泡泡瑪特亮眼的2025年“成績單”，并未打動投資者。

2026年3月25日中午，泡泡瑪特披露2025年財報，營收371.2億元，同比增長184.7%；凈利潤130.1億元，同比增長293.3%；毛利率達72.1%，創歷史新高。

盡管營收、凈利潤均三位數增長，3月25日，泡泡瑪特股價卻暴跌22.51%。為穩住資本市場，3月26日-4月2日，泡泡瑪特進行6次回購，累計回購金額達13.97億港元。期間，泡泡瑪特股價累計下跌14.53%。

事實上，將時間拉長來看，2025年8月后，泡泡瑪特的股價就步入了下行通道。截至4月2日，泡泡瑪特股價報收141.8港元/股，相較2025年8月339.8港元/股的高點已“腰斬”。

眾所周知，資本市場很大程度上是在為公司的“未來”投票。泡泡瑪特的股價回落，表面是估值調整，實際上反映了投資者對泡泡瑪特未來的看法。隨著LABUBU熱度下降，下一個爆款IP遲遲未能出現，泡泡瑪特的業績難以持續保持高速增長態勢，投資者自然會趨于謹慎。

01、LABUBU之后，泡泡瑪特難以復制自己

沒有人會否認，LABUBU是近年來泡泡瑪特最核心的增長驅動力。

得益于韓國女團Blackpink成員Lisa、流行音樂天后蕾哈娜、奧斯卡影后楊紫瓊等國際巨星帶貨，2025年，LABUBU火爆全球，引發搶購熱潮。

在LABUBU推動下，泡泡瑪特的業績飛速攀升。財報顯示，2025年，LABUBU所在的THE MONSTERS系列營收141.61億元，同比增長365.7%，占總營收的38.15%，是泡泡瑪特第一大營收支柱。

所謂成也蕭何，敗也蕭何，爆火的LABUBU固然成為了泡泡瑪特業績攀升的重要推手，但過于依賴單一IP，也預示著泡泡瑪特的未來面臨巨大的不確定性。一旦LABUBU遇冷，泡泡瑪特就有可能“失速”。

事實也確實如此，隨著明星帶貨效應衰減，產能逐漸提升，LABUBU的熱度已開始下降。有鑒于此，2025年財報電話會上，泡泡瑪特創始人、董事長兼CEO王寧表示，2026年要努力實現“不低于20%的增長速度”，與2025年184.7%的增速形成鮮明反差。

其實面對LABUBU熱度下降，泡泡瑪特并未坐以待斃，而是積極推廣新IP。比如，2025年，圍繞星星人IP，泡泡瑪特推出一系列手辦盲盒，并在城市樂園舉辦“星星人好友見面會”活動，甚至還推出了名為《星星護夢隊》的單曲。

一系列營銷活動推動下，星星人IP展現了極強的成長性。財報顯示，2025年，泡泡瑪特星星人IP營收達20.56億元，同比飆升1599.17%。

對此，2025年財報電話會上，王寧不無驕傲地表示，“哪怕去年沒有LABUBU，我們也獲得了超級快速的成長……去年的星星人、DIMOO都有非常快速的成長。”

不過需要注意的是，雖然營收增速不俗，但相較LABUBU，泡泡瑪特一眾新銳IP的體量十分有限，營收占比僅為個位數，難以成為推動泡泡瑪特業績攀升的重要推手。

歸根結底，現階段泡泡瑪特面臨的核心挑戰在于，其很難通過工業化能力，復制LABUBU的成功路徑。

因為LABUBU爆火具有很強的偶然性，既受明星帶動、情緒共振、丑萌外觀等因素影響，也得益于跨文化表達的適配性，其他IP即便一比一復刻，也難以成為第二個LABUBU。

有鑒于泡泡瑪特的想象空間正逐漸收窄，資本市場自然會選擇用腳投票。

02、走出手辦舒適區，泡泡瑪特“一魚多吃”

考慮到LABUBU可遇不可求，泡泡瑪特一方面采取更為務實的姿態運營新IP，另一方面則致力于通過多元化布局，榨取LABUBU的“剩余價值”。

此前，LABUBU進行商業化變現，主要依托手辦、玩偶等載體。不過由于該品類受眾相對有限，LABUBU難以覆蓋更廣泛的人群。考慮到這一點，泡泡瑪特正積極推動LABUBU與各類日常消費品進行聯名合作，以拓展IP觸達半徑。

2025年財報電話會上，王寧透露，泡泡瑪特將于2026年4月推出以IP為核心的衍生小家電產品，在京東等電商平臺發售。

2026年3月30日，泡泡瑪特官方賬號對外展示了旗下首款小家電產品——THE MONSTERS生活家系列冷藏箱，正面印有LABUBU和TYCOCO形象，門把手也加入了LABUBU立體裝飾。

據《藍鯨科技》從知情人士處獲悉，泡泡瑪特小家電核心代工企業為新寶股份，采用OEM合作方式，涵蓋電水壺、咖啡機、電動牙刷、吹風機等產品，目前已進入大規模備貨階段。

盡管泡泡瑪特尚未公布衍生小家電產品的具體售價，但差異化IP加持下，其定價大概率高于同類常規產品。再加上OEM模式帶來的輕資產運營優勢，小家電業務有望為泡泡瑪特貢獻可觀的利潤增量。

事實上，隨著手辦、玩偶的變現能力觸及天花板，泡泡瑪特不只致力于推動LABUBU與日常消費品聯名，運營其他IP時，也采取了類似的策略。

2026年1月，泡泡瑪特與榮耀合作，推出了“榮耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手機，手機外觀和系統都進行了深度定制，外殼、壁紙、開機動畫均融入MOLLY元素。此外，3月27日，泡泡瑪特還官宣，旗下小甜豆IP將與九號合作，打造聯名款兩輪電動車。

更有甚者，泡泡瑪特還做起了甜品生意。2025年9月，泡泡瑪特推出獨立甜品品牌POP BAKERY，銷售基于LABUBU、星星人、MOLLY等IP打造的冰激凌、黃油曲奇、巧克力等產品。POP BAKERY快閃店已相繼在上海、成都、沈陽等城市落地。

結合財報來看，泡泡瑪特基于IP布局的多元業務已具備成為“第二增長曲線”的潛質。2025年，泡泡瑪特的衍生品及其他業務營收44.73億元，同比飆升182.1%，營收占比高達12.05%，僅次于THE MONSTERS產品線。

識礁Farsight認為，近年來，泡泡瑪特加速布局衍生品業務，看似是為了拓寬商業版圖，實則是希望突破爆款IP后繼乏力的瓶頸。

由于難以打造下一個媲美“LABUBU”的現象級IP，泡泡瑪特不得不轉向存量IP的深度運營，通過跨品類聯名合作，將變現路徑從單一的手辦、玩偶延伸至更廣泛的消費場景，以放大IP的商業價值。

03、泡泡瑪特距離迪士尼，還差一個內容“抓手”

基于IP開發衍生品，固然有助于提升商業變現效率，但難以從根本上扭轉泡泡瑪特孵化IP所面臨的巨大不確定性。換言之，衍生品策略只能一定程度上延長存量IP的生命力，難以助力泡泡瑪特穿越周期。

究其原因，作為孤立的視覺形象，泡泡瑪特旗下的IP，僅僅可以給消費者提供情緒價值。未來，如果潮玩行業涌現出新的現象級IP并引發消費者注意力遷移，泡泡瑪特很難避免隕落的宿命。

事實上，上述擔憂并非杞人憂天。回顧過去幾十年全球潮玩產業的發展歷程，諸多紅極一時的IP都已泯然眾人。

比如，日本玩具公司MEDICOM TOY于2001年推出的積木熊，也曾通過與藝術家、奢侈品牌合作等方式吸引海量消費者關注，引發搶購熱潮。

2008年，中國當代藝術家岳敏君打造的1000%尺寸積木熊“Qiu Tu”，一度拍出約120萬元的天價。

然而，隨著明星效應減弱，粗制濫造的仿制品泛濫成災，以及消費者喜好生變，如今積木熊已無人問津。

如果泡泡瑪特想從潮玩企業，蛻變為一家具備較強戰略定力以及抗風險能力的文化公司，不能止步于IP商業變現，而是需要找到持續吸引用戶的“抓手”。

典型如迪士尼，并未孤立地運營IP，而是積極以IP為主線，打造高質量的電影、動漫、劇集等內容，賦予旗下IP動人的故事、極具魅力的人物設定以及獨特的世界觀，強化消費者認知。依托于強有力的內容“抓手”，迪士尼得以通過游戲、樂園、玩具等業務進行商業化變現。

由于獨樹一幟的內容賦予了IP極強的差異化，迪士尼旗下的業務也隨之具備了較強的議價能力。

以上海迪士尼為例，開園以來，其已6次上調門票價格，高峰日從499元漲至799元，漲幅高達60%。雖然門票價格不菲，但由于迪士尼樂園無可替代，消費者仍趨之若鶩。2025年11月，上海迪士尼度假區官宣，開園九年多，上海迪士尼樂園已迎來第1億位游客。

對比而言，盡管泡泡瑪特也擁有城市樂園，但由于難以營造差異化的消費體驗，其門票價格遠低于迪士尼樂園，2026年7月30日漲價后，特定高峰日標準游樂票也不過238元。

要知道，此前就曾有消費者對泡泡瑪特城市樂園表達過不滿。2025年6月，據《封面新聞》報道，多位泡泡瑪特城市樂園游客反饋，該樂園88元的門票價格“略微有些高”，在樂園中，“除了和IP人偶合影、中午看場集體表演，能玩的娛樂項目真不多。”

上調門票價格后，如果不能同步提升用戶體驗，泡泡瑪特城市樂園將直面更嚴苛的審視。

事實上，此前泡泡瑪特已嘗到過內容IP的紅利。2025年1月，泡泡瑪特聯合爆款電影《哪吒之魔童鬧海》推出“天生羈絆系列”手辦盲盒，發售2天全網售罄，上線8天銷售額破1000萬元，天貓銷量超10萬件。該盲盒已成為泡泡瑪特2025年Q1最暢銷的單品。

有鑒于此，泡泡瑪特正積極加碼內容“抓手”。2026年3月19日，泡泡瑪特與索尼影業宣布，雙方將圍繞LABUBU IP開發真人動畫電影。曾執導《帕丁頓熊》系列的保羅·金出任導演及制片人，LABUBU之父、藝術家龍家升將深度參與電影創作。

盡管LABUBU電影落地仍需時日，但其戰略價值已十分明顯——不僅是一個簡單的IP衍生品，而是泡泡瑪特由“產品驅動”向“內容驅動”轉型的關鍵轉折點。通過打造影視內容，泡泡瑪特得以為旗下IP注入持久的生命力，有望擺脫單純依賴盲盒與爆款的路徑依賴。

放眼全球成熟IP運營體系，迪士尼早已證明，唯有構建以內容為核心、商品為延展的閉環生態，IP才能真正具備跨周期生命力。對泡泡瑪特而言，打造內容矩陣，并非“錦上添花”，而是對抗爆款偶然性、重塑增長確定性的必經之路。

可以預見的是，隨著泡泡瑪特以內容為錨點，持續豐富IP世界觀、強化情感連接，潮玩產業的競爭邏輯也將隨之改寫——從“誰能制造下一個爆款”，轉向“誰能構建更持久的文化資產”。