藍(lán)帆醫(yī)療：連續(xù)四年虧損超20億，手套龍頭的至暗時(shí)刻與重生曙光

2020年，藍(lán)帆醫(yī)療凈利潤(rùn)17.58億元，創(chuàng)下歷史新高。

那一年，全球手套需求激增，藍(lán)帆醫(yī)療作為PVC手套龍頭，賺得盆滿缽滿。

然而，盛極而衰。

2022年，虧損3.72億元。

2023年，虧損5.68億元。

2024年，虧損4.46億元。

2025年，預(yù)計(jì)虧損6.5億元至8.5億元。

四年累計(jì)虧損超過(guò)20億元。

從年賺17億到年虧8億，藍(lán)帆醫(yī)療經(jīng)歷了什么？

2025年的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司健康防護(hù)業(yè)務(wù)受國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)影響訂單波動(dòng)、銷售價(jià)格承壓，疊加固定資產(chǎn)減值、補(bǔ)繳稅款等多重因素，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

但在這至暗時(shí)刻，也有一線曙光：心腦血管業(yè)務(wù)重回盈利，手套業(yè)務(wù)2025年Q4毛利率回正，2026年有望明顯盈利。

問(wèn)題來(lái)了：藍(lán)帆醫(yī)療能否走出虧損泥潭？核心業(yè)務(wù)存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？

一、業(yè)績(jī)滑坡：從年賺17億到年虧8億

先來(lái)看看藍(lán)帆醫(yī)療這些年的業(yè)績(jī)變化。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

2015-2020年，藍(lán)帆醫(yī)療經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)期：

尤其是2020年是藍(lán)帆醫(yī)療的高光時(shí)刻。全球手套需求激增，公司PVC手套和丁腈手套銷量暴漲，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)258.66%。

但紅利不可持續(xù)。

從毛利率看，2020年高達(dá)64.40%，2022年跌至10.23%，2024年回升至16.48%，但仍遠(yuǎn)低于疫情前水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

ROE從2020年的19.31%跌至2024年的-5.19%，股東回報(bào)大幅惡化。

資產(chǎn)負(fù)債率從2020年的低水平上升至2024年的41.67%，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

二、健康防護(hù)業(yè)務(wù)：手套龍頭的周期之痛

藍(lán)帆醫(yī)療的虧損，主要源于健康防護(hù)業(yè)務(wù)（手套業(yè)務(wù)）的拖累。

2025年，健康防護(hù)事業(yè)部呈現(xiàn)明顯虧損。

受國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)影響，公司健康防護(hù)事業(yè)部2025年訂單形勢(shì)波動(dòng)。

美國(guó)關(guān)稅政策收緊，公司對(duì)美訂單銳減。

雖然公司推進(jìn)"去美國(guó)化"調(diào)整，但市場(chǎng)切換和成本優(yōu)化需要時(shí)間。

2022-2024年，全球手套行業(yè)經(jīng)歷產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格低迷的深度調(diào)整。

丁腈手套、PVC手套價(jià)格從疫情高位大幅下跌。

盡管2025年以來(lái)行業(yè)供需關(guān)系持續(xù)改善，但全年銷售價(jià)格仍承壓。

健康防護(hù)事業(yè)部因跨境關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)讓定價(jià)事項(xiàng)需補(bǔ)繳稅款及利息。

這是2025年虧損擴(kuò)大的重要一次性因素。

根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，基于對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的審慎判斷，公司在2025年對(duì)健康防護(hù)事業(yè)部固定資產(chǎn)進(jìn)行了合理的減值計(jì)提與報(bào)廢處理。

雖然這一舉措沖擊當(dāng)期業(yè)績(jī)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看甩掉了歷史包袱，減輕后續(xù)生產(chǎn)端的折舊攤銷壓力。

從產(chǎn)能看，藍(lán)帆醫(yī)療目前擁有約250億支丁腈手套和250億支PVC手套產(chǎn)能。

2025年第二季度海外訂單出現(xiàn)波動(dòng)，呈現(xiàn)虧損。

但2025年第四季度，手套業(yè)務(wù)毛利率已成功回正。

2025年底至今，手套業(yè)務(wù)已基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。

三、心腦血管業(yè)務(wù)：59億收購(gòu)的柏盛國(guó)際成色幾何

與健康防護(hù)業(yè)務(wù)的虧損形成對(duì)比的是，心腦血管業(yè)務(wù)正在好轉(zhuǎn)。

2018年，藍(lán)帆醫(yī)療以59億元收購(gòu)了新加坡跨國(guó)器械公司柏盛國(guó)際，獲得了全球領(lǐng)先的心血管高值耗材平臺(tái)。

柏盛國(guó)際的拳頭產(chǎn)品是BioFreedom?藥物涂層冠狀動(dòng)脈支架系統(tǒng)，以SMS技術(shù)搭載了獨(dú)家專利的BA9抗增殖藥物。

然而，這筆收購(gòu)的回報(bào)并不理想。

2018年并表之初，心腦血管業(yè)務(wù)收入10.13億元。

2024年，心腦血管業(yè)務(wù)收入11.12億元。

六年時(shí)間，年復(fù)合增速僅為1.57%，業(yè)務(wù)規(guī)模并未見到大幅擴(kuò)張。

2019年曾有過(guò)短暫的高光時(shí)刻，心腦血管業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)75%至17.37億元。

但隨著全球疫情蔓延以及國(guó)內(nèi)心臟支架國(guó)采實(shí)施，該業(yè)務(wù)陷入虧損。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2025年。

2025年上半年，心腦血管事業(yè)部銷售收入達(dá)6.95億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)22%。

2025年全年，銷售收入同比增長(zhǎng)超24%。

更重要的是，心腦血管業(yè)務(wù)從2021年起因冠脈支架國(guó)采實(shí)施疊加全球公共衛(wèi)生事件余波而陷入虧損后，在2025年終于重回規(guī)模化盈利。

產(chǎn)品管線進(jìn)入集中爆發(fā)期，企業(yè)正步入價(jià)值修復(fù)與高質(zhì)量成長(zhǎng)的全新階段。

但需要注意的是，2025年心腦血管業(yè)務(wù)受參股公司蘇州同心醫(yī)療公允價(jià)值變動(dòng)影響，確認(rèn)約1.2億元公允價(jià)值變動(dòng)損失。

目前，公司仍持有蘇州同心4.88%股權(quán)。

剔除蘇州同心影響，心腦血管事業(yè)部經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，毛利率穩(wěn)步提升，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均進(jìn)一步下降。

四、應(yīng)急救護(hù)業(yè)務(wù)：穩(wěn)定的現(xiàn)金牛

藍(lán)帆醫(yī)療的第三大業(yè)務(wù)板塊是應(yīng)急救護(hù)業(yè)務(wù)。

相比健康防護(hù)業(yè)務(wù)的大起大落和心腦血管業(yè)務(wù)的扭虧為盈，應(yīng)急救護(hù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定。

應(yīng)急救護(hù)事業(yè)部盈利穩(wěn)定，對(duì)報(bào)表影響較小。

該業(yè)務(wù)主要包括急救救護(hù)產(chǎn)品，是公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。

雖然收入規(guī)模不大，但盈利能力穩(wěn)定，為公司提供了持續(xù)的現(xiàn)金流支持。

五、核心業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

藍(lán)帆醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？

連續(xù)四年累計(jì)虧損超20億元，持續(xù)虧損可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三季報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率41.67%，雖然不高，但持續(xù)上升需要關(guān)注。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不穩(wěn)定，2024年每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅0.13元。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)78.47天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)61.45天，營(yíng)運(yùn)資金占用較大。

當(dāng)年59億元收購(gòu)柏盛國(guó)際形成大量商譽(yù)，存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

盡管2025年虧損擴(kuò)大，但藍(lán)帆醫(yī)療管理層對(duì)2026年持樂(lè)觀態(tài)度。

公司表示，預(yù)期手套業(yè)務(wù)將從2025年大幅虧損轉(zhuǎn)向2026年明顯盈利，釋放明確業(yè)績(jī)彈性。

但風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

地緣政治因素、國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等不確定性，都可能影響2026年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。