東方電纜，交卷了！

3月28日，這家海纜巨頭發布2025年報，全年營收108.4億，同比增長19%；凈利潤12.7億，增長26%。

其中，第四季度公司業績更是迎來爆發，單季營收33.5億，同比增長約40%，凈利潤3.6億，同比激增370%！這份業績放在整個電纜行業，算得上穩中有進、亮點突出。

但若僅看業績，未免太過表面。翻開財報，一個數據抓住眼球——存貨。截至2025年末，東方電纜存貨39.5億，同比飆升超115%，占公司總資產比重也來到了25%。

眾所周知，存貨是一把典型的“雙刃劍”。在行業順周期時，充足的存貨是保障訂單交付、搶占市場的底氣；可一旦行業下行，存貨積壓，不僅會占用大量資金，還可能因計提跌價準備，直接侵蝕企業利潤。

那么，東方電纜的高額存貨，究竟是穿越行業周期的底氣，還是藏在財報深處的隱憂？

訂單驅動，

前瞻性備貨

東方電纜，非普通電纜企業，其深耕海纜領域，是全球海纜十強企業。

從行業地位來看，國內海纜市場，東方電纜、中天科技、亨通光電三強爭霸，三者合計占據國內85%以上的份額。其中，早在2022年，東方電纜便以39%的市占率穩居第一。

具體技術實力而言，公司也是頂尖。2018年，東方電纜交付國內首條海洋臍帶纜，打破國際壟斷。

2023年，公司成功突破三大“卡脖子”核心技術，研發出國內首個深遠海動態纜系統并應用于“海油觀瀾號”；三芯500kV海纜實現全球首次應用；新一代±525kV直流海纜研發取得重大進展且后續實現量產交付。

回到核心問題，2025年東方電纜的存貨激增，非產品滯銷，而是業績高確定性的信號。

訂單，是最有力的證據。截至2026年3月25日，東方電纜在手訂單193.12億，其中核心的海底電纜與高壓電纜訂單就有117.5億，是公司2025年海纜業務營收的2.2倍。

所以，東方電纜未來2-3年的海纜交付需求已經鎖定了大部分，存貨激增的情況，是為應對后續訂單交付而進行的前瞻性備貨，為未來業績鋪路。

公司大幅提升的合同負債，進一步印證了這一點。合同負債，簡單來說就是客戶提前支付的預付款，相當于先交錢、后交貨，體現客戶對公司產品的認可和訂單的確定性。

2025年末，東方電纜合同負債23.7億，同比增長106%，與存貨增速基本同步。這意味著，公司存貨多是有主之物，是收到客戶預付款后才啟動生產的。

此外，海纜生產與交付的特殊時間錯配，也決定了東方電纜須維持較高的存貨水平。

一方面，海纜的生產周期長。尤其是500kV三芯交流、±525kV直流等高端海纜，工藝復雜、工序多，加工到出廠通常需要3-8個月的時間，必須提前排產、儲備在產品。

另一方面，海纜的交付高度依賴海上施工窗口期，受風浪、臺風季、通航安排等影響。有時海纜已生產完，但由于施工條件不具備，只能暫時入庫，形成待交付庫存。這部分庫存本質上是即將確認收入的優質資產，周轉速度快，積壓風險較低。

其實，深扒東方電纜的存貨結構，還能發現更多玄機，印證其健康性。

截至2025年末，公司約40億的存貨中，原材料占比約10%，主要是銅材、絕緣料等核心原料，用于保障生產連續性、對沖銅價波動；

在產品及半成品占比約24%，這部分對應已鎖定的訂單，生產完成后即可交付；

庫存商品及發出商品占比約62%，主要是已完工、等待施工窗口期交付的產品，其中存貨跌價準備計提比例僅0.86%，足以說明公司存貨質量優良，減值風險較低。

綜上，東方電纜2025年的存貨激增，是訂單高增、行業特性共同作用的結果，不僅不是隱憂，反而彰顯了公司的履約能力。

海纜三強爭霸，

業務布局存差異

存貨的底氣，不僅來自于訂單的支撐，更來自于行業的高景氣度。

當前，海纜市場方興未艾。據預測，2024年-2033年全球海風裝機容量將新增超410GW，裝機復合增速達20%；預計到2033年底，全球海風裝機總容量將達486GW。

行業增長之下，國內海纜三強——東方電纜、中天科技、亨通光電，自然受益。但三者之間，由于業務結構的差異，業績成長速度也將不同，其中東方電纜或許會是更具爆發力的那一個。

核心原因就在于東方電纜業務更加聚焦，與中天科技、亨通光電形成鮮明對比。

中天科技和亨通光電，均采取了全產業鏈布局的戰略，不僅做海纜，還大規模布局了銅導體、銅材加工業務。

這類銅業務的營收體量大，比如亨通光電2024年銅導體業務營收占比達25.02%，金額高達150.1億。全產業布局雖然能保障海纜業務上游原材料供應穩定、做大營收規模，但也會顯著拉低公司整體盈利水平，因為銅業務毛利率極低，通常僅1%-2%。

與之不同，東方電纜始終堅持聚焦高端，自始至終沒有布局銅業務。公司既不生產銅材，也不對外銷售銅導體，僅根據海纜、高壓陸纜的生產需求，直接采購銅原料自用。

其將全部資源都聚焦于海纜、高壓陸纜等，尤其在500kV三芯交流海纜、直流海纜、臍帶纜等高端產品上持續深耕，產品結構更優、附加值更高，這也直接帶來了盈利能力的差距。

數據最有說服力，2025年，東方電纜毛利率達22.11%，前三季度這一數字則為20.03%。而中天科技、亨通光電2025年前三季度毛利率則分別為14.61%、13.35%。

與此同時，由于不布局重資產的銅加工業務，東方電纜的資產也更輕盈。2025年末，公司固定資產為27.14億，同比增加約7億，主要是在建工程轉固定資產，用于擴充產能、應對訂單增長。

而中天科技的固定資產在百億以上，2025年三季度末固定資產高達103億，同期亨通光電固定資產更是達124億，是東方電纜的4倍多。

更輕盈的資產，往往意味著企業的運營效率更高、現金流壓力也更小。

那么，問題是，不布局銅業務，東方電纜如何應對銅價波動的風險？

畢竟，銅約占海纜成本的40%-50%，價格波動對公司利潤影響較大。對此，東方電纜采取了兩大核心措施。

一來，加強存貨管理，通過集中采購、戰略備貨的方式，鎖定原材料成本，避免旺季缺銅、漲價導致生產線停擺；

二來，開展期貨套期保值業務。3月27日，公司明確2026年銅期貨最高持倉量55000噸，最高保證金6.6億，且將嚴格按照管理制度開展套保，不進行投機性交易，從而有效對沖銅價波動帶來的成本風險。

簡單來說，中天科技、亨通光電布局銅業務，是為追求營收規模、保障供應鏈穩定。東方電纜放棄銅業務，是為了守住高毛利率、聚焦核心產品競爭力。兩種不同的選擇，自然造就三家公司截然不同的盈利能力。

結語

回顧東方電纜2025年報，其營收、凈利潤皆是兩位數的增長，展現了龍頭企業的穩健實力。

公司存貨激增115%至39.5億，看似令人擔憂，實則是訂單驅動、行業特性下的合理選擇，為未來業績增長儲備的彈藥，而非隱憂。

當前，海纜行業正處于發展上升期，東方電纜深耕高毛利賽道，憑借少而精的戰略，在行業三強中做到盈利能力最高，業績成長速度或許也將更快。

以上分析不構成具體投資建議。股市有風險，投資需謹慎。