文/金立成

當(dāng)前國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)正處于深度調(diào)整期，在行業(yè)下行周期內(nèi)，不少地產(chǎn)公司紛紛陷入巨額虧損的泥潭，哪怕是曾經(jīng)業(yè)內(nèi)的優(yōu)等生萬科，在2025年居然巨虧885億元，多少有點(diǎn)讓人唏噓不已，給不少所謂“價(jià)值投資者”們上了極為生動(dòng)的一課。

在筆者看來，國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)真正意義上的隱形王者并不是萬科、保利、金地、招商蛇口之流，而是在香港上市的“中國海外發(fā)展”。

中國海外發(fā)展（0688.HK）在2025年行業(yè)深度調(diào)整周期中，憑借極致財(cái)務(wù)穩(wěn)健性、高權(quán)益操盤模式與全周期資產(chǎn)管理能力，持續(xù)鞏固行業(yè)龍頭地位。

其投資價(jià)值的核心在于：低估值、高現(xiàn)金流、強(qiáng)產(chǎn)品力與REITs輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，但海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度仍不明確，構(gòu)成關(guān)鍵不確定性。當(dāng)前估值處于歷史低位，與國內(nèi)的地產(chǎn)公司而言，其更具有中長期配置價(jià)值，但需密切跟蹤其海外資產(chǎn)釋放節(jié)奏。

一、定性分析：戰(zhàn)略聚焦“安全+品質(zhì)”，構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展范式

• 戰(zhàn)略定位清晰：2025年公司明確提出“質(zhì)量為王”戰(zhàn)略，主動(dòng)放棄規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向“高權(quán)益、高回款、高利潤”模式，權(quán)益銷售額2512.3億元連續(xù)兩年行業(yè)第一，體現(xiàn)對股東回報(bào)的極致追求。
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• 產(chǎn)品力引領(lǐng)行業(yè)：率先發(fā)布“中海好房子LivingOS”系統(tǒng)，成為行業(yè)首個(gè)覆蓋居住全周期的標(biāo)準(zhǔn)化體系，北京萬吉玖序、上海云邸玖章等項(xiàng)目逆勢熱銷，客戶滿意度穩(wěn)居標(biāo)桿。
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• REITs閉環(huán)成型：華夏中海商業(yè)REIT（180607.SZ）成功上市，為內(nèi)地首單“收購-改造-提升-盤活”模式消費(fèi)REITs，標(biāo)志著“投、融、建、管、退”全周期資產(chǎn)管理能力閉環(huán)形成，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型邁出關(guān)鍵一步。
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• ESG獲國際權(quán)威背書：入選標(biāo)普全球《可持續(xù)發(fā)展年鑒（中國版）2025》，為唯一上榜的內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)，彰顯其在環(huán)境、治理層面的國際認(rèn)可度。
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二、定量分析：財(cái)務(wù)指標(biāo)行業(yè)最優(yōu)，但海外貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)缺失

從定量的角度來看，中國海外發(fā)展的各項(xiàng)數(shù)據(jù)非常優(yōu)秀，資產(chǎn)負(fù)債率水平與平均融資成本都是業(yè)內(nèi)最低的，在經(jīng)營穩(wěn)健性與成本控制方面的管理水平都是業(yè)內(nèi)首屈一指的。

三、估值分析：歷史低位，安全邊際顯著

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• 當(dāng)前估值水平（截至2026年4月）
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• 市盈率（TTM）：約9倍
• 市凈率（PB）
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• 估值結(jié)論
• PB<0.4，處于近五年歷史最低區(qū)間（2024年為0.3x），反映市場對房地產(chǎn)行業(yè)系統(tǒng)性悲觀預(yù)期。
• PE<13x，遠(yuǎn)低于過去五年均值（約14–16x），且低于華潤置地（約15x）、保利發(fā)展（約10–12x）等同行。
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• 高股息率：全年派息0.5港元/股，股息率約4.85%，在低利率環(huán)境下具備顯著吸引力。
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• 結(jié)論：當(dāng)前估值已充分反映行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，具備顯著安全邊際，若未來海外資產(chǎn)釋放或REITs擴(kuò)募成功，存在估值修復(fù)空間。
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四、核心競爭力：從“開發(fā)驅(qū)動(dòng)”到“資產(chǎn)運(yùn)營+產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)”雙引擎

在筆者看來，公司最重要的核心競爭力主要還是體現(xiàn)在財(cái)務(wù)安全方面，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足、資產(chǎn)質(zhì)量夠硬。放眼未來，地產(chǎn)行業(yè)仍然會(huì)在周期底部徘徊一段時(shí)間，國內(nèi)能夠真正活下來的地產(chǎn)公司寥寥無幾，但它一定會(huì)是業(yè)內(nèi)的“剩者”，只要活下來就有機(jī)會(huì)在下一個(gè)周期內(nèi)力挽狂瀾。

五、未來三年行業(yè)發(fā)展趨勢與公司機(jī)遇

關(guān)鍵機(jī)遇點(diǎn)：若公司能公開海外資產(chǎn)組合（如新加坡、香港、歐洲項(xiàng)目），并啟動(dòng)海外REITs發(fā)行，將極大提升國際投資者認(rèn)知，打開估值空間。

研究結(jié)論與投資決策建議參考：

綜上分析，在筆者看來，中國海外發(fā)展是國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)在“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)型期的超級標(biāo)桿企業(yè)，其財(cái)務(wù)穩(wěn)健性、產(chǎn)品力與REITs創(chuàng)新具備長期投資價(jià)值。當(dāng)前企業(yè)估值處于歷史低位，安全邊際充足，適合中、長期價(jià)值型投資者配置。

建議：

買入：若投資者相信其“安全+品質(zhì)”戰(zhàn)略能穿越周期，且愿意等待海外資產(chǎn)釋放或REITs擴(kuò)募帶來的估值修復(fù)。

觀望：若投資者要求明確的海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)或短期業(yè)績增長催化劑，則建議等待2026年中期報(bào)告披露海外資產(chǎn)詳情后再行決策。

風(fēng)險(xiǎn)提示：若2026年年報(bào)仍未披露海外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，或REITs擴(kuò)募失敗，估值可能長期承壓。

（注：以上分析僅代表“立成說投資”的獨(dú)家觀點(diǎn)，不作為專業(yè)投資建議！）