作為“全球大模型第一股”，智譜AI上市不到3個月便交出首份年度財報，既展現(xiàn)了國產(chǎn)大模型商業(yè)化的爆發(fā)潛力，也暴露了行業(yè)共性的盈利難題。2025年營收翻倍增長、API業(yè)務(wù)指數(shù)級爆發(fā)、市值突破4000億港元的光鮮背后，是47億巨額虧損、毛利率大幅下滑的現(xiàn)實困境。這份喜憂參半的答卷，不僅是智譜自身的成長軌跡，更折射出中國AI大模型產(chǎn)業(yè)從技術(shù)突圍到商業(yè)落地的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折——在“Token經(jīng)濟(jì)”的新賽道上，所有玩家都在燒錢換未來，而智譜正試圖用國產(chǎn)算力與生態(tài)壁壘，走出一條差異化突圍之路。

一、增長與虧損并存：典型的大模型“成長陣痛”

2025年，智譜AI交出了一份“高增長、高虧損”的典型AI成長財報。全年營收7.24億元，同比暴漲131.9%，在國內(nèi)大模型廠商中規(guī)模居首；毛利2.97億元，同比增長68.7%，但綜合毛利率從2024年的56.3%大幅下滑至41.0%，降幅超15個百分點。更引人關(guān)注的是虧損規(guī)模：年內(nèi)凈虧損47.18億元，同比擴(kuò)大59.5%；經(jīng)調(diào)整后凈虧損31.82億元，同比擴(kuò)大29.1%，而全年31.8億元的研發(fā)投入，就占了營收的4.4

倍。

這種“收入翻倍、虧損擴(kuò)大”的矛盾，正是大模型行業(yè)的共性特征。一方面，企業(yè)級

AI需求全面爆發(fā)，智譜三大核心業(yè)務(wù)全線增長：企業(yè)級通用大模型收入3.66億元，占比50.4%，增幅70.5%；開放平臺及API收入1.90億元，占比26.3%，增幅高達(dá)292.6%；企業(yè)級智能體收入1.66億元，占比22.9%，增幅248.8%。所有業(yè)務(wù)線均實現(xiàn)三位數(shù)以上增長，印證了市場對GLM系列模型的認(rèn)可。

另一方面，毛利率下滑成為隱憂，且呈現(xiàn)明顯的業(yè)務(wù)分化。占收入73.7%的本地化部署服務(wù)，作為傳統(tǒng)“現(xiàn)金牛”，毛利率從66.0%驟降至48.8%，財報解釋為“滿足客戶多樣化需求投入更多交付資源”——本質(zhì)是ToB大模型服務(wù)的通病：越深入企業(yè)場景，需求越復(fù)雜，交付越重，從“賣模型”變成“模型+工程+

服務(wù)”的重模式，規(guī)模擴(kuò)張反而拉低利潤率。

而代表未來的云端部署服務(wù)，雖收入僅

1.90億元、占比26.3%，但增速高達(dá)292.6%，毛利率從3.3%大幅提升至18.9%。這得益于推理效率提升、算力規(guī)模擴(kuò)張帶來的邊際成本遞減，疊加2025年底至2026年初的連續(xù)漲價，讓標(biāo)準(zhǔn)化API

服務(wù)的盈利拐點初現(xiàn)。只是當(dāng)前云端業(yè)務(wù)體量尚小，難以扭轉(zhuǎn)整體毛利率下滑的趨勢。

資本市場對這份財報給出了積極回應(yīng)：財報發(fā)布次日，智譜股價大漲

31.94%至915港元/股，總市值突破4000億港元，較116.2港元的發(fā)行價累計漲幅超6倍。投資者看中的不是當(dāng)下盈利，而是其指數(shù)級增長的商業(yè)化潛力——在AI產(chǎn)業(yè)的“燒錢階段”，增長速度與市場份額，遠(yuǎn)比短期利潤更重要。

二、Token經(jīng)濟(jì)爆發(fā)：API成最大黑馬，漲價仍供不應(yīng)求

如果說本地化部署是智譜的“現(xiàn)在”，那么API平臺就是其“未來”。2025年，智譜API業(yè)務(wù)的爆發(fā)，驗證了“MaaS（模型即服務(wù)）”商業(yè)模式的可行性，也讓“Token經(jīng)濟(jì)”從概念變成現(xiàn)實。

財報披露，截至2025年末，智譜API平臺年度經(jīng)常性收入（ARR）達(dá)17億元，一年內(nèi)提升60倍。2025年推出的GLMCodingPlan，付費開發(fā)者突破24.2萬；2026年3月上線的ClawPlan，兩天訂閱用戶破10萬，20天突破40萬。更亮眼的是生態(tài)滲透：GLM-5發(fā)布24小時內(nèi)，便獲得字節(jié)、阿里、騰訊等頭部大廠官方接入，中國前10大互聯(lián)網(wǎng)公司中已有9家深度集成；截至2026年3月，智譜平臺注冊企業(yè)及用戶突破400萬，服務(wù)全球218個國家及地區(qū)。

這種爆發(fā)式增長，讓智譜擁有了絕對定價權(quán)。2026年一季度，智譜兩次上調(diào)API價格：1月整體上調(diào)83%，2月再漲30%并取消首購優(yōu)惠。即便如此，市場依然供不應(yīng)求，API調(diào)用量逆勢增長400%。CEO張鵬在業(yè)績會上直言：“當(dāng)模型足夠強(qiáng)，API本身就是最好的商業(yè)模式”——這與Anthropic的路徑高度契合，后者60%-75%的收入來自API，且將編程作為核心用例。

智譜將這種商業(yè)邏輯總結(jié)為“AGI商業(yè)價值=智能上界×Token消耗規(guī)模”。在其看來，“智能上界”決定技術(shù)定價權(quán)，而Token消耗規(guī)模決定商業(yè)價值體量。2025年，隨著GLM模型在編程、智能體等場景的深度滲透，智譜付費Token消耗量實現(xiàn)指數(shù)級躍遷，從開發(fā)者生態(tài)升級為全球化MaaS平臺。

這場“Token革命”正在重構(gòu)AI產(chǎn)業(yè)規(guī)則。傳統(tǒng)軟件公司靠賣License、做項目收費，而智譜定義自己是“以AGI為信仰的原生智能實驗室”——未來不再是App堆疊，而是API商店與Agent矩陣的協(xié)同。當(dāng)大模型具備長程任務(wù)執(zhí)行能力，核心競爭力將變成TAC（Token架構(gòu)能力），衡量價值的標(biāo)準(zhǔn)不再是掌握多少信息，而是能否在預(yù)算內(nèi)構(gòu)建復(fù)雜Agent系統(tǒng)。智譜的目標(biāo)，就是成為提升全社會TAC的基礎(chǔ)設(shè)施，讓每一滴Token都轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增量。

三、國產(chǎn)算力突圍：Day0適配，軟硬協(xié)同筑牢護(hù)城河

在業(yè)績報告中，智譜釋放了一個關(guān)鍵戰(zhàn)略信號：繼續(xù)加大投資，增加國產(chǎn)芯片在訓(xùn)練模型中的使用。這不僅是應(yīng)對海外芯片限制的被動選擇，更是主動構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河、降低長期成本的核心布局。

當(dāng)前，智譜已構(gòu)建“混合算力版圖”：高端訓(xùn)練依賴英偉達(dá)GPU保障性能，同時深度綁定華為昇騰等國產(chǎn)芯片，實現(xiàn)供應(yīng)鏈安全。GLM-5的國產(chǎn)化適配已超越簡單算子移植，進(jìn)入“Co-design（軟硬協(xié)同設(shè)計）”階段——通過LightningIndexer定制化融合內(nèi)核、FlashComm通信優(yōu)化，最大限度隱藏內(nèi)存訪問與通信延遲，讓GLM系列在國產(chǎn)芯片上跑出比肩國際頂級芯片的推理效率。

截至目前，智譜已完成GLM-5與華為昇騰、摩爾線程、寒武紀(jì)、昆侖芯等七大國產(chǎn)芯片平臺的深度推理適配。針對每款芯片的底層計算單元，智譜重寫核心算子、優(yōu)化異構(gòu)調(diào)度，讓國產(chǎn)芯片從“能跑模型”升級為“能打硬仗”。在昇騰910B集群上，GLM-5實現(xiàn)訓(xùn)練效率提升7倍、推理延遲降低42%的突破，徹底打破“國產(chǎn)芯片撐不起大模型”的偏見。

智譜對國產(chǎn)算力的投入，本質(zhì)是“算法國防”的戰(zhàn)略布局。一方面，海外高端GPU供應(yīng)持續(xù)緊張，依賴進(jìn)口芯片將嚴(yán)重制約業(yè)務(wù)擴(kuò)張；另一方面，通過“Day0適配”與全棧優(yōu)化，智譜能將推理性能壓榨至極限，支撐高質(zhì)量Token消耗的指數(shù)級增長。張鵬明確表示：“我們將推理性能壓榨至極限，不是為了短期盈利，而是為了支撐那條不斷上揚(yáng)的、高質(zhì)量Token消耗的指數(shù)曲線”。

這種算力自主能力，正是智譜區(qū)別于其他大模型公司的核心壁壘。在全球AI競爭加劇、供應(yīng)鏈風(fēng)險上升的背景下，誰掌握了國產(chǎn)算力的主導(dǎo)權(quán)，誰就能在下一代計算平臺中掌握定義權(quán)。智譜的選擇，不僅是自身發(fā)展的必然，更代表了中國AI產(chǎn)業(yè)從“技術(shù)跟隨”到“全棧自主”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

四、盈利無時間表：AI行業(yè)的“長期主義”考驗

面對47億虧損與毛利率下滑，智譜在財報中坦言：預(yù)計通過收入增長和提升運營效率實現(xiàn)盈利，但尚未給出具體時間表。這種坦誠，恰恰反映了大模型行業(yè)的現(xiàn)實——盈利不是短期目標(biāo)，規(guī)模、壁壘、生態(tài)才是決勝關(guān)鍵。

當(dāng)前，所有頭部大模型公司都處于“燒錢換增長”階段：OpenAI年虧損超50億美元，Anthropic、谷歌等同樣投入千億級資金。智譜31.8億元的研發(fā)投入，看似巨額，實則是維持技術(shù)領(lǐng)先的必要成本——大模型技術(shù)迭代極快，性能“保鮮期”僅數(shù)月，一旦停止投入就會迅速掉隊。

而盈利的突破口，正藏在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化中。短期看，本地化部署仍是收入主力，但云端API業(yè)務(wù)增速更快、毛利率持續(xù)改善，隨著占比提升，將逐步拉高整體盈利水平。長期看，當(dāng)Token消耗規(guī)模突破臨界點、國產(chǎn)算力全面替代、智能體工程成熟落地，盈利將水到渠成。

資本市場早已讀懂這份邏輯。智譜市值從上市首日578億港元，短短3個月暴漲至4000億港元，背后是對AI產(chǎn)業(yè)長期價值的認(rèn)可。正如張鵬所說：“智能上界的突破，是這個時代唯一的物理第一性”——在AGI的終極賽道上，短期虧損只是成長的代價，誰能堅持到智能爆發(fā)的臨界點，誰就能成為未來的規(guī)則制定者。

五、大模型時代，沒有捷徑，只有狂飆

智譜的首份年報，是中國AI大模型產(chǎn)業(yè)的縮影。一邊是營收翻倍、Token爆發(fā)、生態(tài)擴(kuò)張的希望，一邊是虧損擴(kuò)大、毛利率下滑、盈利無期的焦慮。但在這場關(guān)乎未來的科技競賽中，焦慮從來不是主旋律，狂飆突進(jìn)才是常態(tài)。

對智譜而言，4000億市值不是終點，而是新的起點。接下來的考驗，是如何在保持增長的同時，逐步改善毛利率；是如何深化國產(chǎn)算力適配，筑牢技術(shù)護(hù)城河；是如何將API生態(tài)優(yōu)勢，轉(zhuǎn)化為持續(xù)的商業(yè)價值。而對整個中國AI產(chǎn)業(yè)而言，智譜的探索意義重大——它證明了國產(chǎn)大模型有能力比肩國際頂尖水平，有能力構(gòu)建自主可控的技術(shù)體系，更有能力在全球Token經(jīng)濟(jì)浪潮中占據(jù)一席之地。

AI的星辰大海，從來都不是一帆風(fēng)順的航程。智譜的故事告訴我們：在大模型時代，沒有捷徑可走，只有持續(xù)投入、不斷突破、堅守長期主義，才能在這場燒錢與突圍的狂飆中，最終抵達(dá)盈利與價值的彼岸。而我們每一個人，都是這場產(chǎn)業(yè)變革的見證者與參與者。