味著短周期，來得快、去得快才是“潮”。

labubu之外，泡泡瑪特目前還拿不出第二個能打的。SKULLPANDA全年35億，Molly 29億——看上去還行，但和市場預期差了太多。泡泡瑪特也沒法證明自己能每年造一個labubu級爆款。這不是能力問題，而是爆款宿命：它充滿隨機性，無法被工業化復制。就像愛奇藝不可能每年都有《狂飆》，迪士尼不是每年都能出《冰雪奇緣》。

泡泡瑪特講了一個IP的故事，但空心化、去內容的IP，生命力不會長。迪士尼百年沉淀，每一個IP都有故事內核、有世界觀、有情感錨點。米奇、公主、漫威、星戰……你可以二十年不看迪士尼電影，但走進樂園那一刻，所有的記憶都會被喚醒。這不是道不清言不明的“玄學情緒價值”，而是能讓每個人都能感受到快樂的文化資本。潮玩可跨越年齡、語言、階層，但內容IP還能穿越時間周期。

labubu爆火的時候，泡泡瑪特對“內容化”不以為意。去年7月巔峰時刻，王寧接受央視采訪說：

“公司一直在思考是自己做電影還是跟好萊塢合作，以及用什么樣的方式做。其實當年就考慮過是否為MOLLY做視頻內容，比如MOLLY是一張很倔強的臉，如果開口說話了，她會是什么樣的表情和聲音？如果想要IP變得鮮活，需要注入非常多的內容，這是一件很難的事情。”

他還曾直言，潮玩就應該是“無用之物”。

8個月后的財報電話會上，泡泡瑪特改口，講起了labubu大電影的新故事：找《帕丁頓熊》導演操刀，牽手索尼影業。

補課總比不補強。

問題是：做潮玩的能不能做好內容？跟迪士尼比，跟愛/優/騰比，跟可可豆比，泡泡瑪特做內容的核心競爭力在哪？這不是拍個短片、搞個聯名的事兒。美泰花了近二十年才等來《芭比》的爆發，樂高也曾因過度擴張影視項目陷入財務困境。

還有，Hello Kitty當年強行加嘴拍動畫直接翻車，粉絲不認。將絕對抽象的無內容IP賦予世界觀，讓Labubu變成“角色”，是泡泡瑪特IP運營的一次縱身一躍。

資本市場的反應，不過是提前把這一躍的風險給定價了。或許泡泡瑪特能探索出一條新路。