文 / 楊蕾

來源 / 節點美妝

2025年的財報季，巨子生物交出了一份讓市場意外的成績單：營收55.19億元，同比下降0.4%，歸母凈利潤19.15億元，同比下降7.1%。這是這家“重組膠原蛋白第一股”自2022年上市以來，首次出現營收與利潤的雙雙下滑。

去年，玻尿酸與重組膠原蛋白的王座之爭以行業混戰收場。當消費者開始用顯微鏡審視成分表的真實性，巨子生物不得不面對一個現實：重組膠原蛋白正在經歷祛魅時刻，而曾經被消費者捧上天的可復美，似乎也沒那么香了。

圍繞財報中反映出的幾個關鍵方向，《節點美妝》向巨子生物發出了溝通函。截至發稿，企業未作出回復。

可復美還香嗎？

2019年，巨子生物的銷售規模是9.57億元，到2025年，這一數字增長至55.19億元，六年時間增長了近6倍。而支撐起這一跨越的核心引擎，正是可復美。從2020年到2024年，可復美的業績從4.2億元增長至45億元，五年間增長了超過11倍。到2024年，可復美在集團總營收中的占比已經達到82%。

事實上，到2025年上半年，巨子生物的業績都保持得很好。直到2025年年中，一場針對可復美膠原蛋白含量“是否虛標”的輿論風暴，將巨子生物卷入了漩渦中心。一位美妝博主的公開質疑在社交媒體迅速發酵，隨后玻尿酸龍頭華熙生物的加入，讓這場爭論升級為兩大成分賽道的正面交鋒。

雖然事件最終以“檢測標準不同”的模糊結論落下帷幕，但其帶來的余震卻深刻反映在了財報中。

作為集團“壓艙石”的可復美，2025年實現銷售收入44.70億元，同比下降1.6%。財報將這一表現歸因于“外部沖擊及行業價格競爭加劇影響”。所謂的“外部沖擊”，無疑直指那場關于含量與標準的輿論爭議。

這種影響在分季度數據中體現得更為直觀。2025年上半年，巨子生物的營收和凈利潤仍保持著20%以上的同比增速。但在美妝行業慣例中本該表現更好的下半年，可復美的銷售額卻比去年同期減少了超過5億元。前后半年的反差，很難用單純的行業周期來解釋。

更值得關注的是，這場風波觸發的不僅僅是短期的銷售波動。在社交媒體上，關于“重組膠原蛋白涂抹能否透皮吸收”的討論至今仍未平息。除此之外，其修護產品“重組膠原蛋白精華凍膜”在社交平臺被消費者集體吐槽：“用了皮膚過敏，又紅又癢”。當一個品牌的核心賣點開始被消費者質疑時，品牌方需要面對的不只是銷售額的下滑，更是用戶心智層面的重新審視。

當消費者質疑聲越大，巨子生物不僅損失了短期的銷售額，更暴露了其在產品標準與消費者溝通層面的脆弱性。關于這場風波之后的修復進展，我們曾在溝通函中向企業詢問：信任修復做了哪些努力？核心產品的復購是否回穩？產品宣稱的規范管理是否有更細致的機制？截至發稿，企業未回復。

正如業內人士所言，這場風波的導火索或許是一位博主的公開質疑，但更深層的原因，是護膚品賽道內卷加劇、直播電商紅利消退，以及消費者對成分信任的集體動搖。

原料型化妝品的想象空間在哪？

《節點美妝》認為，可復美經過五年指數級增長后，首次出現下跌，在于行業戳破了原料型護膚品的溢價泡沫。

過去，原料型護膚品品牌方通過講述“高濃度”“獨家技術”的故事，實現產品溢價。消費者愿意為這些聽起來專業且前沿的成分支付更高的價格，因為他們相信這些成分能夠帶來實實在在的功效。

但這種商業模式的脆弱性正在顯現。隨著越來越多品牌涌入重組膠原蛋白賽道，曾經稀缺的原料變得不再稀缺。價格戰的打響讓高毛利難以為繼，而消費者在經歷過一輪又一輪的成分教育后，也開始變得更加理性。

這種乏力感在巨子生物的業績中體現得尤為明顯：

可復美作為集團的絕對主力，收入占比超過八成，其增速的放緩甚至微降，直接拖累了整體業績。這一變化或許意味著，單靠一個超級品牌、一個核心成分吃遍天的時代正在面臨考驗。當核心品牌遭遇挑戰時，公司是否具備足夠強大的其他業務板塊來緩沖沖擊，成為市場關注的焦點。

另一品牌可麗金錄得收入9.18億元，同比增長9.2%，雖然保持了增長，但相較于集團對第二增長曲線的期待，這一體量與增速仍顯單薄。目前可麗金主要依賴“大膜王3.0”等大單品的迭代，其品牌聲量和市場份額與可復美相比仍有較大距離。在多品牌布局和成分拓展方面，我們也曾與巨子生物溝通是否有新的規劃、是否會通過內部孵化或外部合作來豐富產品矩陣。截至發稿，企業未回復。

不可忽視的是，作為原料型護膚品企業，在研發端的投入還沒跟上。財報顯示，巨子生物2025年的研發費用率為1.6%，2024年的研發費用率是1.9%，而錦波生物、華熙生物、貝泰妮2025年前三季度的研發費用率分別為5.50%、11.42%、4.95%。

與此同時，外部競爭也在加劇。錦波生物、歐萊雅、雅詩蘭黛、華熙生物等企業紛紛在重組膠原蛋白護膚品端加碼布局。更別說一些采用ODM模式代工的品牌在直播渠道以低價殺低“重組膠原蛋白”的溢價空間，而早有同類型企業放話，能將Ⅲ型重組膠原蛋白成本價格由8萬元/公斤打到1萬元/公斤。

核心成分祛魅、品牌梯隊斷層、研發投入遠低于行業競品、增長引擎動力不足，多重因素的疊加，使巨子生物從2025年下半年進入企業調整期。

面對這一局面，巨子生物在年報中明確提出“2026年公司目標重回增長”。在業績電話會上，公司進一步強調了“雙美戰略”，更強調要實現護膚與醫美協同發展。

三類器械能否撐起新動能？

重回增長的目標指向醫美。

經歷風波后，巨子生物顯然意識到了單純依賴消費端品牌力的局限，開始轉向“醫療器械+功能性護膚”的雙輪驅動。2025年，其重組膠原蛋白凍干纖維、重組膠原蛋白及透明質酸鈉復合溶液產品先后獲得國家藥監局批準上市。這意味著巨子生物正式從“妝字號”的消費品屬性，切入了擁有更高準入門檻的“三類醫療器械”醫美市場。

從積極的方向看，醫美產品擁有更長的生命周期和更強的定價能力，且受輿論風波影響較小，屬于“硬核”產品。手握三類醫療器械“王牌”，巨子生物有望擺脫“原料內卷”的泥潭，借助合規資質在醫美機構端建立新的護城河。

然而，挑戰同樣不容忽視。

首先是渠道能力的重新搭建。醫美注射市場的銷售邏輯與護膚品截然不同。此前，巨子生物在原材料端的積累主要在于院線敷料渠道，和醫美注射劑屬于兩種銷售邏輯。公司需要建立專業的運營團隊、對接醫美機構的渠道網絡，以及確保安全性和使用準則的醫生教育體系。這些能力并非一朝一夕可以建立。

我們在溝通函中也就這一問題請教：目前幾款醫美產品在渠道策略上是如何規劃的？與已有競品相比，差異化優勢體現在哪里？預計2026年能否形成規模收入？截至發稿，企業未回復。

其次是競爭格局的激烈程度。在巨子生物入局的當下，醫美注射市場正處于競爭激烈、價格戰頻發的階段。先發者錦波生物2025年增收不增利的狀況說明，即便是有先發優勢的企業，也面臨著推廣成本高企、利潤空間被擠壓的壓力。作為后來者的巨子生物，想要在這個市場分得一杯羹，勢必需要投入更多資源。

此外，華熙生物、貝泰妮、珀萊雅等行業老朋友同樣看中了“醫美”這個增量。 在這一賽道，還是和老對手同臺競技，并不容易。

當然，巨子生物的基本盤依然穩固。可復美雖然增速放緩，但依然具備市場心智。公司毛利率維持在80%以上，現金儲備充裕，這也給了其足夠多的試錯和調整空間。

但最大的問題在于“重組膠原蛋白”概念的退燒。不同于前兩年的狂飆猛進，重組膠原蛋白市場已進入冷靜期。護膚領域永遠需要新概念，從玻尿酸到重組膠原蛋白，再到今年備受關注的PDRN等，成分的流行趨勢總是在變。

《節點美妝》認為，2026年，巨子生物能否在醫美賽道上順利起量，能否在渠道精細化管理和研發硬實力上取得突破，是實現其“重回增長”的關鍵。

*題圖由AI生成