如何擺脫增長依賴、找到第二增長曲線，將成為參半IPO路上的核心命題。

2026年3月27日，深圳小闊科技股份有限公司（下稱“小闊科技”）正式向港交所遞交招股說明書。

招股書數據顯示，小闊科技近三年實現爆發式增長，2023年至2025年，公司營收從10.96億元飆升至24.99億元，三年復合增長率高達51%，其中2025年同比增幅更是達到82.54%，增速遠超行業平均水平；經調整凈利潤分別為5355.8萬元、6630.6萬元、1.55億元，復合增長率70%，盈利規模穩步擴大。

這家成立于2018年的品牌，僅用了近8年的時間，就成為了口腔護理行業第一梯隊中的一員。據弗若斯特沙利文數據，2025年小闊科技在中國口腔護理市場零售額排名第三，市占率達6.5%，僅次于云南白藥（11.8%）和好來集團（6.7%）；線上渠道方面，小闊科技的口腔護理、線上牙膏均排名市場第一，在每百克售價超30元的品質牙膏市場，市占率高達19.2%，位居行業首位，其零售額三年復合增長率73.2%，在行業前五大集團中排名第一。

憑借著極快的增長速度，此次若能成功上市，小闊科技將成為港股市場口腔護理行業第一股。

經歷了過去幾年從烈火烹油到降至冰點的過山車行情，成長于“新消費時代”且仍然能夠留在牌桌上的，大都已經走過了冰與火的考驗，并且抓住了行業激變過程中的變革機遇。

這家憑借線上流量崛起的國貨企業，正在以口腔護理為基礎，實現持續的增長和擴張。在口腔護理賽道競爭日趨激烈、流量紅利見頂的背景下，如何擺脫增長依賴、找到第二增長曲線，將成為參半IPO路上的核心命題。

口腔護理賽道的新打法

產品結構上，參半已形成全品類布局，核心營收高度集中于基礎口腔護理領域。2023年-2025年，公司基礎口腔護理（以牙膏、牙刷為核心）營收分別為9.5億元、12.6億元、23.2億元，占總營收比例逐年攀升至86.8%、92.4%、92.9%；而曾經的核心爆品所在的專業及美容口腔護理（含漱口水、口腔噴霧等）營收占比則逐年下降至13.2%、7.6%和6.8%，從“漱口水破局”轉向“牙膏主導”的格局愈發明顯。

值得注意的是，公司毛利率常年穩定在70%左右，2025年更是達到72.5%，體現出較強的產品溢價能力。

但與此同時，線下渠道的建設仍有待加強。從弗若斯特沙利文數據來看，截至2025年，該公司線上線下零售額占比為50%：50%，與行業整體約40%：60%的格局相近。但從營收口徑來看，線上渠道收入占比仍高達80.3%，線下僅占19.7%。

早在2021年，參半便確立了向線下拓展的渠道戰略，并迅速搭建線下銷售團隊。從火鍋店、便利店、美妝集合店、零售集合店再到盒馬等線下新零售渠道，2024年已經布局了 50 萬的銷售終端。但這距離尹闊心目中150萬個銷售終端的目標，還有不小的距離。可中國實在是太大了，想要把貨鋪滿農村縣城市場，用尹闊的話說，就是“極度困難，非常困難”。

此外，作為一個新興品牌，小闊科技的營銷投入占比不低。2023年-2025年，小闊科技銷售及分銷開支分別為6.9億元、8.3億元、15.3億元，占同期營收比例均超60%，其中2025年營銷開支達13.7億元，占營收比重約55%。

對此，尹闊曾表達過其對營銷的理解。在他看來，“營銷是一個非常重要的手段，但是在這個手段下，如果沒有產品持續為消費者提供有品質的服務和更驚艷的服務，很難在今天這個市場上存活下來。”

他認為，那些銷聲匿跡的消費品牌不是因為營銷做得不夠好。反而是過于依賴營銷，但產品卻被時代的浪潮淘汰掉了，并沒有獲得用戶的信任和復購。日化品行業本質上就是給一個時代的消費者提供滿足其偏好和情緒價值的產品。比如，現在的年輕人已經不愿意跟父母用同樣的產品。有些人希望換換口味，有些人希望試試全新的香型，有些人則想換個包裝。這就是兩代人之間的代際差，這個代際差也便引領了一個時代的消費偏好。

為了滿足各個代際之間的差異化需求以及不同渠道消費人群的偏好，參半開發了多種類型的產品。并且參半還在香型上進行了大量的迭代，比如針對年輕人抽電子煙后口中感到苦澀的問題，開發了一款可以保持持久冰涼感的牙膏產品。并且，參半牙膏大都不是單一香型，而是有著多層口感的復合香型。在這種渠道和產品策略下，在目前大部分牙膏品牌直播間轉化率為10%至15%的情況下，參半的直播間轉化率可達到35%至55%。在抖音，一年之中購買兩次參半的用戶占比達到了總用戶數的40%。

多品牌、全品類布局，尋找第二增長曲線

不過，隨著在口腔護理賽道市場份額的擴大，想要實現進一步增長，尋找第二增長曲線成為小闊科技突破天花板、支撐長期發展的關鍵。

目前，小闊科技已形成一系列品牌矩陣：核心品牌“參半”聚焦口腔護理全品類，覆蓋牙膏、漱口水、牙刷等產品，卡位大眾及品質消費市場；2025年9月推出個護品牌“小箭頭”，切入洗發水、沐浴露等個人護理領域，截至2026年3月20日，該品牌累計零售額已超4000萬元，初步實現落地；2026年3月，公司又聯合代言人華晨宇推出日化家居品牌“重點POINZ”，進一步拓展日化品類邊界。

另一方面，線下渠道的深度滲透，成為參半挖掘存量增長空間、支撐第二曲線的重要支撐。盡管目前線下營收占比仍較低，但公司已明確將線下布局作為戰略重點，此次IPO募資用途之一便是完善線下渠道。未來，參半將進一步擴大線下零售網點覆蓋，從現有11萬個網點向更多鄉鎮村下沉，同時拓展商超、便利店、OTC藥房、量販零食店等多元化線下場景，提升線下終端的盈利貢獻。

研發與供應鏈升級，是參半第二增長曲線能否持續的核心支撐。2025年研發費用同比增長15%，并與山東大學共建口腔健康研究中心，聚焦產品配方創新與功效升級。此次IPO募資中，也明確將部分資金用于提升研發及數字化AI能力、拓展供應鏈，試圖通過技術創新打造產品差異化，擺脫對營銷概念的依賴，同時通過供應鏈優化降低成本，提升盈利質量。

參半此次沖刺港股IPO，既是對其過去八年線上流量打法的階段性總結，也是其向綜合日化集團轉型的關鍵一步。

對于參半而言，第二增長曲線的尋找，本質上是擺脫“網紅品牌”標簽、實現長期可持續發展的必經之路。多品牌布局能否打破品類邊界，線下渠道拓展能否實現盈利突破，研發投入能否轉化為產品競爭力，將直接決定其上市后的市場表現。港股“口腔護理第一股”的頭銜，既是榮譽，更是一場關于長期發展的考驗。

（本文首發于鈦媒體APP，作者｜謝璇）

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