美股三大指數(shù)在3月及一季度整體表現(xiàn)告負(fù)，按照目前市場(chǎng)走向看，美股仍有“下跌空間”。在分析師看來(lái)，美元指數(shù)和原油是當(dāng)前技術(shù)格局下最具韌性的兩類資產(chǎn)，多數(shù)傳統(tǒng)資產(chǎn)類別則存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

美東時(shí)間3月31日是美以伊沖突爆發(fā)以來(lái)的第22個(gè)交易日。當(dāng)日，美股三大指數(shù)大幅收漲，道指漲超1100點(diǎn)，漲幅2.49%，納指漲3.83%，標(biāo)普500指數(shù)漲2.91%，均創(chuàng)下去年5月以來(lái)最大單日漲幅。

盡管出現(xiàn)大幅反彈，美股三大指數(shù)在3月及一季度整體表現(xiàn)仍告負(fù)。分析師警告，未來(lái)3個(gè)月，股市、債市和黃金將面臨較大壓力。

仍有“下跌空間”

消息面上，3月31日傍晚，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，美國(guó)將在“兩到三周”內(nèi)結(jié)束對(duì)伊朗的軍事行動(dòng)，可能在此之前與伊朗達(dá)成協(xié)議。伊朗總統(tǒng)佩澤希齊揚(yáng)同日表示，伊朗愿意結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)，但前提是其訴求得到滿足，尤其是獲得不再遭受侵略的保證。

然而，市場(chǎng)對(duì)此保持謹(jǐn)慎。彭博宏觀策略師布倫丹·法根（Brendan Fagan）指出，伊朗方面對(duì)“基本保證”的定義，尤其若與此前提出的停火條件掛鉤，可能是特朗普政府難以接受的高門檻。

此前，許多專業(yè)投資者曾押注伊朗沖突將是短暫的。他們的推理主要基于歷史先例：當(dāng)股市因地緣政治沖擊下跌時(shí)，通常在幾周甚至幾天內(nèi)就能恢復(fù)。德意志銀行的研究顯示，過(guò)去美股在受到地緣政治沖擊后，標(biāo)普500指數(shù)平均需要16天才能觸底，平均收復(fù)時(shí)間為109天。

而按照目前的市場(chǎng)走向來(lái)看，分析師認(rèn)為美股仍有“下跌空間”。能源波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的影響是曠日持久的。1973年阿拉伯石油禁運(yùn)后，標(biāo)普500指數(shù)用了5年半之久才艱難回升。

盡管在3月最后一個(gè)交易日出現(xiàn)大幅反彈，美股三大指數(shù)在3月及一季度整體表現(xiàn)仍然告負(fù)。標(biāo)普500指數(shù)3月累計(jì)下跌5.1%，創(chuàng)下自2022年以來(lái)最糟糕的月度表現(xiàn)；道指3月下跌5.4%，結(jié)束此前連續(xù)10個(gè)月的上漲勢(shì)頭；納指3月下跌4.8%。一季度納指跌幅居首，超過(guò)7%，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.6%，道指下跌3.6%。

芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)（VIX），又稱“恐慌指數(shù)”，52周范圍為13.38至60.13，當(dāng)前點(diǎn)位依然處于相對(duì)較高水平，顯示出市場(chǎng)在經(jīng)歷波動(dòng)之后仍存在不確定性。

總體來(lái)看，美股今年一季度表現(xiàn)已經(jīng)和上個(gè)季度大不一樣：去年12月，美聯(lián)儲(chǔ)正處在降息的預(yù)期中，投資者滿懷信心進(jìn)入2026年。而隨著地緣局勢(shì)推高石油價(jià)格，通脹前景走高，顛覆了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息的押注。沖突爆發(fā)前，交易員普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2026年底前兩次降息的概率接近80%。如今，這一幾率已降至不足2%。

摩根大通資產(chǎn)管理公司首席市場(chǎng)策略師戴維·凱利表示：“沖突如果長(zhǎng)期意味著我們?cè)僖矡o(wú)法從海灣地區(qū)獲得石油，那么全球絕對(duì)會(huì)陷入經(jīng)濟(jì)衰退。”

貝萊德首席執(zhí)行官拉里·芬克也發(fā)出警告，稱如果沖突后伊朗再次融入全球貿(mào)易體系，全球能源價(jià)格將趨于穩(wěn)定。反之，油價(jià)將在數(shù)年里高于每桶100美元，這將意味著“劇烈的衰退”。

美元與原油有望保持強(qiáng)勢(shì)

隨著3月下半月股市加速下跌，投資者的組合策略、對(duì)沖策略都失靈了。美國(guó)國(guó)債遭遇自去年4月“關(guān)稅戰(zhàn)”以來(lái)最嚴(yán)重的拋售，傳統(tǒng)的“60%股票加40%債券”的投資組合，其表現(xiàn)幾乎與僅持有股票一樣糟糕。

表現(xiàn)最慘烈的莫過(guò)于美股“七巨頭”。近些年，該股票組合表現(xiàn)強(qiáng)勁，2023年上漲76%，2024年上漲47.5%，2025年上漲19.3%，均跑贏市場(chǎng)。盡管去年表現(xiàn)略有下滑，但仍對(duì)標(biāo)普500總回報(bào)貢獻(xiàn)了42%的力量。

而今年一季度，這些科技巨頭大幅跑輸標(biāo)普剩余493只成分股。

展望二季度，美國(guó)銀行分析師保羅·西亞納（Paul Ciana）在報(bào)告中明確警告，未來(lái)3個(gè)月，股市、債市和黃金將面臨較大壓力。與此同時(shí)，美元和油類被列為少數(shù)有望保持強(qiáng)勢(shì)的資產(chǎn)。

西亞納指出，近期市場(chǎng)表現(xiàn)與美銀此前預(yù)期高度吻合：美國(guó)國(guó)債收益率上行、美元走強(qiáng)、油價(jià)攀升。

“美元指數(shù)（DXY）和原油是當(dāng)前技術(shù)格局下最具韌性的兩類資產(chǎn)，多數(shù)傳統(tǒng)資產(chǎn)類別則存在下行風(fēng)險(xiǎn)。至于標(biāo)普500指數(shù)，目前尚未觀察到市場(chǎng)出現(xiàn)投降式拋售信號(hào)，意味著底部尚未形成。”

美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率成為關(guān)注焦點(diǎn)。西亞納預(yù)計(jì)，30年期國(guó)債收益率未來(lái)數(shù)月可能上行至5.4%左右。美元被看作當(dāng)前最具信心的資產(chǎn)之一。美國(guó)銀行在報(bào)告中重申：“自2025年6月以來(lái)，我們一直傾向于做多美元，尤其是對(duì)大宗商品進(jìn)口國(guó)貨幣。”

與此相對(duì)，黃金被視為弱勢(shì)資產(chǎn)，預(yù)期將在第二、第三季度進(jìn)入持續(xù)回調(diào)階段。報(bào)告預(yù)計(jì)，金價(jià)將下探至每盎司4000美元，甚至可能到3700美元，其間，任何反彈都可能難以持續(xù)。

原油方面，預(yù)計(jì)價(jià)格將在每桶90至100美元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。年初以來(lái)的強(qiáng)勁上漲已奠定高位基礎(chǔ)，若供應(yīng)端擔(dān)憂持續(xù)，油價(jià)仍存在上行風(fēng)險(xiǎn)。這一價(jià)格水平將維持通脹壓力，使美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策難以轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

報(bào)告同時(shí)指出，可能觸發(fā)市場(chǎng)急劇逆轉(zhuǎn)的宏觀因素包括：伊朗沖突局勢(shì)緩和帶動(dòng)油價(jià)顯著回落；通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，重燃美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期；明確的政策干預(yù)信號(hào)。

不過(guò)，在這些宏觀的改變來(lái)臨之前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將延續(xù)當(dāng)前格局——利率維持高位、美元保持強(qiáng)勢(shì)、傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)支撐有限。