“行業(yè)競爭加劇，作為調味品行業(yè)‘尖子生’的復合調味料和火鍋底料真的賣不動了嗎？”

在2025年，作為復合調味料和火鍋調料領域的“雙龍頭”——四川天味食品集團股份有限公司（下稱“天味食品”）和頤海國際控股有限公司（下稱“頤海國際”）卻給出了不同的答案——2025年，天味食品遭遇營收、凈利潤“雙降”，頤海國際卻迎來營收和凈利潤的“雙增”。

龍頭企業(yè)業(yè)績分化背后，復合調味料兩大龍頭企業(yè)之間到底有何不同？我們能否從兩家企業(yè)的財報中“窺見一斑”呢？

01

“雙龍”混戰(zhàn)C端市場

根據頤海國際的財報顯示，其2025年實現(xiàn)收入66.13億元（人民幣，下同），較2024年的65.4億元增加1.1%；凈利潤為9.04億元，較2024年的8億元增加13%；本公司擁有人應占凈利潤為8.54億元，較2024年的7.39億元增加15.5%。

圖源：頤海國際財報（截圖）

眾所周知，頤海國際的收入來源主要有兩個方面：一方面是以海底撈國際控股有限公司、特海國際控股有限公司、蜀海（北京）供應鏈管理有限責任公司及各自的附屬公司的關聯(lián)方收入；另一方面則是以經銷商、電商及餐飲客戶等為主的第三方銷售渠道。

報告期內，頤海國際來自第三方業(yè)務方面的營收約為47.82億元，同比增長4.7%；來自關聯(lián)方的銷售收入約為18.31億元，同比減少7.2%。

圖源：天味食品財報（截圖）

而同期，天味食品實現(xiàn)營業(yè)收入34.49億元，同比下降0.79%；實現(xiàn)凈利潤5.7億元，同比下降8.79%；實現(xiàn)扣非凈利潤5.08億元，同比下滑10.22%。

也就是說，在2025年，頤海國際僅來自第三方銷售渠道的營收，就已經比天味食品整體營收多出13.33億元。尤其是在“一漲一跌”之間，二者的差距進一步被拉大。

不過，頤海國際有天味食品沒有的方便快餐（比如自加熱小火鍋等自熱產品，以及沖泡粉、快捷菜、膨化食品等）及其他（貿易類原材料及包裝物等）業(yè)務。所以，要對比二者之間同類業(yè)務，就要撇除頤海國際的這部分收益。

即看頤海國際的火鍋調料和復合調味料兩大品類來自第三方的收入。根據財報顯示，頤海國際火鍋調料和復合調味料兩大品類來自第三方的收入合計約為32.55億元，僅比天味食品整體營收少了不到2億元。

圖源：天味食品財報（截圖）

如果在撇去雙方的B端定制業(yè)務，或許在C端消費市場，兩大龍頭企業(yè)的市場規(guī)模會更加接近，所以二者之間的競爭關系不言而喻。

尤其是在近幾年，頤海國際一直在“去海底撈化”，比如推出筷手小廚等品牌，就是要逐步降低“海底撈”商標在旗下產品中的比例。而天味食品在赴港上市的招股書中稱，自己是“中國第四大復合調味品公司”，如果對比來看，頤海國際整體市場規(guī)模在天味食品之上，必定是行業(yè)前三。

02

各擅勝場的核心品類“對弈”

火鍋調料

無論是頤海國際還是天味食品，旗下的火鍋調料都包含火鍋底料和火鍋蘸料兩大系列產品。

2025年，頤海國際的火鍋調味料產品所得收入約40.38億元，同比下降1.2%，占其總收入的61.1%。其中，來自關聯(lián)方的收入為15.61億元，同比減少11.0%，下降的原因主要是關聯(lián)方門店需求量減少，同時根據市場價格，對關聯(lián)方的銷售價格進行了調整。

為更客觀的和天味食品做對比，我們單看頤海國際來自第三方的銷售收入。2025年，頤海國際來自第三方的火鍋調味料產品收入為24.77億元，同比增長6.2%。對于增長原因，頤海國際稱：“主要是火鍋蘸料及塊狀牛油產品收入上升。”

同期，天味食品的火鍋調料產品收入為12.29億元，同比下滑2.87%。至此不難看出，在火鍋調料領域，頤海國際僅第三方銷售收入是天味食品的兩倍。

從銷售量層面看，頤海國際第三方渠道賣了96130噸火鍋調料，同比增長約8.76%；而天味食品2025年火鍋調料的銷售量為47395.15噸，同比增長了0.15%。

從均價層面來看，頤海國際第三方渠道的火鍋調料單價為25.8元/kg，而天味食品的火鍋調料單價約為25.92元/kg，二者相差并不算大，但天味食品的火鍋調料毛利率下滑了3.03個百分點至34.5%?。

值得一提的是，在2025年，頤海國際罕見的披露了部分產品的銷售情況：“火鍋調味料中火鍋蘸料及牛油火鍋底料增長較快。其中，火鍋蘸料實現(xiàn)收入5.13億元，同比增長16.4%；牛油火鍋底料實現(xiàn)收入6.21億元，同比增長6.0%。”

換而言之，頤海國際僅火鍋蘸料和牛油火鍋底料的收入（第三方）之比天味食品整個火鍋調料的收入少了0.95億元。

而2025年，頤海國際各品類新增產品合計超60個，其中包括地域風味調味料、小龍蝦調味料、魚調料等新口味及多種方便快餐新品。同時，我們結合產品的市場反饋及動銷情況，停止銷售部分產品并整合部分產品規(guī)格。2025年，頤海國際銷售的產品超過300款（不含客戶定制產品）。

復合調味料

雖然天味食品在火鍋調料方面距頤海國際有較大的差距，但在復合調味料方面，天味食品還是有一定優(yōu)勢的。

2022年，天味食品的菜譜式調料產品銷售收入首次超過火鍋底料，成為其第一大收入來源。而頤海國際的復合調味料涵蓋了中式、西式復合調味料、即食醬、雞粉及香辛料制品等產品，所以為了方便更客觀的對比兩大品牌復調產品運營情況，將天味食品的菜譜式調料、香腸臘肉調料以及其他產品統(tǒng)歸到復合調味料品類。

2025年，天味食品除了火鍋調料之外的產品收入合計為22.14億元。其中，占比最高的菜譜式調料營收為17.67億元，同比微跌0.2%；香腸臘肉調料營收為2.88億元，同比下滑12.52；其他產品實現(xiàn)營收1.59億元，同比增長50.88%。

而同期，頤海國際復合調味料收入為9.16億元，同比增長16.4%，占其年度收入的13.8%。其中，向關聯(lián)方銷售復合調味品收入增加110.8%，增長原因主要是向關聯(lián)方供應新產品冒菜湯料及牛骨湯料。

同樣，我們只以頤海國際向第三方銷售復合調味料的收入來做對比。報告期內，頤海國際向第三方銷售復合調味料的收入為7.78億元，同比增長7.9%，增長原因主要是香辛料等產品銷售收入上升。

如此看來，在復合調味品領域，天味食品依舊是“領跑者”的角色。

雖然天味食品的菜譜式調料呈現(xiàn)下跌趨勢，但頤海國際的增長背后的主要原因并非來自主打的各種復合調料，而是香辛料。這也從側面印證了當下市場環(huán)境中，以菜譜式調料為主的復合調味料競爭態(tài)勢已經趨于白熱化。比如在2025年，頤海國際向第三方銷售的復合調味料凈增了超2655噸，而天味食品的菜譜式調料銷量下滑了8.99%，兩大龍頭企業(yè)之間，已經悄然出現(xiàn)“此消彼長”的存量競爭線下。

而在產品層面，雙方更是“針鋒相對”。比如天味食品的中式菜譜調料主要以魚調料系列為主，頤海國際等競爭對手也迅速跟進，對其市場霸主地位發(fā)起沖擊。頤海國際在財報中稱，復合調味料中的魚調料實現(xiàn)收入1.19億元，同比增長9.4%；香辛料產品實現(xiàn)收入0.32億元，同比增長119.2%。

但有一點值得肯定的是，行業(yè)集中度正在加速提升。除了天味食品和頤海國際，當下各大調味品主流廠商都已經將復合調味料作為了主要的增長和破局方向，行業(yè)競爭會進一步加劇，在這一過程中，必然會加速市場汰換，中小企業(yè)的生存局面會變得更加窘迫。

03

難以掙脫的渠道競爭

眾所周知，調味品行業(yè)是一個極度依賴線下渠道的行業(yè)。但最近幾年，隨著渠道變革的加劇，復合調味料在線上渠道也去得了不俗的成績。與此同時，無論是頤海國際還是天味食品，都將餐飲和出海作為了“破卷”的主要抓手。

有意思的是，天味食品自2024年開始就不再單獨披露定制餐調業(yè)務的表現(xiàn)了。反而頤海國際今年卻單獨披露了自己的定制業(yè)務收入。頤海國際在財報中透露：“2025年，第三方B端的銷售收入為3億元，同比增長73.3%。”

當然，無論是天味食品還是頤海國際，其餐飲渠道均不止B端定制業(yè)務，而B端定制業(yè)務也不一定局限在國內市場。比如頤海國際就表示，依托海外供應鏈優(yōu)勢，海外B端業(yè)務進一步拓寬，已與泰國、馬來西亞、美國及韓國等當地連鎖餐飲或中餐品牌建立合作關系。

在出海方面，頤海國際在財報中透露，通過不斷提高海外渠道的覆蓋程度，并逐步在新馬泰地區(qū)開展直營對接模式。2025年，其來自第三方海外渠道的銷售收入為4.26億元，同比增長45.4%。值得以一體的是，頤海國際第三方經銷商銷售業(yè)務共覆蓋了中國34個省級行政區(qū)，以及49個海外國家和地區(qū)。

而天味食品也毫不示弱。天味食品在財報中表示，國際業(yè)務錨定核心市場，加速渠道布局與深度滲透，聚力發(fā)展重點渠道商超，成功切入主流渠道、跨境電商等高潛賽道；通過線上線下聯(lián)動的品牌推廣體系，依托海外社交媒體運營與國際展會雙線發(fā)力，北美、東南亞、東亞、歐洲等區(qū)域依托渠道精細化運營、本土化產品開發(fā)等實現(xiàn)突破性增長，成為海外業(yè)務核心增量引擎，業(yè)務覆蓋全球50多個國家和地區(qū)。

而線上渠道方面，頤海國際一方面針對在線消費特點開發(fā)定制化產品，推動拼多多等電商平臺收入顯著增長；另一方面摒棄了大規(guī)模的費用投入，轉向以宣傳賦能為主的精準化推廣，提升了投入產出效率。此外，通過逐步開展海外在線業(yè)務，進一步拓寬了電商渠道的市場覆蓋。截止目前，頤海國際在天貓、京東、拼多多等電商平臺擁有14家旗艦店。2025年，頤海國際電商渠道的銷售收入為4.65億元，同比增長16.6%。

而天味食品通過并購加點滋味和食萃食品等，其線上業(yè)務得到明顯加強。財報顯示，其線上渠道實現(xiàn)營收9.36億元，同比增幅高達56.91%。

截至3月30日收盤，頤海國際股價報收16.4港元/股，公司總市值為170億港元。而天味食品股價則報收12.46元/股，公司總市值為132.7億元。

值得一提的是，相比市值巔峰時的2021年，兩大企業(yè)的市值均被“腳踝斬”。

THE END

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