過去一年，智能眼鏡大概是AI硬件里最熱的賽道，沒有之一。

Meta去年賣出了超過700萬副Ray-Ban Meta，是2023年和2024年銷量總和的三倍。

但如果把視角切到另一條路線，畫面就完全不一樣了。

同樣是“智能眼鏡”，AR眼鏡的增長卻顯得異常平靜。

昨天，XREAL披露了港股招股書。

熟悉智能眼鏡的朋友肯定不陌生，無論按收入還是銷量，它都是全球AR眼鏡行業的絕對第一。2025年按收入計算，市場份額達到27.0%，甚至遠高于Meta。

過去三年，公司AR眼鏡銷量分別為13.7萬臺、12.5萬臺和13.3萬臺，基本維持在13萬臺左右，幾乎沒有增長。

收入倒是在提升，從3.9億增長到5.16億，但更多來自于單價更高的新產品，而不是銷量擴張。

這就形成了一個很有意思的反差：一邊是AI眼鏡快速放量，一邊是AR眼鏡龍頭原地踏步。

這也引出了一個更關鍵的問題：為什么智能眼鏡的風，吹到了AI眼鏡，卻沒有吹到AR眼鏡？

今天，我們就借著XREAL的招股書，來聊聊這門生意。

拉動增長，靠新品

過去三年，XREAL收入分別為3.9億、3.94億和5.16億。

從增速來看，算不上很快。

拆分收入結構看，公司絕大部分收入來自AR眼鏡和配件，其中AR眼鏡銷售分別為3.03億、3.08億和4.03億，基本就是整個業務的核心。

從招股書看，XREAL的收入增長很大程度上依賴于新品推動。

目前，XREAL AR眼鏡的產品線主要分為三類：One系列、Air系列以及Light-Ultra-Aura產品線。

其中，Air系列是XREAL的入門級產品，2025年平均售價為1656元；

One 系列可以理解為是Air系列的升級版，強化了顯示能力和交互體驗，適合那些對畫質、沉浸感和整體體驗有更高要求的用戶，2025年平均售價3196元；

而Light / Ultra / Aura 這條線比較特殊，更像是公司向下一代空間計算的探索產品，具備環境感知能力，也就是不僅能顯示內容，還能感知和映射用戶周圍的物理環境。

2022年8月和2023年9月，公司分別推出了Air和Air 2產品。于是，在2023和2024年，Air系列成為支撐銷量的絕對主力，分別賣出13.4萬臺和10.4萬臺。

到了在2024年年底和2025年7月，公司又分別推出了One和One Pro。在2025年，One系列取代Air系列成為公司收入的“扛把子”。

2025年，One系列賣出11.1萬臺，較上一年增長了7倍。

盡管三條線看起來分工明確，但由于市場需求有限，不同定位的產品仍然會彼此擠壓。

最典型的例子就是Air和One。

2025年，當One系列賣出11.1萬臺時，同期Air系列的銷量被壓縮到了1.74萬臺，下降超過80%。

更有意思的是，價格變化。

2025年，Air系列平均售價從上一年的2325元下降到1656元，降幅超過25%。公司給出的解釋是，新品推出后，舊產品以折扣清庫存。

從總量來看，AR眼鏡的銷量在過去三年并沒有發生明顯變化。2023-2025年，公司AR眼鏡的銷量分別為13.7萬臺、12.5萬臺和13.3臺。

這背后其實反映了XREAL一個比較致命的問題：

增長高度依賴新品驅動，但在總量尚未擴大的情況下，這種增長更接近于原有需求盤子的結構性遷移，而非新增需求的釋放。

問題也隨之而來，盤子沒有做大，意味著很難賺錢。

過去三年，公司經調整凈虧損分別為4.37億、3.75億和2.5億，雖然虧損在收窄，但還是虧了不少。

盡管高客單價的One系列占比提升，帶動公司毛利率從18.8%提升至35.2%，但在整體銷量沒有明顯增長的情況下，研發費用和營銷費用很難被攤薄。

也就是說，僅靠產品升級帶來的毛利改善，并不足以支撐公司在短期內實現盈利。

被困住的AR眼鏡，和AI眼鏡的狂飆

XREAL的困境，其實不完全是公司本身的問題，更大程度上，是AR眼鏡這個賽道帶來的。

一個很容易被忽略的事實：

如果只看AR眼鏡，XREAL已經是全球AR眼鏡行業的絕對老大。

無論按收入還是銷量算，它都是全球AR眼鏡行業的絕對第一。2025年按收入計算，市場份額達到27.0%。

這個數字甚至比Meta還要高。要知道，2025年Meta在AR眼鏡的市占率只有9.4%。

但即使如此，XREAL的銷量都只在13萬臺左右徘徊。

作為對比，AI眼鏡的老大Meta 在 2025 年售出了超過 700 萬副 Ray-Ban 智能眼鏡，是2023年和 2024年銷量總和的三倍，銷量幾乎是XREAL的60倍以上。

放大到整個智能眼鏡市場，按收入計算，Meta幾乎一騎絕塵，市占率高達56.8%，而XREAL只有2.6%。

這背后的關鍵問題，其實只有一個：AR眼鏡和AI眼鏡，到底是不是一個賽道？

很多人會把兩者的區別簡單理解為“有沒有顯示”，但這只是表面。更本質的區別在于，它到底是在做“內容平臺”，還是在做“交互入口”。

AR眼鏡，本質上是“屏幕的延伸”。

過去幾十年，消費電子圍繞的都是一件事：屏幕。手機、電腦，本質都是信息在屏幕上呈現，人再去操作。

而AR眼鏡把這件事往前推了一步：把屏幕從手里拿掉，直接放到眼前。

于是，你看到的不再是設備，而是一塊懸浮在現實世界里的虛擬屏幕。所以，AR眼鏡的核心仍然是：讓內容更好地被呈現。

AI眼鏡，走的是完全不同的一條路，讓信息更快地被獲取和處理。

簡單來說，AI眼鏡更強調環境理解和執行任務。比如，你說一句話，它就能理解你這句話的意思；你看向一個物體，它能識別并解釋；你提出一個需求，它可以直接幫你完成一部分任務。

換句話說，它更像一個隨身的AI助手，而不是一個新的屏幕。

這兩種路徑的差異，也直接體現在產品形態上。

AR眼鏡需要光學顯示、空間定位、環境感知，一整套復雜系統，所以不可避免地更重、更復雜。

比如去年推出的XREAL One Pro，重量約87克。

而AI眼鏡在做反方向的事情，去掉復雜顯示，把重量壓到40–50克，接近普通眼鏡。

比如， Ray-Ban Meta約49克，小米同類產品甚至在40克左右。甚至即便是帶顯示的Rokid、夸克，也會選擇“弱顯示”，把重量控制在50克左右。

為什么能做到這么輕？答案也很簡單：犧牲顯示能力，換佩戴體驗。

這類產品普遍采用雙目衍射光波導方案，用光柵把圖像“導入”鏡片，在保證80%左右透光率的前提下，大幅縮小光學模組體積。

這種方案的代價是，顯示亮度和色彩表現受限，當前多用于單色或低彩顯示。

盡管如此，AI眼鏡也很難說已經完全跑通。今天的AI眼鏡競爭里，第一是好看，第二是輕。AI，本質上還是一個“加分項”，而不是剛需。

這點在銷售渠道上體現得很明顯。Ray-Ban的智能眼鏡，更多是在眼鏡店賣，而不是電子渠道。用戶買它，首先是因為它是一副好看的眼鏡，其次才是一個智能設備。

這也解釋了為什么AI眼鏡能先跑出規模。

XREAL還在探索

相比于其他AR眼鏡廠商直接轉型AI眼鏡，XREAL似乎更希望在兩者之間尋找平衡點：

今年，將是XREAL的一個“產品大年”。三條產品線都會迎來關鍵新品：

One系列：與華碩ROG合作的R1，強化游戲場景；

Air系列：Project Helen，主打更低價格與輕量化，試圖擴大用戶基礎；

高端線：Project Aura，探索下一代AI眼鏡形態；

其中，真正關鍵的，是Project Aura。這款產品采用分體式架構——眼鏡端 + Puck計算單元。眼鏡通過線纜連接一個類似手機大小的計算設備，或者直接連接Android手機。

這種設計看起來“退了一步”：犧牲了一體化和自由度，但換來的是更輕的頭部重量和更可控的續航。

同時，Aura不僅引入了Gemini多模態AI，還運行完整的Android XR系統，這意味著用戶可以在眼鏡中直接運行安卓應用。

從策略上看，這種選擇其實不難理解。一方面，AI眼鏡很難做出真正的差異化。硬件門檻不高，供應鏈成熟，產品形態也在快速趨同。另一方面，如果AI眼鏡真的成為下一代主流入口，大概率還是大廠的機會。

在這樣的背景下，XREAL的路徑更像是一種差異化選擇：不直接參與“入口”的正面競爭，而是繼續強化自身在顯示和空間計算上的能力積累。

從更長期來看，AI眼鏡與AR眼鏡的邊界本身也在逐漸模糊。未來的主流形態，可能既需要一定的空間顯示能力，也需要具備環境理解和任務執行能力。

在這一過程中，XREAL當前的探索，更像是在為這種融合形態做準備。至于這條路徑能否帶來更清晰的商業結果，仍有待后續產品和市場反饋驗證。

文/林白

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