泡泡瑪特亮眼的2025年“成績(jī)單”，并未打動(dòng)投資者。

2026年3月25日中午，泡泡瑪特披露2025年財(cái)報(bào)，營(yíng)收371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%；凈利潤(rùn)130.1億元，同比增長(zhǎng)293.3%；毛利率達(dá)72.1%，創(chuàng)歷史新高。

盡管營(yíng)收、凈利潤(rùn)均三位數(shù)增長(zhǎng)，3月25日，泡泡瑪特股價(jià)卻暴跌22.51%。為穩(wěn)住資本市場(chǎng)，3月26日-4月2日，泡泡瑪特進(jìn)行6次回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)金額達(dá)13.97億港元。期間，泡泡瑪特股價(jià)累計(jì)下跌14.53%。

事實(shí)上，將時(shí)間拉長(zhǎng)來看，2025年8月后，泡泡瑪特的股價(jià)就步入了下行通道。截至4月2日，泡泡瑪特股價(jià)報(bào)收141.8港元/股，相較2025年8月339.8港元/股的高點(diǎn)已“腰斬”。

眾所周知，資本市場(chǎng)很大程度上是在為公司的“未來”投票。泡泡瑪特的股價(jià)回落，表面是估值調(diào)整，實(shí)際上反映了投資者對(duì)泡泡瑪特未來的看法。隨著LABUBU熱度下降，下一個(gè)爆款I(lǐng)P遲遲未能出現(xiàn)，泡泡瑪特的業(yè)績(jī)難以持續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，投資者自然會(huì)趨于謹(jǐn)慎。

01、LABUBU之后，泡泡瑪特難以復(fù)制自己

沒有人會(huì)否認(rèn)，LABUBU是近年來泡泡瑪特最核心的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

得益于韓國(guó)女團(tuán)Blackpink成員Lisa、流行音樂天后蕾哈娜、奧斯卡影后楊紫瓊等國(guó)際巨星帶貨，2025年，LABUBU火爆全球，引發(fā)搶購(gòu)熱潮。

在LABUBU推動(dòng)下，泡泡瑪特的業(yè)績(jī)飛速攀升。財(cái)報(bào)顯示，2025年，LABUBU所在的THE MONSTERS系列營(yíng)收141.61億元，同比增長(zhǎng)365.7%，占總營(yíng)收的38.15%，是泡泡瑪特第一大營(yíng)收支柱。

所謂成也蕭何，敗也蕭何，爆火的LABUBU固然成為了泡泡瑪特業(yè)績(jī)攀升的重要推手，但過于依賴單一IP，也預(yù)示著泡泡瑪特的未來面臨巨大的不確定性。一旦LABUBU遇冷，泡泡瑪特就有可能“失速”。

事實(shí)也確實(shí)如此，隨著明星帶貨效應(yīng)衰減，產(chǎn)能逐漸提升，LABUBU的熱度已開始下降。有鑒于此，2025年財(cái)報(bào)電話會(huì)上，泡泡瑪特創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO王寧表示，2026年要努力實(shí)現(xiàn)“不低于20%的增長(zhǎng)速度”，與2025年184.7%的增速形成鮮明反差。

其實(shí)面對(duì)LABUBU熱度下降，泡泡瑪特并未坐以待斃，而是積極推廣新IP。比如，2025年，圍繞星星人IP，泡泡瑪特推出一系列手辦盲盒，并在城市樂園舉辦“星星人好友見面會(huì)”活動(dòng)，甚至還推出了名為《星星護(hù)夢(mèng)隊(duì)》的單曲。

一系列營(yíng)銷活動(dòng)推動(dòng)下，星星人IP展現(xiàn)了極強(qiáng)的成長(zhǎng)性。財(cái)報(bào)顯示，2025年，泡泡瑪特星星人IP營(yíng)收達(dá)20.56億元，同比飆升1599.17%。

對(duì)此，2025年財(cái)報(bào)電話會(huì)上，王寧不無驕傲地表示，“哪怕去年沒有LABUBU，我們也獲得了超級(jí)快速的成長(zhǎng)……去年的星星人、DIMOO都有非?？焖俚某砷L(zhǎng)。”

不過需要注意的是，雖然營(yíng)收增速不俗，但相較LABUBU，泡泡瑪特一眾新銳IP的體量十分有限，營(yíng)收占比僅為個(gè)位數(shù)，難以成為推動(dòng)泡泡瑪特業(yè)績(jī)攀升的重要推手。

歸根結(jié)底，現(xiàn)階段泡泡瑪特面臨的核心挑戰(zhàn)在于，其很難通過工業(yè)化能力，復(fù)制LABUBU的成功路徑。

因?yàn)長(zhǎng)ABUBU爆火具有很強(qiáng)的偶然性，既受明星帶動(dòng)、情緒共振、丑萌外觀等因素影響，也得益于跨文化表達(dá)的適配性，其他IP即便一比一復(fù)刻，也難以成為第二個(gè)LABUBU。

有鑒于泡泡瑪特的想象空間正逐漸收窄，資本市場(chǎng)自然會(huì)選擇用腳投票。

02、走出手辦舒適區(qū)，泡泡瑪特“一魚多吃”

考慮到LABUBU可遇不可求，泡泡瑪特一方面采取更為務(wù)實(shí)的姿態(tài)運(yùn)營(yíng)新IP，另一方面則致力于通過多元化布局，榨取LABUBU的“剩余價(jià)值”。

此前，LABUBU進(jìn)行商業(yè)化變現(xiàn)，主要依托手辦、玩偶等載體。不過由于該品類受眾相對(duì)有限，LABUBU難以覆蓋更廣泛的人群?？紤]到這一點(diǎn)，泡泡瑪特正積極推動(dòng)LABUBU與各類日常消費(fèi)品進(jìn)行聯(lián)名合作，以拓展IP觸達(dá)半徑。

2025年財(cái)報(bào)電話會(huì)上，王寧透露，泡泡瑪特將于2026年4月推出以IP為核心的衍生小家電產(chǎn)品，在京東等電商平臺(tái)發(fā)售。

2026年3月30日，泡泡瑪特官方賬號(hào)對(duì)外展示了旗下首款小家電產(chǎn)品——THE MONSTERS生活家系列冷藏箱，正面印有LABUBU和TYCOCO形象，門把手也加入了LABUBU立體裝飾。

據(jù)《藍(lán)鯨科技》從知情人士處獲悉，泡泡瑪特小家電核心代工企業(yè)為新寶股份，采用OEM合作方式，涵蓋電水壺、咖啡機(jī)、電動(dòng)牙刷、吹風(fēng)機(jī)等產(chǎn)品，目前已進(jìn)入大規(guī)模備貨階段。

盡管泡泡瑪特尚未公布衍生小家電產(chǎn)品的具體售價(jià)，但差異化IP加持下，其定價(jià)大概率高于同類常規(guī)產(chǎn)品。再加上OEM模式帶來的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，小家電業(yè)務(wù)有望為泡泡瑪特貢獻(xiàn)可觀的利潤(rùn)增量。

事實(shí)上，隨著手辦、玩偶的變現(xiàn)能力觸及天花板，泡泡瑪特不只致力于推動(dòng)LABUBU與日常消費(fèi)品聯(lián)名，運(yùn)營(yíng)其他IP時(shí)，也采取了類似的策略。

2026年1月，泡泡瑪特與榮耀合作，推出了“榮耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手機(jī)，手機(jī)外觀和系統(tǒng)都進(jìn)行了深度定制，外殼、壁紙、開機(jī)動(dòng)畫均融入MOLLY元素。此外，3月27日，泡泡瑪特還官宣，旗下小甜豆IP將與九號(hào)合作，打造聯(lián)名款兩輪電動(dòng)車。

更有甚者，泡泡瑪特還做起了甜品生意。2025年9月，泡泡瑪特推出獨(dú)立甜品品牌POP BAKERY，銷售基于LABUBU、星星人、MOLLY等IP打造的冰激凌、黃油曲奇、巧克力等產(chǎn)品。POP BAKERY快閃店已相繼在上海、成都、沈陽(yáng)等城市落地。

結(jié)合財(cái)報(bào)來看，泡泡瑪特基于IP布局的多元業(yè)務(wù)已具備成為“第二增長(zhǎng)曲線”的潛質(zhì)。2025年，泡泡瑪特的衍生品及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收44.73億元，同比飆升182.1%，營(yíng)收占比高達(dá)12.05%，僅次于THE MONSTERS產(chǎn)品線。

識(shí)礁Farsight認(rèn)為，近年來，泡泡瑪特加速布局衍生品業(yè)務(wù)，看似是為了拓寬商業(yè)版圖，實(shí)則是希望突破爆款I(lǐng)P后繼乏力的瓶頸。

由于難以打造下一個(gè)媲美“LABUBU”的現(xiàn)象級(jí)IP，泡泡瑪特不得不轉(zhuǎn)向存量IP的深度運(yùn)營(yíng)，通過跨品類聯(lián)名合作，將變現(xiàn)路徑從單一的手辦、玩偶延伸至更廣泛的消費(fèi)場(chǎng)景，以放大IP的商業(yè)價(jià)值。

03、泡泡瑪特距離迪士尼，還差一個(gè)內(nèi)容“抓手”

基于IP開發(fā)衍生品，固然有助于提升商業(yè)變現(xiàn)效率，但難以從根本上扭轉(zhuǎn)泡泡瑪特孵化IP所面臨的巨大不確定性。換言之，衍生品策略只能一定程度上延長(zhǎng)存量IP的生命力，難以助力泡泡瑪特穿越周期。

究其原因，作為孤立的視覺形象，泡泡瑪特旗下的IP，僅僅可以給消費(fèi)者提供情緒價(jià)值。未來，如果潮玩行業(yè)涌現(xiàn)出新的現(xiàn)象級(jí)IP并引發(fā)消費(fèi)者注意力遷移，泡泡瑪特很難避免隕落的宿命。

事實(shí)上，上述擔(dān)憂并非杞人憂天?；仡欉^去幾十年全球潮玩產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，諸多紅極一時(shí)的IP都已泯然眾人。

比如，日本玩具公司MEDICOM TOY于2001年推出的積木熊，也曾通過與藝術(shù)家、奢侈品牌合作等方式吸引海量消費(fèi)者關(guān)注，引發(fā)搶購(gòu)熱潮。

2008年，中國(guó)當(dāng)代藝術(shù)家岳敏君打造的1000%尺寸積木熊“Qiu Tu”，一度拍出約120萬元的天價(jià)。

然而，隨著明星效應(yīng)減弱，粗制濫造的仿制品泛濫成災(zāi)，以及消費(fèi)者喜好生變，如今積木熊已無人問津。

如果泡泡瑪特想從潮玩企業(yè)，蛻變?yōu)橐患揖邆漭^強(qiáng)戰(zhàn)略定力以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的文化公司，不能止步于IP商業(yè)變現(xiàn)，而是需要找到持續(xù)吸引用戶的“抓手”。

典型如迪士尼，并未孤立地運(yùn)營(yíng)IP，而是積極以IP為主線，打造高質(zhì)量的電影、動(dòng)漫、劇集等內(nèi)容，賦予旗下IP動(dòng)人的故事、極具魅力的人物設(shè)定以及獨(dú)特的世界觀，強(qiáng)化消費(fèi)者認(rèn)知。依托于強(qiáng)有力的內(nèi)容“抓手”，迪士尼得以通過游戲、樂園、玩具等業(yè)務(wù)進(jìn)行商業(yè)化變現(xiàn)。

由于獨(dú)樹一幟的內(nèi)容賦予了IP極強(qiáng)的差異化，迪士尼旗下的業(yè)務(wù)也隨之具備了較強(qiáng)的議價(jià)能力。

以上海迪士尼為例，開園以來，其已6次上調(diào)門票價(jià)格，高峰日從499元漲至799元，漲幅高達(dá)60%。雖然門票價(jià)格不菲，但由于迪士尼樂園無可替代，消費(fèi)者仍趨之若鶩。2025年11月，上海迪士尼度假區(qū)官宣，開園九年多，上海迪士尼樂園已迎來第1億位游客。

對(duì)比而言，盡管泡泡瑪特也擁有城市樂園，但由于難以營(yíng)造差異化的消費(fèi)體驗(yàn)，其門票價(jià)格遠(yuǎn)低于迪士尼樂園，2026年7月30日漲價(jià)后，特定高峰日標(biāo)準(zhǔn)游樂票也不過238元。

要知道，此前就曾有消費(fèi)者對(duì)泡泡瑪特城市樂園表達(dá)過不滿。2025年6月，據(jù)《封面新聞》報(bào)道，多位泡泡瑪特城市樂園游客反饋，該樂園88元的門票價(jià)格“略微有些高”，在樂園中，“除了和IP人偶合影、中午看場(chǎng)集體表演，能玩的娛樂項(xiàng)目真不多。”

上調(diào)門票價(jià)格后，如果不能同步提升用戶體驗(yàn)，泡泡瑪特城市樂園將直面更嚴(yán)苛的審視。

事實(shí)上，此前泡泡瑪特已嘗到過內(nèi)容IP的紅利。2025年1月，泡泡瑪特聯(lián)合爆款電影《哪吒之魔童鬧?！吠瞥觥疤焐b絆系列”手辦盲盒，發(fā)售2天全網(wǎng)售罄，上線8天銷售額破1000萬元，天貓銷量超10萬件。該盲盒已成為泡泡瑪特2025年Q1最暢銷的單品。

有鑒于此，泡泡瑪特正積極加碼內(nèi)容“抓手”。2026年3月19日，泡泡瑪特與索尼影業(yè)宣布，雙方將圍繞LABUBU IP開發(fā)真人動(dòng)畫電影。曾執(zhí)導(dǎo)《帕丁頓熊》系列的保羅·金出任導(dǎo)演及制片人，LABUBU之父、藝術(shù)家龍家升將深度參與電影創(chuàng)作。

盡管LABUBU電影落地仍需時(shí)日，但其戰(zhàn)略價(jià)值已十分明顯——不僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的IP衍生品，而是泡泡瑪特由“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”向“內(nèi)容驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。通過打造影視內(nèi)容，泡泡瑪特得以為旗下IP注入持久的生命力，有望擺脫單純依賴盲盒與爆款的路徑依賴。

放眼全球成熟IP運(yùn)營(yíng)體系，迪士尼早已證明，唯有構(gòu)建以內(nèi)容為核心、商品為延展的閉環(huán)生態(tài)，IP才能真正具備跨周期生命力。對(duì)泡泡瑪特而言，打造內(nèi)容矩陣，并非“錦上添花”，而是對(duì)抗爆款偶然性、重塑增長(zhǎng)確定性的必經(jīng)之路。

可以預(yù)見的是，隨著泡泡瑪特以內(nèi)容為錨點(diǎn)，持續(xù)豐富IP世界觀、強(qiáng)化情感連接，潮玩產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯也將隨之改寫——從“誰(shuí)能制造下一個(gè)爆款”，轉(zhuǎn)向“誰(shuí)能構(gòu)建更持久的文化資產(chǎn)”。