出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

從三尺講臺(tái)到百億公司，一個(gè)女教師的傳奇蛻變，正是汽車產(chǎn)業(yè)時(shí)代躍遷的印證。

1月26日，常州星宇車燈股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“星宇股份”）披露港交所招股書，將這家隱形冠軍推向資本市場(chǎng)的聚光燈下。這家已在A股上市14年的中國(guó)汽車車燈龍頭企業(yè)，正式開啟“A+H”雙資本平臺(tái)的戰(zhàn)略布局。

其背后的掌舵者——65歲的周曉萍，也將迎來企業(yè)發(fā)展和個(gè)人財(cái)富的又一次躍升。

《2025胡潤(rùn)女企業(yè)家榜》顯示，周曉萍以200億元身家位列全國(guó)第36名，穩(wěn)居常州女首富寶座。

而這位低調(diào)的女企業(yè)家的成長(zhǎng)履歷也頗為傳奇：從衛(wèi)校教師崗位下海創(chuàng)業(yè)，直接跨界做起了車燈。32年時(shí)間，周曉萍將一家注冊(cè)資本僅36萬元的校辦工廠，打造成年?duì)I收超152億元、全球市占率4.2%的行業(yè)巨頭。

星宇股份的崛起軌跡，是中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)鏈造富效應(yīng)的縮影。在汽車產(chǎn)業(yè)百年未有之大變局下，從傳統(tǒng)燃油車到新能源汽車，多達(dá)數(shù)萬個(gè)零件的產(chǎn)業(yè)鏈條中，即便是車燈這一看似細(xì)分的零部件領(lǐng)域，也都孕育出驚人的商業(yè)價(jià)值。

按照招股書信息，星宇股份此次赴港上市，不僅是為了拓寬融資渠道，更是為了在智能化轉(zhuǎn)型和具身智能新賽道上搶占先機(jī)。

（圖 / 界面圖庫(kù)）

在光鮮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，毛利率承壓、客戶集中度偏高、應(yīng)收賬款激增等隱憂亦不容忽視。

當(dāng)“車燈女王”再次站在資本市場(chǎng)的門口，她能否復(fù)制A股上市時(shí)的輝煌，又將如何應(yīng)對(duì)全球汽車產(chǎn)業(yè)格局的深刻變革？

1、棄文從商的冒險(xiǎn)抉擇

1961年出生于江蘇常州武進(jìn)的周曉萍，人生前半段走的是一條典型的知識(shí)精英路徑。

年少時(shí)求學(xué)白求恩醫(yī)科大學(xué)（現(xiàn)為吉林大學(xué)下設(shè)學(xué)部）獲得醫(yī)學(xué)學(xué)士學(xué)位后，她按部就班的回到家鄉(xiāng)進(jìn)入江蘇武進(jìn)衛(wèi)生學(xué)校任教。

資料顯示，她僅用三年時(shí)間便從普通教員晉升為教務(wù)主管，再升至副校長(zhǎng)，手握當(dāng)時(shí)令人艷羨的“鐵飯碗”。

然而，1993年，32歲的周曉萍做出了一個(gè)令所有人都意外的決定——辭職下海。

彼時(shí)正值校辦企業(yè)興起，她敏銳地察覺到汽車產(chǎn)業(yè)未來的巨大潛力。

這份膽量在當(dāng)時(shí)并不多見，但周曉萍成功說服父親周八斤，共同湊齊36萬元啟動(dòng)資金，在武進(jìn)衛(wèi)校附近創(chuàng)辦了星宇車燈廠，開啟了跨界征程。

創(chuàng)業(yè)初期，周曉萍一個(gè)人跑市場(chǎng)、拉訂單，憑借質(zhì)量可靠的產(chǎn)品和周到的服務(wù)，逐步在商用車領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟。直至1999年，公司營(yíng)收首次突破千萬元，并成功贏得中國(guó)一汽的認(rèn)可，正式打開了乘用車市場(chǎng)的大門。

但真正讓星宇股份從“生存”走向“稱霸”的，是一場(chǎng)近乎瘋狂的豪賭。

2000年代初，星宇股份試圖進(jìn)入一汽大眾供應(yīng)鏈，卻因技術(shù)實(shí)力不足被拒之門外。面對(duì)這一挫折，周曉萍做出了一個(gè)令所有人捏把汗的決定：孤注一擲投入8000萬元進(jìn)行專項(xiàng)技術(shù)攻關(guān)。

這并不是一筆小數(shù)字。周曉萍賭上的不僅是全部身家，更是企業(yè)的命運(yùn)。

好在技術(shù)最終攻關(guān)成功。靠著這一跳板，星宇股份不僅進(jìn)入一汽大眾供應(yīng)鏈，更借此躋身大眾全球供應(yīng)體系——隨后，豐田、寶馬、奔馳、本田的訂單接踵而至。

2011年2月，星宇股份成功登陸上海證券交易所，成為車燈行業(yè)首家民營(yíng)上市公司。

招股書顯示，2024年星宇股份收入132.53億元，歸母凈利潤(rùn)14.08億元，毛利率19.09%；據(jù)星宇股份最新發(fā)布的2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司全年實(shí)現(xiàn)收入152.57億元，歸母凈利潤(rùn)為16.24億元，毛利率19.65%。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，周曉萍通過直接及間接方式合計(jì)持有公司48.19%的股權(quán)，其母親孫娥小持股6.11%，母女二人合計(jì)控制公司54.3%的股權(quán)，周曉萍為實(shí)際控制人。2025年2月，原控股股東之一、周曉萍的父親周八斤逝世，相關(guān)股份已完成繼承和轉(zhuǎn)讓程序，公司控制權(quán)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

值得關(guān)注的是，周曉萍之子周宇恒已逐步走向臺(tái)前。招股書顯示，周宇恒擔(dān)任星宇股份董事會(huì)副主席、副總經(jīng)理，并出任新成立的星宇機(jī)器人公司法定代表人。

2、車燈龍頭的智能化野心

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年銷售額計(jì)，星宇股份在中國(guó)車燈市場(chǎng)的占有率為11.0%，位列第一；全球市場(chǎng)占有率為4.2%，位列第七。

更值得關(guān)注的是，在整車零售價(jià)20萬元以上的中高端乘用車照明市場(chǎng)，星宇股份的占有率達(dá)22.1%，位居中國(guó)第一。

在智能車燈這一高附加值領(lǐng)域，星宇股份的優(yōu)勢(shì)更為明顯。按2024年銷售額計(jì)，其在全球和中國(guó)智能車燈市場(chǎng)均排名第一，其中在中國(guó)市場(chǎng)占有率高達(dá)70.2%。

公司已與全球前十大整車制造商中的九家建立了配套合作關(guān)系，客戶名單涵蓋大眾、寶馬、豐田、本田等跨國(guó)車企，以及華為鴻蒙智行、理想、蔚來、小鵬、比亞迪等國(guó)內(nèi)新勢(shì)力品牌。

星宇股份此次赴港上市，一方面是融資渠道拓展，更重要的是適應(yīng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈尤其是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的全面升級(jí)。

這一點(diǎn)，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見一斑。最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年年末，賬面上的貨幣資金余額為23.73億元，短期借款為0，這意味著星宇股份的財(cái)務(wù)表現(xiàn)相當(dāng)健康。2023年至2025年，公司還實(shí)現(xiàn)累計(jì)分紅13.33億元。

按照星宇股份的規(guī)劃，并不缺錢的星宇股份此次募集資金將重點(diǎn)投向智能汽車電子項(xiàng)目、海外生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建和新品研發(fā)。更重要的是，星宇股份計(jì)劃將業(yè)務(wù)拓展至人工智能和機(jī)器人領(lǐng)域，開辟全新賽道。

事實(shí)上，伴隨著整個(gè)新能源汽車市場(chǎng)智能化的主旋律，智能化升級(jí)已經(jīng)貫穿到幾乎所有的細(xì)分零部件領(lǐng)域。在整個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨近白熱化之時(shí)，實(shí)現(xiàn)高端化、智能化賦能也成為這些零部件廠商們提升營(yíng)收的關(guān)鍵。

招股書顯示，星宇股份的業(yè)務(wù)主要分為前部車燈、后部車燈以及其他車燈業(yè)務(wù)，基于功能定位的不同，價(jià)格也有明顯的差別。

前部車燈銷量從2023年的1100萬只增至2024年的1270萬只，均價(jià)從473.6元/件躍升至573.6元/件，2025年前三季度達(dá)582.2元；后部車燈銷量從1590萬只增至1750萬只，均價(jià)從216.5元提升至254元，2025年前三季度達(dá)到293.3元。

此外，智能車燈的產(chǎn)品附加值更高，智能前部車燈單價(jià)約2000至6200元，智能后部車燈單價(jià)約480至2200元，足見溢價(jià)之高。

因此，投身人工智能和機(jī)器人等業(yè)務(wù)，未來錨點(diǎn)也將為其產(chǎn)品賦能。

在2025年，星宇股份就和節(jié)卡機(jī)器人股份簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在具身智能機(jī)器人創(chuàng)新、智能制造升級(jí)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同三大領(lǐng)域開展深度合作。

借助節(jié)卡機(jī)器人在協(xié)作機(jī)器人領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，星宇股份已完成頭部模組、關(guān)節(jié)模組、控制器及相關(guān)零部件的結(jié)構(gòu)件開發(fā)與驗(yàn)證，首批具身智能交互模組及相關(guān)樣件預(yù)計(jì)將于2026年交付。

星宇股份表示，公司將利用在智能車燈光學(xué)領(lǐng)域的綜合研發(fā)能力、智能生產(chǎn)技術(shù)及垂直一體化資源，聚焦核心零部件研發(fā)制造及具身智能機(jī)器人在工業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的部署。

具體而言，星宇股份在照明、投影及顯示領(lǐng)域的光學(xué)技術(shù)解決方案，可直接遷移至機(jī)器人的視覺系統(tǒng)；其精密制造能力也可應(yīng)用于機(jī)器人核心零部件的生產(chǎn)。

3、光鮮背后的隱憂

而作為一家業(yè)務(wù)模式單一的企業(yè)，星宇股份雖然在營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，但近幾年的盈利能力卻并非“高枕無憂”。

招股書顯示，2023年至2025年前三季度，公司毛利率分別為20.5%、19.1%和19.3%，呈波動(dòng)下滑趨勢(shì)。

其中，后部車燈、其他車燈毛利率降幅明顯。結(jié)合市場(chǎng)形式來看，在新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，主機(jī)廠持續(xù)壓價(jià)，必然導(dǎo)致上游零部件供應(yīng)商的議價(jià)能力被削弱。

尤其是對(duì)于星宇股份而言，其車燈業(yè)務(wù)主要仍集中于傳統(tǒng)車燈，智能車燈占比從2023年的0.3%升至2025年前9個(gè)月的16.2%，但其對(duì)整體毛利率的提振作用尚未完全顯現(xiàn)，這就導(dǎo)致了整體產(chǎn)品售價(jià)和議價(jià)能力受到市場(chǎng)影響更明顯。

此外，對(duì)于客戶集中度過高的問題，星宇股份也未能免俗。

招股書披露，報(bào)告期各期末，公司來自五大客戶的總收入分別為69.89億元、91.99億元及71.45億元，分別占總收入的68.2%、69.5%及66.7%。雖然第一大客戶占比已從36.6%降至20.1%，但整體集中度仍處于較高水平。

客戶集中帶來的直接后果是應(yīng)收賬款激增和賬期延長(zhǎng)。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2024年末，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)比例約為49.62%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的77天延長(zhǎng)至2025年前9個(gè)月的105天，存貨金額持續(xù)增長(zhǎng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。截至2025年9月底，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模高達(dá)62.5億元，大量資金被占用。

在主機(jī)廠普遍延長(zhǎng)賬期的行業(yè)背景下，這一趨勢(shì)短期內(nèi)或難以完全扭轉(zhuǎn)。

隨著新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，產(chǎn)業(yè)鏈造富能力空前高漲，但行業(yè)內(nèi)卷也從未停止，技術(shù)壁壘和規(guī)模效應(yīng)成為企業(yè)能否維持主導(dǎo)地位的關(guān)鍵。星宇股份雖在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先，但全球市占率僅4.2%，與國(guó)際巨頭相比仍有較大差距。

主機(jī)廠的壓力轉(zhuǎn)嫁、毛利率的持續(xù)承壓、客戶集中度的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，以及技術(shù)迭代的緊迫性，都在提醒這位“車燈女王”：看似穩(wěn)固的市場(chǎng)地位可能隨時(shí)發(fā)生變化。

在全球汽車產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、內(nèi)卷形勢(shì)嚴(yán)峻的背景下，任何一個(gè)細(xì)微的零部件和環(huán)節(jié)，都面臨著被替代或價(jià)值重構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

如何在鞏固國(guó)內(nèi)基本盤的同時(shí)拓展海外市場(chǎng)份額，是公司面臨的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

值得關(guān)注的是，周曉萍在公司2011年A股上市前曾存在違規(guī)關(guān)聯(lián)方資金占用行為。

2008年，為回購(gòu)深創(chuàng)投、東方嘉信等機(jī)構(gòu)及自然人股東所持公司前身星宇車燈的股權(quán)，周曉萍通過星宇車燈代付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，合計(jì)金額達(dá)2683.5萬元，該筆資金墊付未履行公司合法審批程序。雖然相關(guān)問題已完成全面整改，但這一歷史瑕疵在港股審核過程中仍可能被關(guān)注。

汽車產(chǎn)業(yè)鏈的造富神話仍在繼續(xù)。但神話的背后，是持續(xù)的變革與不確定的風(fēng)險(xiǎn)。

周曉萍試圖為這家百億巨頭尋找新的增長(zhǎng)曲線。但跨界之路從來不易，如何在保持主業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，如何平衡短期業(yè)績(jī)壓力與長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局，將是這位65歲企業(yè)家面臨的全新考驗(yàn)。

*注：文中題圖來自星宇股份官網(wǎng)；其它未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。