業績下滑，押注鴻蒙智能床，慕思股份能靠AI破局嗎？

推出鴻蒙智選智能床等AI新品，慕思股份（下同“慕思”）亦在尋求轉型。

近日，慕思于國家游泳中心（水立方）舉行智感生活「啟慕式」2026慕思智能新品發布會，推出鴻蒙智選 慕思智能床Pro H-DESIGN。該款產品以自研技術潮汐算法為根基，深度融合華為鴻蒙萬物互聯能力；業內首款依托華為“星閃”技術數字底座的智能床墊系列；正推動慕思加速從傳統寢具制造商向智慧睡眠生態服務商轉型。

然而，就在這場科技盛宴的兩天前，慕思股份發布公告，為兩家全資子公司向平安銀行深圳分行申請的合計4.5億元銀行授信提供連帶責任保證擔保。

一邊是面向未來的品牌升級與生態布局，一邊是保障子公司運營所需的資金支持。這兩則消息恰如一面鏡子，映照出慕思股份當下的復雜處境。

一、營收、利潤雙降

根據公開信息，慕思品牌創立于2004年，于2007年設立公司，憑借法國設計師團隊與“健康睡眠系統”核心定位，在消費者心中樹立高端寢具標桿。天眼查App信息顯示，2022年6月23日，慕思股份在深交所主板上市。

作為華為鴻蒙在智能睡眠領域的唯一深度合作伙伴，更是為其AI戰略構筑了獨特的技術壁壘；同時依托覆蓋全國的線下專賣店網絡，筑牢渠道護城河。

但快速發展背后，公司仍面臨著多重經營壓力。從整體業績表現來看，2025年前三季度。慕思整體呈現下滑態勢。2025年前三季度，公司實現營業收入37.61億元，同比下降3.01%；歸母凈利潤4.67億元，同比下降10.61%；扣非歸母凈利潤3.66億元，同比大幅下滑25.29%。

在國家“以舊換新”政策持續釋放消費紅利的行業背景下，這一業績表現更顯突出。若聚焦單季度數據，則可觀察到業績出現微妙轉折。2025年第三季度，公司實現營業收入12.84億元，同比增長2.79%，為2025年以來單季度營收首次實現正增長。不過，歸母凈利潤同比大幅下滑26.80%至1.09億元，呈現出“增收不增利”的經營態勢。

分業務來看，作為慕思股份“壓艙石”的床墊業務表現相對穩健，2025年前三季度實現營收19.15億元，同比增長4.63%；但配套品類仍承壓。其中，床架同比下降5.73%至10.81億元，沙發同比下降15.08%至2.62億元，床品同比下降17.12%至1.76億元。

成本端方面，銷售費用對公司業績影響較為顯著。2025年前三季度，銷售費用進一步攀升至10.79億元，同比增長10.40%。與之形成鮮明對比的是，同期研發費用同比增長6.26%至1.61億元，盡管實現小幅增長，但與銷售費用的規模差距仍較為明顯。

現金流層面同樣亮起紅燈。2025年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為1.54億元，同比銳減62.08%。盡管公司在半年報中解釋為主要系銷售商品、提供勞務收到的現金減少所致，但經營現金流大幅下滑的壓力仍較為突出。

與此同時，應收票據及應收賬款在2025年上半年已同比大增113.36%，截至三季度末仍維持在8382萬元的較高水平。

更令市場質疑的是，在業績下滑、亟需資金投入戰略的當下，慕思股份于2025年8月推出中期分紅預案，擬向全體股東每10股派發現金紅利4.5元（含稅）。這并非孤例，公司在2024年全年也曾實施每10股派10元的高分紅方案。

根據半年報披露的股權結構，公司實控人王炳坤和林集永二人合計持股76.48%。從持股比例來看，分紅的絕大部分落入公司實控人及一致行動人手中。

在轉型關鍵期需要大量資金投入研發和渠道建設的背景下，這種高分紅策略是否最優選擇，引發了部分投資者的疑問。

二、經銷商“主動脈”失血

從營收構成來看，慕思對經銷商的依賴極強。

2024年，公司經銷模式營收達41.53億元，占總收入比重高達74.13%。然而，這一核心渠道正出現明顯收縮。截至2025年6月末，慕思股份線下專賣店約為5300家，較2024年同期的5700余家一年內凈減少約400家，較2024年末的5400家半年內減少約100家。

渠道收縮已直接體現在財務數據上。2025年上半年，公司經銷渠道營收18.6億元，同比下降2.79%；合同負債同比下降0.73%，主要系預收經銷商貨款減少所致。

更嚴重的是，慕思與經銷商之間的矛盾已從暗流涌動升級為公開沖突。2025年9月，江蘇睢寧、重慶等多地經銷商通過媒體實名舉報，指控慕思存在“四年一輪回”要求定期更新門店裝修、將各類罰款記為“價外收入”、利潤造假等問題。據新京報報道，睢寧經銷商吳先生反映，自2014年加盟以來，其累計被罰款超過15萬元，慕思開具的發票均標注為“價外收入”。

讓經銷商壓力倍增的，還有公司的強制裝修要求。按照規定，公司要求門店所有裝飾均需從慕思采購，不配合者將被淘汰。

除此之外，經銷商的指控還包括其他方面。據報道，慕思壓縮產品銷售周期，新品滯銷由經銷商買單，從而沖高上市公司銷售業績；設立“指定品類出店銷售”“經銷商培訓未完成打卡”等各類罰款名目。

根據孫先生提供的資料，2025年二季度，每月都有慕思發來的退市產品清單，其中5月就有二十多款產品被要求退市。

對于這些指控，幕思方面當時回應媒體稱，經銷商提到的問題均不屬實，公司始終將經銷商視為不可或缺的戰略伙伴，致力于共建共贏、共同發展，公司始終堅持合法合規經營，所有收支均嚴格遵循會計準則，公司歷年的財報均獲審計機構出具“標準無保留意見”。但這番表態，相關爭議并未因此消除。

事實上，公司與經銷商之間的矛盾由來已久。2021年8月，公司上市前夕，湖北襄陽前經銷商鄭剛就曾公開實名舉報慕思涉嫌偷稅、壓貨款逼開新店、IPO數據造假等。慕思當時予以否認，稱某經銷商違規操作后公司解除其代理權，之后對公司進行造謠及誹謗。

2023年10月，慕思與頭部主播辛巴的合作更是將渠道矛盾推至頂點。合作期間，雙方推出一款“大黑牛”真皮軟床套裝（含黑金床墊），該產品線下標價近2萬元，在直播間經多重補貼后僅售4980元，大幅擊穿線下價格體系，引發全國經銷商集體強烈不滿。

事件發酵后，慕思官方公開澄清：涉事產品為直播特供定制款，并明確表態“短期內不再與頭部主播開展同類合作”，以安撫線下渠道情緒。

盡管公司作出上述回應，卻仍未能徹底平息線下經銷商的不滿情緒，渠道矛盾也并未就此真正化解。

每一次矛盾的爆發，都在侵蝕慕思與經銷商之間的信任基礎。而這種信任的裂痕，正在轉化為實實在在的財務壓力。正是在這樣的背景下，3月18日那筆4.5億元的擔保公告顯得意味深長。

三、AI是“解藥”還是“故事”？

面對傳統業務的失速和渠道的動蕩，慕思股份將破局的希望押注于“AI智能床墊”，試圖通過科技概念重構高端壁壘、開辟第二增長曲線。

2026年3月20日的水立方發布會，正是這一戰略的集中展示。從技術層面看，這些新品展現出了與傳統床墊截然不同的能力。據發布會信息，該產品搭載了慕思自研的潮汐算法2.0，能夠實現左右六區獨立智控，肩、背、腰、臀、大腿、小腿六大核心部位均可精細調節軟硬度。

在健康監測方面，其搭載的自研高精度傳感器宣稱檢測精度達到醫學級標準，能夠捕捉用戶心率、呼吸率等生命體征的毫秒級細微變化。備受關注的“智能鼾聲干預”功能，檢測到鼾聲后床頭會自動緩慢抬升進行干預。

更關鍵的是與華為鴻蒙的深度綁定。雙方采用“底層代碼級深度共研模式”，新品首次依托華為星閃技術，實現了與燈光、窗簾、空調的無感聯動。慕思集團副董事長、總裁姚吉慶在發布會上表示，“我們正與鴻蒙生態定義未來臥室互聯標準”。

事實上，慕思在AI領域的投入并非一日之功。從2018年推出第一代智能床墊開始，慕思已完成了八代健康睡眠系統的迭代，形成涵蓋AI算法、傳感器技術、智能硬件、健康數據服務的綜合研發體系。

2022年，慕思與華為終端BG正式簽約，成為華為鴻蒙在智能睡眠領域的唯一深度合作伙伴。2023年，慕思推出行業首創的“潮汐算法”。2025年3月又推出升級版本，進一步增強了睡眠數據采集、處理、分析與決策能力。2025年6月慕思已與華為簽署鴻蒙智選合作備忘錄，9月底聯合推出首款鴻蒙智選慕思智能床。

從數據上看，AI產品確實是慕思2025年半年報中為數不多的亮點。2025年上半年，公司AI產品實現收入1.21億元，同比增長超三倍。

不過，亮眼增長的背后也存在明顯隱憂。1.21億元的AI產品收入，在公司總營收中的占比僅為4.9%；對于這家2024年全年營收已達56億元規模的企業而言，這一占比尚不足以改變公司整體基本面。

更關鍵的是，這一高增長是在公司大幅加大營銷投入的背景下實現的，AI業務的獲客成本與轉化效率仍未得到有效驗證。

更深的隱患在于產品質量與宣傳的落差。在黑貓投訴平臺上，涉及“慕思”的投訴達644條，主要包括“塌陷”“無故震動”“售后服務不到位”“亂標價”“質量差”等問題。

有消費者投訴，2025年7月31日在實體店購買了兩張床，其中一張是AI智能床，當時買床的訴求就是需要一張硬一點的床，銷售告知我們說是這款AI床可以調節硬度，其實不然，依舊很軟，使用期間有電流的滋滋聲，無故震動，床尾塌陷，現在我和家人被迫睡到地下，實在是被逼無奈，根本沒有任何的舒適感

另有消費者反映，有消費者在淘寶花費8500元購買慕思床具，第一張床出現皮面破損、軌道損壞等質量問題。商家同意換貨后，消費者收到的第二張床質量問題更為嚴重，一整塊皮都是脫開的，像被小刀劃開一樣，這種產品的質量是完全沒辦法簽收的。此后消費者多次嘗試聯系客服，溝通十分困難，全程僅由京東物流對接，無法獲得有效售后處理，慕思官方也始終未主動與消費者對接解決問題。

對于用戶對產品無故震動等問題的質疑，慕思方面在接受新京報記者采訪時表示，“我們關注到有個別用戶的反饋。經了解，此類情況多與使用環境（如床架平整度、網絡穩定性）有關。自適應調節系統會根據如夜間翻身、心率變化等做出微調，這種主動調節有時會被初次使用者感知為異常。”

對于售后服務問題的投訴，慕思方面稱，“對于用戶提出的各類訴求，慕思售后第一時間跟進處理，與用戶充分溝通，達成客戶滿意的解決方案。”

截至目前，這樣的解釋能否真正說服消費者、平息市場爭議，仍有待進一步觀察。

結語

總之，慕思股份正處在一個微妙的轉折點。

公司的品牌護城河與渠道網絡仍是行業內的稀缺資產，AI轉型也契合睡眠經濟的長期發展方向。但當前公司面臨扣非凈利潤下滑、經營現金流銳減、應收賬款大幅增長等財務壓力，疊加渠道矛盾凸顯、產品口碑存在隱患，都在考驗著管理層的應對能力。

對于慕思股份而言，AI業務能否實現更快增長、渠道生態能否構建良性共生關系、研發投入能否匹配其科技定位，都將深刻影響其未來的發展空間。