“ 早沒做（ 泡泡瑪特 ）了，換賽道炒小車。”

“ 邊上只有賣 Fake 做大娃的了，其他的幾乎沒有。”

在泡泡瑪特公布 2025 年財報之后，世超找到了之前的泡泡瑪特黃牛和工廠。

結(jié)果，所有人都在 2025 年下半年左右，集體逃離了這個圈子。

得知這個消息之后，泡泡瑪特財報引發(fā)的一連串事件，就變得更有意思了。

簡而言之，這份財報一發(fā)，這個去年被人們捧成中國迪士尼的未來新星。突然就被輿論打成了路邊玩具廠，經(jīng)歷了最極致的大起大落。

短短兩天時間，股價暴跌了 30%。市場不僅沒買賬，還給了泡泡瑪特一記毒打。

德意志銀行等一眾機(jī)構(gòu)，集體下調(diào)了目標(biāo)價或投資評級。

雖然說，光看財報數(shù)據(jù)，可以說是完美至極。

泡泡瑪特的全年營收達(dá)到 371.2 億元人民幣，同比增長184.7%。

同時，經(jīng)調(diào)凈利潤 130.8 億元，同比增幅高達(dá) 284.5%。全年海外收入達(dá)到 162.68 億元，同比暴增 291.9%。

簡單來說，就是沒有哪一項增速在三位數(shù)以下的。

說實話，這上面任何一樣數(shù)據(jù)拿到其他家，起碼都能吹半年。

那么讀到這的你一定覺很奇怪，既然如此亮眼，為什么市場不買賬了？

世超也覺得特別奇怪，我就找到了曾經(jīng)靠倒賣 Labubu 狠狠賺了的黃牛 67。

結(jié)果，對方卻反問我，“ 沒熱度的市場搞來干什么？ ”。

指責(zé)我我這個時候還在問什么泡泡瑪特，多少有點落伍了。

一問才知道，大概在 2025 年下半年左右，大批的黃牛就已經(jīng)集體逃離，不再炒泡泡瑪特了。

現(xiàn)在他們大多都跳槽去搞別的了，比如 67 現(xiàn)在已經(jīng)是轉(zhuǎn)行去倒賣車模了。

就是這個小玩意。和泡泡瑪特類似，預(yù)定之后，要等上半年的時候才能拿到。出廠只要一百不到的小玩具，現(xiàn)在被炒到了四五百。

而泡泡瑪特早就已經(jīng)被他們拋棄了。

除了做假貨仿版的工廠，和貨還沒清完的黃牛，67 身邊已經(jīng)沒有人還在倒賣泡泡瑪特了。

其實跑路的不僅是黃牛，世超之前聯(lián)系的假貨工廠，要么徹底消失不回消息，要么去年就已經(jīng)清倉跑路了。

而他們給我發(fā)的上一條消息，還是在催我端盒 Labubu。

那么這短短一年不到的時間里，泡泡瑪特到底經(jīng)歷了什么呢？為什么黃牛、資本集體出逃？

去年的泡泡瑪特確實賺錢，但這錢很大一部分是 Labubu 賺回來的。一己之力撐起來近 38% 的收入。

其他 IP 再均分剩下的湯湯水水。

但大家慢慢發(fā)現(xiàn)，Labubu 似乎只是一個降臨的意外。即便泡泡瑪特自己，似乎也難以復(fù)刻輝煌。

尤其是去年泡泡瑪特拼盡全力捧出的星星人，沒接住這波熱度。

星星人就是下面這個紅屁股的小人，為了捧紅它，泡泡瑪特幾乎把所有辦法都用上了。

又是搞聯(lián)名，又是搭老 IP 便車，蹭它們熱度，還專門搞了一場公益活動。

光從數(shù)字上看，這套連招非常有效。

才半年多的時間，星星人就闖出了 20.6 億的恐怖收入。當(dāng)年也一度一娃難求。這樣的成績，換做任何一家公司，都值得開香檳慶祝。

可惜的是，20 億和 141 億之間，還是有著不少差距。

67 說星星人和 Labubu 就不是一個量級的。

雖然也有熱度，但是池子特別小。普通玩家買買還可以，但根本不夠黃牛倒騰的。

現(xiàn)在在千島小程序上，你能看到不少星星人系列已經(jīng)跌破了官方首發(fā)價格。

即便是最熱門的怦然星動系列，也只有隱藏款和大娃能維持住溢價。

雖然黃牛的存在，讓普通的理性消費(fèi)者厭煩。但這幫嗅覺最靈敏的投機(jī)者們，往往也最能量化市場的熱度。

星星人沒能維持住熱度，泡泡瑪特 OOC 司德也承認(rèn)說，星星人在海外遇冷了。星星人的故事，歐美地區(qū)的人絲毫不感冒。

至于其他新 IP，混得就更不咋樣了。預(yù)熱效果很好的 KeyA 口碑翻車，首發(fā)當(dāng)天抖音店鋪只賣了 200+。

所以，市場唱衰的邏輯其實特別簡單。我知道你今天混得好，但我不相信你明天、后天，還能過得這么舒坦。

對于消費(fèi)品來說，不是持續(xù)上新，就能有消費(fèi)者買單。

如果不是我說，可能你都不知道，今年 10 月份，是泡泡瑪特十周年的大節(jié)點。并且還策劃了全球巡展和快閃，卻似乎沒能破圈。

官方自己也知道，這股熱度恐怕沒法一直維持下去了。今年電話會上，只把 2026 年的業(yè)績增長，定為：努力做到不低于20%的增長速度。

去年的時候，又把一切能倒騰的東西，全搞了一遍。今天賣甜品，明天搞首飾，甚至前天連 Labubu 冰箱都整出來了。

不過，這些嘗試歸根結(jié)底也是在消耗 IP 的曝光度來變現(xiàn)，卡總有刷爆的一天。哪天 IP 的熱度一停，這些生意都會跟著涼掉。

在世超第一次和 67 套話的時候，他就和我說。沒有 IP 沉淀的東西，都是操盤的產(chǎn)物。

上一個這樣操作的是暴力熊，現(xiàn)在已經(jīng)成了公司樓下理發(fā)店的攬客門衛(wèi)。

當(dāng)然了，泡泡瑪特這種持續(xù)多 IP 運(yùn)營、互相聯(lián)動的盲盒潮玩，還是和純粹的收藏品不一樣。

而且，現(xiàn)在泡泡瑪特也正在憋大招。牽手索尼影業(yè)，開始制作泡泡瑪特大電影，還專門請到了制作《 帕丁頓熊 》系列的導(dǎo)演保羅·金。

同時，還悄悄申請了《 Labubu 與朋友們 》動畫劇集第一季的劇本著作權(quán)。

雖然王寧說過多次，泡泡瑪特不想做迪士尼。但通過影視、樂園、授權(quán)，讓 IP 的價值不斷增值，確實是迪士尼的打法。

只不過，成為迪士尼是需要時間，更需要講好故事的實力。

電影工作室成立到電影上映，至少也要個兩三年。等內(nèi)容出來，市場對 Labubu 還有沒有今天這樣的熱情，誰也說不好。

不少海外社區(qū)用戶，對電影期待值并不高，覺得這股熱度只是一時的。

至于到底怎么樣，能不能力挽狂瀾，只能等動畫實際上線了。

有可能一戰(zhàn)成名，也有可能票房慘淡。大家不喜歡熒幕里的形象，IP 反而遭到反噬。

泡泡瑪特這個案例太特殊了，先賣玩偶再做 IP，先上車再補(bǔ)票，大家實在吃不準(zhǔn)：你到底是一門生意，還是一個奇跡？

奇跡不可復(fù)制，生意卻可以持續(xù)經(jīng)營。

不過，世超卻相對樂觀。畢竟雖然現(xiàn)在星星人不算給力，但泡泡瑪特每隔兩三年，總還是能掏出一個爆款 IP。

只是說，他們制造爆款 IP 的能力，現(xiàn)在并不算穩(wěn)定。而在資本市場來看，這種不確定性本身就是個問題。

但是，同樣有人看好他們。比如在他們股價猛跌的時候，段永平甚至還出來說，要收回之前 “ 不會投資泡泡瑪特 ” 的說法。

我們說不好下一個爆款什么時候會來，下一波黃牛什么時候會重新涌入泡泡瑪特。但是這么一家開創(chuàng)了“ 新盲盒時代 ”的公司，確實也不是那么容易被打垮的。

等到他們真正能夠制造出屬于自己的“ 米老鼠 ”和“ hello kitty ”時，所有的紛爭自然會回到原本的軌道上。

撰文：star

編輯：莽山烙鐵頭 & 面線

美編：素描

圖片、資料來源：

港交所

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