藍帆醫療：連續四年虧損超20億，手套龍頭的至暗時刻與重生曙光

2020年，藍帆醫療凈利潤17.58億元，創下歷史新高。

那一年，全球手套需求激增，藍帆醫療作為PVC手套龍頭，賺得盆滿缽滿。

然而，盛極而衰。

2022年，虧損3.72億元。

2023年，虧損5.68億元。

2024年，虧損4.46億元。

2025年，預計虧損6.5億元至8.5億元。

四年累計虧損超過20億元。

從年賺17億到年虧8億，藍帆醫療經歷了什么？

2025年的業績預告顯示，公司健康防護業務受國際貿易形勢影響訂單波動、銷售價格承壓，疊加固定資產減值、補繳稅款等多重因素，虧損進一步擴大。

但在這至暗時刻，也有一線曙光：心腦血管業務重回盈利，手套業務2025年Q4毛利率回正，2026年有望明顯盈利。

問題來了：藍帆醫療能否走出虧損泥潭？核心業務存在哪些風險？

一、業績滑坡：從年賺17億到年虧8億

先來看看藍帆醫療這些年的業績變化。

數據來源：iFind

2015-2020年，藍帆醫療經歷了高速增長期：

尤其是2020年是藍帆醫療的高光時刻。全球手套需求激增，公司PVC手套和丁腈手套銷量暴漲，凈利潤同比增長258.66%。

但紅利不可持續。

從毛利率看，2020年高達64.40%，2022年跌至10.23%，2024年回升至16.48%，但仍遠低于疫情前水平。

數據來源：iFind

ROE從2020年的19.31%跌至2024年的-5.19%，股東回報大幅惡化。

資產負債率從2020年的低水平上升至2024年的41.67%，財務風險增加。

二、健康防護業務：手套龍頭的周期之痛

藍帆醫療的虧損，主要源于健康防護業務（手套業務）的拖累。

2025年，健康防護事業部呈現明顯虧損。

受國際貿易形勢影響，公司健康防護事業部2025年訂單形勢波動。

美國關稅政策收緊，公司對美訂單銳減。

雖然公司推進"去美國化"調整，但市場切換和成本優化需要時間。

2022-2024年，全球手套行業經歷產能過剩、價格低迷的深度調整。

丁腈手套、PVC手套價格從疫情高位大幅下跌。

盡管2025年以來行業供需關系持續改善，但全年銷售價格仍承壓。

健康防護事業部因跨境關聯交易轉讓定價事項需補繳稅款及利息。

這是2025年虧損擴大的重要一次性因素。

根據公司業績預報，基于對市場趨勢的審慎判斷，公司在2025年對健康防護事業部固定資產進行了合理的減值計提與報廢處理。

雖然這一舉措沖擊當期業績，長遠看甩掉了歷史包袱，減輕后續生產端的折舊攤銷壓力。

從產能看，藍帆醫療目前擁有約250億支丁腈手套和250億支PVC手套產能。

2025年第二季度海外訂單出現波動，呈現虧損。

但2025年第四季度，手套業務毛利率已成功回正。

2025年底至今，手套業務已基本實現滿產滿銷。

三、心腦血管業務：59億收購的柏盛國際成色幾何

與健康防護業務的虧損形成對比的是，心腦血管業務正在好轉。

2018年，藍帆醫療以59億元收購了新加坡跨國器械公司柏盛國際，獲得了全球領先的心血管高值耗材平臺。

柏盛國際的拳頭產品是BioFreedom?藥物涂層冠狀動脈支架系統，以SMS技術搭載了獨家專利的BA9抗增殖藥物。

然而，這筆收購的回報并不理想。

2018年并表之初，心腦血管業務收入10.13億元。

2024年，心腦血管業務收入11.12億元。

六年時間，年復合增速僅為1.57%，業務規模并未見到大幅擴張。

2019年曾有過短暫的高光時刻，心腦血管業務同比增長75%至17.37億元。

但隨著全球疫情蔓延以及國內心臟支架國采實施，該業務陷入虧損。

轉機出現在2025年。

2025年上半年，心腦血管事業部銷售收入達6.95億元，同比增長超過22%。

2025年全年，銷售收入同比增長超24%。

更重要的是，心腦血管業務從2021年起因冠脈支架國采實施疊加全球公共衛生事件余波而陷入虧損后，在2025年終于重回規模化盈利。

產品管線進入集中爆發期，企業正步入價值修復與高質量成長的全新階段。

但需要注意的是，2025年心腦血管業務受參股公司蘇州同心醫療公允價值變動影響，確認約1.2億元公允價值變動損失。

目前，公司仍持有蘇州同心4.88%股權。

剔除蘇州同心影響，心腦血管事業部經營持續向好，毛利率穩步提升，銷售費用率和管理費用率均進一步下降。

四、應急救護業務：穩定的現金牛

藍帆醫療的第三大業務板塊是應急救護業務。

相比健康防護業務的大起大落和心腦血管業務的扭虧為盈，應急救護業務表現穩定。

應急救護事業部盈利穩定，對報表影響較小。

該業務主要包括急救救護產品，是公司的現金牛業務。

雖然收入規模不大，但盈利能力穩定，為公司提供了持續的現金流支持。

五、核心業務風險

藍帆醫療的核心業務存在哪些風險？

連續四年累計虧損超20億元，持續虧損可能引發流動性風險。

三季報顯示，公司資產負債率41.67%，雖然不高，但持續上升需要關注。

經營現金流不穩定，2024年每股經營現金流僅0.13元。存貨周轉天數78.47天，應收賬款周轉天數61.45天，營運資金占用較大。

當年59億元收購柏盛國際形成大量商譽，存在減值風險。

盡管2025年虧損擴大，但藍帆醫療管理層對2026年持樂觀態度。

公司表示，預期手套業務將從2025年大幅虧損轉向2026年明顯盈利，釋放明確業績彈性。

但風險依然存在。

地緣政治因素、國際貿易形勢、行業競爭格局等不確定性，都可能影響2026年的業績表現。