張雪機(jī)車站上世界之巔的那一刻，我的朋友圈被兩條消息刷屏了。

一條是張雪舉起獎(jiǎng)杯的畫面，配文從修車學(xué)徒到世界冠軍。另一條是財(cái)聯(lián)社的報(bào)道標(biāo)題：浙江國(guó)資9000萬(wàn)押中張雪。

兩條消息放在一起看，挺有意思。前一條講的是個(gè)人的極致熱愛(ài)，后一條講的是一個(gè)體系的精準(zhǔn)眼光。而評(píng)論區(qū)里最熱鬧的，是一群人在問(wèn)同一個(gè)問(wèn)題——

我老家的國(guó)資在干嘛？

先說(shuō)說(shuō)浙江這筆投資，被網(wǎng)友稱之為“神級(jí)操作”。

2026年1月，浙創(chuàng)投A輪領(lǐng)投張雪機(jī)車，9000萬(wàn)，投后估值10.9億。兩個(gè)月后，張雪奪冠。

很多人第一反應(yīng)是運(yùn)氣好。但我翻了一下浙創(chuàng)投負(fù)責(zé)人的采訪，發(fā)現(xiàn)這筆投資的發(fā)生過(guò)程，其實(shí)非常浙江。

起因是公司鼓勵(lì)員工出去找項(xiàng)目。一個(gè)剛?cè)肼殯](méi)多久的95后項(xiàng)目經(jīng)理——本身是張雪鐵粉——跑去找領(lǐng)導(dǎo)，說(shuō)張雪從凱越凈身出戶自己創(chuàng)業(yè)了，值得看看。他甚至還找來(lái)了張雪年輕時(shí)被湖南電視臺(tái)采訪的視頻。

領(lǐng)導(dǎo)沒(méi)把這件事當(dāng)兒戲。他看完視頻，被張雪眼里那股勁打動(dòng)了，然后開(kāi)始認(rèn)真接觸。

接觸下來(lái)發(fā)現(xiàn)三件事：

第一，張雪本人專業(yè)過(guò)硬，對(duì)摩托車技術(shù)的鉆研近乎癡迷；第二，他在維修店打過(guò)工，之后又做過(guò)車手，這種雙重視角在整個(gè)行業(yè)里幾乎找不到第二個(gè)；第三，張雪機(jī)車當(dāng)時(shí)虧損，原因不是產(chǎn)品不行，而是他把手頭的錢全砸進(jìn)了研發(fā)。

最后一句話最值得玩味。

浙創(chuàng)投負(fù)責(zé)人的原話是：我們浙江的資本，要在全國(guó)投資，尤其是投早投小投硬科技，一定要在全國(guó)視野里去找項(xiàng)目，才有可能把那些最頂尖的項(xiàng)目——我先投了，再把它們引到浙江來(lái)，有利于浙江更好的發(fā)展。

品品這句話。投早、投小、投硬科技、全國(guó)視野、把好項(xiàng)目引回來(lái)。

這不是一個(gè)投資人說(shuō)話，這是一個(gè)地方產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略在說(shuō)話。

但故事到這里，評(píng)論區(qū)畫風(fēng)變了。

一堆人在重慶國(guó)資相關(guān)新聞底下留言：

看看人家浙江重慶國(guó)資干啥去了投了個(gè)寂寞。

這種評(píng)論我見(jiàn)得太多了。每次有一個(gè)地方國(guó)資押中了某個(gè)熱門項(xiàng)目，輿論就會(huì)自動(dòng)拉另外幾個(gè)地方出來(lái)當(dāng)反面教材。

重慶國(guó)資沒(méi)投張雪，這是事實(shí)。

但不應(yīng)該被詬病甚至嘲諷，因?yàn)橹貞c國(guó)資也做事了，投了智譜AI、MiniMax、天數(shù)智芯、壁仞科技，全是AI和芯片賽道的頭部選手。

在新能源車這條線上，它投了阿維塔、深藍(lán)、賽力斯。目前重慶國(guó)資正在用一只2000億的母基金，編織一張覆蓋六大先進(jìn)制造業(yè)的投資網(wǎng)絡(luò)。

其中賽力斯和華為合作的問(wèn)界系列，2025年的銷量非常強(qiáng)。阿維塔背靠長(zhǎng)安、華為、寧德時(shí)代三家，正在沖擊高端市場(chǎng)。

重慶沒(méi)投張雪，但它選的是另一條路。

你可以說(shuō)這兩條路各有側(cè)重，但不能因?yàn)樗鼪](méi)押中這一注，就說(shuō)它不行。這就好比你買了一支漲了十倍的股票，回頭看另一支沒(méi)買的就說(shuō)自己踩空了——但你手里可能還攥著別的翻倍股呢。

輿論的毛病在于，它只看冠軍，不看整個(gè)牌桌。

說(shuō)到這兒，我想聊聊一個(gè)更大的問(wèn)題：

地方國(guó)資投資能力，到底意味著什么？

這幾年我越來(lái)越深的一個(gè)感受是——一個(gè)地方國(guó)資的投資能力，幾乎直接決定了這個(gè)地方未來(lái)十年的產(chǎn)業(yè)格局。

這不是夸張。

你看看合肥。這座城市在2016年之前，GDP排名還在全國(guó)二十名開(kāi)外，存在感稀薄。

然后它做了一系列被外界稱為豪賭的事：緩建地鐵，拿錢去投京東方；在長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)最困難的時(shí)候，承擔(dān)了75%的啟動(dòng)資金——135個(gè)億；2019年蔚來(lái)瀕臨破產(chǎn)，合肥牽頭投了70億。

三筆投資，每一筆在當(dāng)時(shí)都被罵敗家子。京東方投的時(shí)候，合肥的地鐵都停了。蔚來(lái)投的時(shí)候，李斌都快被資本市場(chǎng)判死刑了。

結(jié)果呢？京東方讓合肥成了全國(guó)顯示面板之都，長(zhǎng)鑫打破了海外的存儲(chǔ)芯片壟斷，蔚來(lái)把合肥推上了新能源車的風(fēng)口。2022年，合肥在最受投資機(jī)構(gòu)歡迎的地方政府LP排名里，超過(guò)了深圳和蘇州，排第一。

有意思的是，合肥最厲害的不是押中某個(gè)項(xiàng)目，而是它的打法：投一個(gè)企業(yè)，然后圍繞它投一條產(chǎn)業(yè)鏈。

投了京東方做屏，發(fā)現(xiàn)缺驅(qū)動(dòng)芯片，就引入晶合集成。投了長(zhǎng)鑫做存儲(chǔ)，發(fā)現(xiàn)缺封測(cè)環(huán)節(jié)，就補(bǔ)上通富微電。投了蔚來(lái)做整車，上游的電池、下游的出行平臺(tái)，全都跟著來(lái)了。

這不是賭博，這是下棋。

同樣的邏輯，放在廣東也成立。

深圳的深創(chuàng)投、高新投，是國(guó)內(nèi)最早一批做政府引導(dǎo)基金的地方。小鵬汽車、大疆創(chuàng)新、優(yōu)必選，背后都有深圳國(guó)資的影子。廣東國(guó)資的特點(diǎn)是市場(chǎng)化的國(guó)資，決策快、容忍失敗、跟民資一起上，不怎么搞行政干預(yù)。

再往北看，蘇州的元禾控股，投出了企查查、思瑞浦、天臣醫(yī)療。武漢的光谷，在激光、生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體設(shè)備上投出了一串上市公司。成都的重產(chǎn)基金，在電子信息、航空產(chǎn)業(yè)上也有不少落子。

甚至一些不那么起眼的城市也在發(fā)力。

無(wú)錫在半導(dǎo)體封測(cè)、物聯(lián)網(wǎng)上布局很深。常州在動(dòng)力電池領(lǐng)域，投出了中創(chuàng)新航、寧德時(shí)代的產(chǎn)業(yè)園。青島在海爾、海信的基礎(chǔ)上，正在往集成電路和新材料方向擴(kuò)。

這些城市的共同特點(diǎn)是：

國(guó)資不是在幫忙，而是在操盤。

它們不是被動(dòng)地等企業(yè)來(lái)要錢，而是主動(dòng)去尋找那些有技術(shù)壁壘、有成長(zhǎng)空間、能帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的項(xiàng)目。投一個(gè)企業(yè)是小事，投出一個(gè)產(chǎn)業(yè)集群才是目的。

然而任何時(shí)候，都是二八定律。

這些年不是所有地方國(guó)資都在操盤，更多地方的國(guó)資實(shí)則在負(fù)債。

比如貴州獨(dú)山縣。一個(gè)人口不到40萬(wàn)的小縣城，背上了一座400億的大山。400億是什么概念？全縣一年的財(cái)政收入不到10億，光還利息就得40億——也就是說(shuō)，全縣人民不吃不喝干五年，還填不滿一年的利息窟窿。

錢花哪了？一座天下第一水司樓，仿古建筑群，假古董堆出來(lái)的旅游綜合體——全爛尾了。獨(dú)山縣委原書記潘志立后來(lái)因受賄、濫用職權(quán)被判刑。但留下來(lái)的400億債，得全縣人慢慢還。

這不是投資，這是賭博。賭的是文旅地產(chǎn)能漲，賭的是土地財(cái)政能續(xù)命。結(jié)果賭輸了，連翻盤的籌碼都沒(méi)有。

再看鎮(zhèn)江。這座城市曾經(jīng)以城投債務(wù)率全國(guó)最高出名。

2016年以來(lái)，鎮(zhèn)江城投債務(wù)率一直維持在1000%以上——你沒(méi)看錯(cuò)，是百分之千。一個(gè)地方的全部財(cái)政盤子，連城投債務(wù)的零頭都覆蓋不了。這些錢很大一部分流向了非標(biāo)融資——就是影子銀行。信托、資管、私募債，層層嵌套，利息越滾越高，底層資產(chǎn)卻是一堆看不到回報(bào)的基建項(xiàng)目。

類似的名單還能拉很長(zhǎng)：柳州、蘭州、濰坊、昆明……這幾個(gè)城市被債券市場(chǎng)戲稱為城投四大網(wǎng)紅。網(wǎng)紅的意思不是風(fēng)光，而是風(fēng)險(xiǎn)太高，誰(shuí)都不敢碰。

還有很多小地方，國(guó)資錢花了不少，但兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)都進(jìn)了“婆羅門”的口袋。

這些地方有一個(gè)共同特征：

它們也想投，但投的不是產(chǎn)業(yè)，是面子，是GDP。

造一個(gè)園區(qū)、鋪一條路、建一座大橋，GDP馬上就能上來(lái)，政績(jī)立刻好看。至于這個(gè)園區(qū)有沒(méi)有企業(yè)入駐，這條路有沒(méi)有車跑，這座大橋能不能收回成本，那是一屆領(lǐng)導(dǎo)走了之后的事了。

這就是地方國(guó)資的AB面。A面是合肥、深圳、浙江，投早投小投硬科技，用產(chǎn)業(yè)邏輯算賬。B面是獨(dú)山、鎮(zhèn)江、那些網(wǎng)紅城市，用土地財(cái)政的邏輯算賬，反正地能賣，房?jī)r(jià)能漲，借了錢總能還上。

但這個(gè)公式，已經(jīng)失效了。

因?yàn)閲?guó)資投資也好，城投舉債也好，影子銀行也好，底層都指向同一個(gè)東西——土地。地價(jià)漲，什么都好說(shuō)；地價(jià)不漲，所有的賬都得重新算。

你現(xiàn)在去看看那些城投網(wǎng)紅城市的房?jī)r(jià)。鎮(zhèn)江的二手房均價(jià)從高點(diǎn)跌了快三成。昆明的有些板塊腰斬。柳州、濰坊的情況也差不多。

房?jī)r(jià)下跌不是簡(jiǎn)單的市場(chǎng)調(diào)整。

它是一整條鏈條崩斷的信號(hào)：土地賣不動(dòng)→城投沒(méi)錢還債→非標(biāo)開(kāi)始違約→金融機(jī)構(gòu)收緊→地方財(cái)政吃緊→公共服務(wù)縮水→人才加速外流→房?jī)r(jià)繼續(xù)跌。

這是一條單向的螺旋，進(jìn)去容易，出來(lái)很難。

反觀投資較強(qiáng)的城市，發(fā)展了產(chǎn)業(yè)鏈，留住了人才，在房地產(chǎn)周期進(jìn)入新一輪行情之后，房?jī)r(jià)在快速的筑底反彈。今年小陽(yáng)春，基本都是產(chǎn)業(yè)較強(qiáng)的城市。

所以說(shuō)，房?jī)r(jià)的本質(zhì)不是磚頭和水泥的價(jià)格，而是一個(gè)地方產(chǎn)業(yè)能力的貼現(xiàn)。

國(guó)資投資投對(duì)了，產(chǎn)業(yè)就有了，人就有了，房子就有了支撐。國(guó)資投資投錯(cuò)了，錢打了水漂不說(shuō)，還可能把整個(gè)地方拽進(jìn)債務(wù)的泥潭。

這中間的差距，有時(shí)候就是一個(gè)人的判斷力，一個(gè)團(tuán)隊(duì)的決策邏輯，一套制度的容錯(cuò)空間。

所以可以試著問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：你所在的城市，它的國(guó)資在投什么？投的是誰(shuí)？投的邏輯是什么？底層的賬靠什么還？

一個(gè)城市的未來(lái)，藏在它的投資清單里。而房子值多少錢，則藏在它還得上這筆賬的概率里。

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