OpenAI完成史上最大融資，Anthropic比它更急著上市

文|林晚晚

2026 年 3 月 31 日，OpenAI 宣布完成 1220 億美元融資，估值 8520 億，人類商業史上最大的私募融資。

亞馬遜投了 OpenAI 500 億美元。其中 150 億立刻到賬，剩下的 350 億要等一個條件滿足才打款。

這個條件是，OpenAI 完成 IPO，或者實現 AGI。

一個是上市，一個是造出超越人類的通用智能。地球上最大的電商公司，把一筆比大多數國家年度軍費都高的錢，押在了一個「或者」上面。

我們拆開 OpenAI 所有融資來看結構。

英偉達出了 300 億，而 OpenAI 恰好是英偉達最大的 GPU 客戶之一。

OpenAI 的 CFO Sarah Friar 自己說過，大部分錢會回到英偉達。

亞馬遜的 500 億投進來，OpenAI 把模型放到 AWS 上跑推理，AWS 收入漲了，亞馬遜財報好看了。微軟累計投了超過 130 億，OpenAI 承諾在 Azure 上采購 2500 億美元的云服務。

錢在一個閉環里轉了一圈，又回來了。華爾街管這叫 circular financing，循環融資。

Bernstein 的分析師 Stacy Rasgon 說每一筆這樣的交易都在加深市場對循環融資的擔憂。CFA Institute 的統計更讓人不安，AI 領域各種互相投資、互相采購的承諾總額已經接近 1 萬億美元。

但循環融資這個話題聊了一整年了，該說的都說過了。

這筆 1220 億融資真正值得關注的不在資金怎么轉圈。在于一個更直接的問題：這些錢到底在買什么？

8520 億買的是什么

答案是，買時間。準確說，買到 IPO 之前的時間。

OpenAI 現在月收入 20 億，年化約 240 億美元。8520 億估值對應大約 35 倍市銷率。這個倍數意味著市場在為三四年后的 OpenAI 付錢。

找幾個參照系感受一下。英偉達在瘋狂賺錢的情況下 PS 大約 20 倍。Snowflake 巔峰時到過 100 倍但很快跌回 30 以下。Salesforce 上市那會兒大概 10 倍。

35 倍放在一家還在虧錢的公司身上，已經很激進了。

OpenAI 自己的規劃是 2029 年收入 1000 億，利潤 140 億。從 240 億到 1000 億，年復合增長率要連續超過 40%，持續四年。我認真想了一下歷史上在百億美元收入基數上維持過這個增速的軟件公司，一個都沒找到。

8520 億估值能成立，只有一個條件：有人愿意在公開市場上以這個價格接手。也就是說，IPO 必須成功。

一旦想通了這一層，整個融資結構就讀得通了。

亞馬遜 500 億里 350 億掛著 IPO 條件，不上市錢就不到賬。軟銀 300 億分三期打，融資關閉時打第一筆，后續兩筆在 7 月和 10 月到賬，精準鋪在 IPO 準備期的關鍵節點上。

OpenAI 第一次通過銀行向散戶賣了 30 億股份，還要進 ARK Invest 的 ETF。散戶買了股份，進了 ETF，等 IPO 開盤的時候就是天然的基礎買盤。

融資公告里的措辭也已經不太像在跟私募投資人匯報了。「我們是最快達到 1000 萬用戶的平臺，最快達到 1 億用戶，很快會是最快達到 10 億周活的」「我們的收入增速是 Google 和 Meta 同期的四倍」。這套話術直接搬進招股書第一頁都不用改。

PitchBook 有一份研究指出，在 OpenAI、Anthropic、Databricks 三個最大的 AI IPO 候選人中，OpenAI 的業務質量基本面得分最低，但估值最高。

1220 億融資的每一個設計細節都指向同一個方向。讓這家公司上市，讓公開市場來接住這個估值。

兩家公司搶同一個水龍頭

OpenAI 需要 IPO，但它不是唯一一個需要的。這才是 2026 年真正的大戲。

先看排隊名單。CoreWeave 去年 3 月已經上了，發行價 40 美元，現在 130，市值超 460 億，給后面的公司打了個樣。Databricks 估值 1340 億在路演中，年化收入近 50 億。Cerebras 解決了 CFIUS 審查重新提交了 IPO 申請。

真正的重量級是 Anthropic 和 OpenAI。Anthropic 估值 3800 億，已經請了 Wilson Sonsini 做 IPO 法律準備。Kalshi 預測市場上 Anthropic 先于 OpenAI 上市的概率是 72%。

這個賠率對 OpenAI 很要命。市場上想買 AI 標的的資金池是有限的，如果 Anthropic 先吃掉這批資金和注意力，OpenAI 的 IPO 定價就會被壓縮。

而 Anthropic 確實在蠶食 OpenAI 的地盤。企業 API 市場份額，OpenAI 從 2023 年的 50% 掉到 2025 年中的 25%，Anthropic 同期從 12% 漲到 32%。收入增速 Anthropic 大約是 OpenAI 的三倍。有分析師按現在的曲線外推，Anthropic 會在 2026 年年中超過 OpenAI 的年化收入。

兩年前 OpenAI 在企業市場一家獨大，現在 Anthropic 已經是企業 API 市場的領導者。Claude Code 一個產品年化收入就有 25 億美元，貢獻了全球 4% 的 GitHub 公開提交。這個逆轉速度在科技行業里也很少見。

OpenAI 當然有自己的底牌。9 億周活用戶，5000 萬付費訂閱，廣告業務試水六周年化收入就過了 1 億。ChatGPT 的品牌認知度和用戶習慣仍然是 AI 行業最大的護城河。但企業端的失速是實實在在的。

兩家公司同時還在以驚人的速度花錢。

OpenAI 2026 年預計虧 140 億，到 2027 年年化燒錢速度可能達 570 億。1220 億融資聽起來天文數字，撐大概 18 到 24 個月。Anthropic 2026 年預計花 190 億，120 億訓練模型，70 億跑推理。

誰先上市誰先續命。私募市場的錢已經快喂不飽這些公司了，公開市場是最后一個還沒打開的水龍頭。Renaissance Capital 預測 2026 年可能出現 200 到 230 宗 IPO，光是 OpenAI、Anthropic、Databricks、Cerebras 四家加在一起，IPO 融資規模就可能超過 2000 億美元。

這是 2000 年以來最大的科技 IPO 窗口。而上一次出現這種級別的 IPO 潮，也是 2000 年。

賺錢速度能不能跑贏花錢速度

所有估值、所有融資結構、所有 IPO 計劃，歸根到底都押在一個判斷上。AI 賺錢的速度能跑贏花錢的速度。

跑贏了，1220 億融資就是遠見，8520 億估值就是打折價。

跑不贏的情景也有人在建模了。分析師管它叫 CapEx Cliff，資本開支懸崖。幾千億美元的數據中心建起來了，上面跑的軟件賺的錢不夠覆蓋成本，效率革命就會取代規模競賽，那些把賭注全押在「越大越好」上的公司發現自己坐在一堆昂貴但利用率不足的硬件上面。

效率的進步比大多數人意識到的要快。訓練一個 GPT-4 同等水平的模型，2023 年花了大約 7900 萬美元，到 2026 年用新一代硬件和蒸餾、量化等技術，成本已經降到了 500 萬到 1000 萬美元。

去年 DeepSeek R1 用不到 30 萬美元訓練出了接近前沿水平的推理模型，今年 1 月它又發了一篇新的訓練架構論文，繼續在效率上做文章。Google 最新的 Gemini 3.1 Flash-Lite 把推理價格壓到了每百萬 token 0.25 美元。IBM 的研究員在公開場合說，2026 年會是前沿大模型和高效小模型路線分野的一年。

如果效率路線持續跑贏規模路線，OpenAI 拿 8520 億估值融來的錢建的算力帝國，可能還沒建完就面臨貶值。

2000 年泡沫破裂之后互聯網沒有消失，Google 在廢墟上長出來了。死掉的是那些在泡沫最高點融了最多錢、建了最多基礎設施、始終沒摸到可持續商業模式的公司。

AI 也不會消失。但 1220 億美元和 8520 億估值能不能撐到盈利那天，這件事遠沒有看上去那么板上釘釘。

鼓還在敲，鼓點越來越快。