股價較高點近乎腰斬，總市值蒸發千億港元，蜜雪冰城的估值正在面臨顯著的回調。

蜜雪集團（02097.HK）于2026年3月正式發布2025年全年財報。

財報數據顯示，2025年蜜雪集團全年實現營業收入335.6億元，同比增長35.2%；毛利達到104.5億元，同比增長29.7%；歸母凈利潤58.8億元，同比增長32.7%。

截至2025年底，蜜雪的全球門店總數已從一年前的約4.6萬家增至近6萬家，僅在中國內地就凈增了超過1.2萬家門店。

雖然整體仍然保持著較快的增速，但從2025年3月港股上市首日大漲近30%，市值一度觸及2000億港元，而到2026年3月財報發布前夕，股價較高點近乎腰斬，總市值蒸發千億港元，蜜雪冰城的估值正在面臨顯著的回調。

這背后的主要原因，或許來源于外賣平臺補貼全面退潮所帶來的單店營收、線上訂單占比均回落，以及業績增速環比放緩。

雖然依然在快速增長，但門店規模已達6萬家的蜜雪冰城，還需要尋找到平穩期的發展策略。

換帥放權

財報發布同日，蜜雪集團宣布了管理層人事調整方案。

原集團執行副總裁、首席財務官張淵正式接任首席執行官，全面負責集團日常經營管理、業務落地、業績達成與風險管控。張淵于2023年2月加入集團，曾任職于美銀證券、高瓴投資，擁有清華大學金融學碩士和對外經貿大學經濟學學士背景。

原首席執行官張紅甫卸任CEO，出任集團聯席董事長，繼續擔任執行董事。集團公告明確，此次調整后，張紅甫將退出日常經營管理，全身心聚焦集團長期戰略規劃、文化IP打造、全球化布局、數智化轉型及公益事業，統籌集團頂層資源配置，把控百年品牌發展方向，不再參與日常運營決策。

“未來，張紅甫依然是我們的聯合創始人和聯席董事長，他會更加專注于我們集團長期的發展方向，參與整個集團的重大決策，把更多的精力投入到集團的長期發展方向上，包括我們的長期戰略、企業文化、社會公益和數字化轉型等關鍵領域，為我們集團的發展保駕護航，提供持續的動力?！痹陔S后的業績會上，張淵表示，未來他將與品牌各國家的負責人一起，為張紅甫分擔更多日常經營、協調與執行層面的工作；同時賦予品牌各國家負責人更全面、更靈活的業務資源調配權與決策權。

據張淵介紹，這次變動，本質上集團對現有的管理團隊分工的調整。在目前更加復雜多變的市場環境下，需要從更高層面來統籌和配置資源。

幸運咖擔起增長大旗

2025年新茶飲行業經歷了外賣補貼從“狂熱”到“退潮”的完整周期，蜜雪冰城成為補貼紅利的受益者，也成為補貼退潮后影響最直接的企業，由此引發的單店經營、業績增速、資本市場估值連鎖反應，在2025年財報中集中顯現。

外賣大戰期間，蜜雪冰城線上訂單量爆發式增長，單店營收與整體業績被顯著拉高。但進入下半年，平臺補貼力度大幅收縮，8月起頭部平臺陸續退場，10月重啟補貼后力度大幅縮水，門店線上訂單量下滑、客單價回升緩慢。

張淵表示，“去年四季度，門店營業額增長較去年年中和第三季度有所放緩；訂單加速的向線上渠道遷移，導致到店堂食客流減少，而線下到店消費運營正是集團過往最擅長的模式，因此受到了沖擊?！?/p>

而在主品牌進入發展穩健期時，幸運咖則承擔起了增長的責任。

經歷了過去幾年的摸索，幸運咖正在力圖縮小與其他頭部咖啡品牌之間的差距。從2025年2月18日門店超4700家，到年底突破1萬家，幸運咖走出了一條與其他從一二線城市成長起來的咖啡品牌截然不同的路線——定位于5-10 元的價格帶，75% 的門店分布在三四五線城市，逐步向一二線城市滲透。

據相關人士透露，幸運咖從選址審核、賦能培訓到常態化運營指導等多維度，以“回本周期控制在10個月以內”為關鍵目標。

2025年下半年，蜜雪冰城國內門店整體新增 7075 家門店。有機構分析認為，幸運咖至少貢獻了 4000 家門店以上的增量。這其中主要依賴二線、三線及以下下沉市場的增長。

在定位上，蜜雪冰城以現制茶飲為核心，咖啡品類雖早已布局且長期在售，但其核心角色是菜單補充。幸運咖則聚焦現磨咖啡，不僅推出奶咖等核心產品，還逐步引入特調咖啡，更推出手沖咖啡。

幸運咖中國大區首席執行官潘國飛透露，2025 年椰椰拿鐵銷售額達到4億元，美式咖啡銷售額突破3.7億元。今年幸運咖計劃推出數款特調咖啡新品，包括更短保質期的鮮咖啡豆、將常溫奶和椰乳升級為低溫鮮奶、椰乳，以及啟用專門定制的黃金糖漿與蜂蜜糖漿。

從2025年財報與戰略調整來看，蜜雪冰城正處于關鍵的轉型期：一方面，管理層換帥完成治理升級，多品牌、全球化、數智化戰略清晰，規模與供應鏈壁壘依舊穩固；另一方面，補貼退潮后的增長壓力、市值回調后的資本信心修復，仍需要時間驗證。

（本文首發于鈦媒體APP，作者謝璇）

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