“湯臣倍健錯(cuò)失了自己提出的新周期開局，也錯(cuò)失了2023年最好的調(diào)整機(jī)會(huì)。”

如往年一般，湯臣倍健年報(bào)以董事長(zhǎng)梁允超的致股東信開篇。在信中，他直言湯臣倍健正面臨30年發(fā)展過程中的重大挑戰(zhàn)。

信中稱，“過去兩年，我們?cè)诎賰|收入這道關(guān)卡前急剎車和大回撤。有醫(yī)保政策、購(gòu)買力下降帶來(lái)藥線 VDS（中國(guó)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑） 整個(gè)品類持續(xù)大幅下挫等外部因素，更有跨境×抖音新周期主要增量和勢(shì)能渠道缺失等內(nèi)部因素。

這個(gè)曾經(jīng)把廣告做得鋪天蓋地的保健品帶頭大哥，在跑不動(dòng)后，開始了深深的反思。

擠出來(lái)的凈利？

年報(bào)顯示，2025年，湯臣倍健全年?duì)I收62.65億元，同比下滑8.38%。其中，占總營(yíng)收比重為近八成的境內(nèi)業(yè)務(wù)同比下降12.09%；境內(nèi)線上渠道實(shí)現(xiàn)收入33.72億元，同比增長(zhǎng)0.28%，全年已企穩(wěn)回正；線下渠道實(shí)現(xiàn)收入28.24億元，同比下降17.39%，主要受藥店渠道客流及銷售規(guī)模下滑影響。

境外LSG（其并購(gòu)的澳洲公司名稱）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.34億元，同比增長(zhǎng)16.43%，是其營(yíng)收唯一增長(zhǎng)點(diǎn)。

在營(yíng)收下滑的情況下，湯臣倍健全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.81%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.5%，毛利率回升至67.9%。

投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.96億元，除此之外就是大幅降低成本。年報(bào)顯示，報(bào)告期，其三費(fèi)合計(jì)32.59億元，同比減少12.1%。其中，銷售費(fèi)用26.82 億元，同比下降11.53%；管理費(fèi)用降至5.06億元，同比下降9.19%。研發(fā)費(fèi)用為0.89 億元，同比下降40.15%。湯臣倍健在投資者互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)媒體采訪時(shí)曾透露，研發(fā)費(fèi)用下降主要系委外研發(fā)未達(dá)預(yù)期收到供應(yīng)商退款，同時(shí)公司優(yōu)化研發(fā)資源配置的結(jié)果。

“以利潤(rùn)換增長(zhǎng)”會(huì)不會(huì)靈？

然而2025年通過極致壓縮成本換取階段性利潤(rùn)，恐怕在2026年也將被“犧牲”了。

在今年年報(bào)的致股東信中，梁允超明確將2026年定位為“創(chuàng)業(yè)年”，提出“以再創(chuàng)業(yè)的心態(tài)，開始全線出擊”。

2026年3月的投資者業(yè)績(jī)電話會(huì)上，湯臣倍健更提出，三年創(chuàng)出歷史新高，2026 年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，后兩年力爭(zhēng)持續(xù)雙位數(shù)。

為保證全線出擊，在渠道側(cè)，湯臣倍健在投資業(yè)績(jī)會(huì)上明確，線上聚焦電商、興趣電商與跨境業(yè)務(wù)，線下推動(dòng)藥店渠道數(shù)字化升級(jí)并發(fā)力會(huì)員商超等新興場(chǎng)景；產(chǎn)品端圍繞主品牌、益生菌、骨關(guān)節(jié)、母嬰等核心品牌，聚焦大單品與重功能品類拓展；同時(shí)加大研發(fā)創(chuàng)新與專利技術(shù)投入，適度提升營(yíng)銷費(fèi)用以換取市場(chǎng)空間。

在產(chǎn)品側(cè)，2025年全年，湯臣倍健已推出85款新產(chǎn)品，主品牌新品銷售占比接近20%，這種程度的推新節(jié)奏在往年并不常見。

“以全年超85款新品構(gòu)建多品類矩陣，本質(zhì)上是行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)期后的典型反應(yīng)——通過SKU擴(kuò)張對(duì)沖增長(zhǎng)壓力。”晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶認(rèn)為，這一策略雖在短期內(nèi)帶來(lái)一定修復(fù)，但同時(shí)顯著抬升業(yè)務(wù)復(fù)雜度，并對(duì)核心品牌心智形成稀釋風(fēng)險(xiǎn)。”更關(guān)鍵的是，其競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈與渠道的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，而非研發(fā)能力。

湯臣倍健也在年報(bào)中提及，2026年因在多渠道、多品類發(fā)力，銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)同比提升。

對(duì)此，機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，2026年湯臣倍健將進(jìn)入“以利潤(rùn)換增長(zhǎng)”的拓新階段，但利潤(rùn)預(yù)測(cè)呈現(xiàn)明顯分化，核心分歧在于拓新費(fèi)用投入對(duì)短期利潤(rùn)的壓制程度。

華泰證券預(yù)測(cè)2026年歸母凈利潤(rùn)7.98億元，較2025年的7.82億元微增；國(guó)盛證券則給出更保守的預(yù)期6.6億元，同比下滑15.8%。

不論外界看法如何，梁允超已在年報(bào)中明確表示，再艱難，犧牲階段性利潤(rùn)也要確保長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康原則下的品牌項(xiàng)投資。