古有三分天下，今有液冷三強(qiáng)爭霸！

先說液冷，這大家都不陌生，它就是通過液體作為散熱介質(zhì)，為設(shè)備進(jìn)行高效降溫的。

2024年，我國智算中心液冷市場規(guī)模就已達(dá)到184億元，預(yù)計(jì)到2029年市場規(guī)模將直沖1300億元。

而在這片迅速崛起的千億級賽道上，還沒出現(xiàn)一家獨(dú)大的局面，反到是跑出三家有干勁的企業(yè)，上演了一場“爭霸賽”。

他們就是——英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。

行業(yè)里多數(shù)液冷企業(yè)，要么只做零部件，要么買別人的產(chǎn)品簡單組裝。而這三家是少有的既做核心零件、又做整機(jī)系統(tǒng)的廠商，整合能力比只做單一環(huán)節(jié)的公司強(qiáng)很多。

那么在這場爭霸賽中，究竟誰能拿下液冷“王座”？

我們不妨從業(yè)績、盈利能力兩大維度，好好拆解一番。

首先，業(yè)績向來是企業(yè)實(shí)力最直接的成績單。

雖然2025年年報(bào)尚未出爐，但從前三季度的數(shù)據(jù)中就能看出差距。英維克一馬當(dāng)先，以40.26億元營收、3.99億元凈利潤的業(yè)績穩(wěn)居三強(qiáng)之首，實(shí)力不容小覷。

英維克能拔得頭籌，關(guān)鍵是比另外兩家多走了兩步棋。

第一步，液冷全鏈條覆蓋。

液冷可不是簡單鋪幾根水管就行，從CDU、冷板、Manifold、快速接頭、管網(wǎng)到室外冷源，這是一個精密的熱管理系統(tǒng)，而英維克就是國內(nèi)少數(shù)能實(shí)現(xiàn)全鏈條自研的企業(yè)。

它之所以能打通全鏈條，離不開在研發(fā)上下的苦功夫。

2020-2024年，英維克研發(fā)費(fèi)用從1.16億元一路漲到3.5億元，五年累計(jì)投入10.75億元，而同期總凈利潤也不過14.6億元，研發(fā)投入就占到利潤的七成。

正是這種舍得投入的底氣，讓公司更懂客戶需求，面對大廠的定制化方案，能快速響應(yīng)優(yōu)化，滿足市場需求。

第二步，國內(nèi)外通吃。

如果說國內(nèi)市場是英維克的壓艙石，那全球化布局就是它拉開差距的殺手锏。

和申菱環(huán)境、高瀾股份專注國內(nèi)不同，英維克很早就開啟全球化戰(zhàn)略，2021至2025年上半年，海外營收占比始終保持在10%以上，而另外兩家常年不足5%。

這也得益于公司的全鏈條技術(shù)實(shí)力，助力其打入各大科技巨頭供應(yīng)鏈，其中最具分量的當(dāng)屬拿下英偉達(dá)和英特爾的認(rèn)可。

2024年9月，其Coolinside全鏈條液冷解決方案通過英特爾驗(yàn)證；同年，UQD、CDU等多款產(chǎn)品也被列入英偉達(dá)的RVL名單。

這兩張重量級“通行證”，直接為英維克打開了全球AI液冷市場的黃金閘門，助力其海外業(yè)務(wù)量的提升。

其次，毛利率是企業(yè)盈利質(zhì)量的試金石。

論營收規(guī)模，英維克是毫無爭議的龍頭，但說到盈利質(zhì)量，高瀾股份則上演了一場漂亮的逆襲。

2022年時(shí)，高瀾股份毛利率僅19.72%，在三強(qiáng)中排名墊底。但此后公司持續(xù)發(fā)力優(yōu)化，毛利率一路走高，到2025年前三季度達(dá)到27.8%，成功反超英維克和申菱環(huán)境。

這場逆襲的背后，離不開高瀾股份的精準(zhǔn)“換乘”，就是將自身傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域的技術(shù)遷移至高毛利賽道，同時(shí)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升訂單質(zhì)量。

具體來看，作為深耕液冷二十多年的老牌企業(yè)，它的根基在特高壓直流輸電純水冷卻領(lǐng)域，長期服務(wù)國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)。

而電力液冷積累的高可靠、高絕緣設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，就能直接遷移到安全性要求較高的浸沒式液冷，這既是高瀾股份在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的重兵布局，也是其毛利率提升的關(guān)鍵所在。

截至2025年9月底，公司在手訂單金額約為14.56億元，其中高毛利的直流及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)金額占比較大。這些訂單的持續(xù)交付，就有助于拉動整體盈利質(zhì)量的提升。

合同負(fù)債的變動也能說明問題，2024年底僅1.18億元，2025年三季度末飆升至4.13億元，增幅高達(dá)250%。可見其訂單充盈速度很快，后續(xù)業(yè)績的修復(fù)也有了底氣。

也確實(shí)是這樣，2024年高瀾股份還處于虧損狀態(tài)，到2025年就預(yù)計(jì)凈利潤可達(dá)2350-3050萬元，同比猛漲146.7%-160.61%，復(fù)蘇勢頭明顯。

最后，再來看一下申菱環(huán)境。

申菱環(huán)境雖然沒有在單項(xiàng)數(shù)據(jù)上遙遙領(lǐng)先，卻也成功從傳統(tǒng)工業(yè)空調(diào)企業(yè)轉(zhuǎn)型為數(shù)據(jù)中心液冷系統(tǒng)服務(wù)商。

2024年，公司數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)營收15.5億元，收入占比首次突破50%，成為核心業(yè)績支柱；2025年上半年該業(yè)務(wù)增速持續(xù)加快，同比增速有43.77%。

而申菱環(huán)境能在液冷賽道站穩(wěn)腳跟，少不了CDU的助力。

簡單來說，CDU（液冷分配單元）就是液冷系統(tǒng)的“中樞神經(jīng)”，負(fù)責(zé)冷量的分配和調(diào)度，能占到冷板式液冷系統(tǒng)成本的25%，妥妥的高價(jià)值部件。

申菱環(huán)境在2024年中國液冷數(shù)據(jù)中心CDU廠商排名中位列第一，實(shí)力毋庸置疑。

不僅如此，其自研的CDU300液冷系統(tǒng)，能將PUE降至1.15以下，在國內(nèi)智算中心項(xiàng)目中具備一定競爭力，也是其搶占市場的籌碼。

古有魏蜀吳三分天下，各有千秋；今有英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份三強(qiáng)爭霸，各領(lǐng)風(fēng)騷。

三強(qiáng)之間既有錯位競爭，也有正面交鋒，但無論如何，這場爭霸賽最終受益的，將是整個智算產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，而三強(qiáng)也將在競爭中共同進(jìn)步。