小米一般人不敢說不好吧，這股價波動了，不得被噴麻了！也只有公務員出身的”萬倍叔“——日斗投資創(chuàng)始人王文敢這樣噴了。

所以，我感覺小米公司是好公司，各種領域都能80分以上的全才企業(yè)，證明其供應鏈整合能力、市場營銷能力、熱點追逐能力確實是”國內(nèi)當世第一“。

但問題也來了，主業(yè)也開始越變越多，從消費電子類家電到手機、汽車、再到現(xiàn)在的AI，未來的芯片、機器人，似乎就沒有小米不能干的事，而業(yè)務邊界越大，其能力距離就越遠，做事情時逆“第一性”的特征就越明顯，但只是這樣也沒事，畢竟只要資本充足，不斷跨界也沒事，只要把營銷渠道打通就行，后面無非就是規(guī)模和利潤率的問題！

但我認為，其最大的問題是小米品牌，或許逐步開始離消費者的心智距離變遠了，尤其是最有錢的那批人，而其重注入局的汽車，在規(guī)模化階段時，先是遇上信任危機，而后又遇到了內(nèi)需天增長花板和出口遲緩，同時，疊加利好政策扶持退坡，這從長遠看就有可能成為戰(zhàn)略陷阱，讓其現(xiàn)金流核心從現(xiàn)金猛獸，變成吞金獸。

最后，是小米跨界太多后，得罪在傳統(tǒng)市場里精耕的巨頭也越多，這會造成其在市場背后的利益博弈成本大增，影響這些巨頭背后的資本收益，并導致公司在臺前的公關成本居高不下，兩相之下，又疊加小米最大的IP是雷軍的熱度退潮，這就加劇了其與用戶心智距離的問題，并且，小米作為巨頭，已經(jīng)不存在好調頭的空間，從上到下基本都存在一定的路徑依賴和利益固化，因此，未來革命性的模式改革，或許也很難見到了。

所以，市場砸的不是2025年年報，資本砸的是作為一個消費品牌的業(yè)績基石流失后，很難再持續(xù)創(chuàng)造更新的熱度和更忠實的粉絲。

而這種資本的焦慮，沒有干過投資的人是很難理解的，一旦自己的投資標的出現(xiàn)盈利邏輯松動，再疊加輿論風波時，危險就算是確立了！

我前面說了很多主觀因素，我們再看下小米的一些壓艙石業(yè)務的業(yè)績數(shù)據(jù)變化！

其中，智能手機作為小米營收和現(xiàn)金流的核心來源，2025 年營收占比仍超 40%，但已陷入 “量利雙殺” 的困境。2025年，受國際環(huán)境和內(nèi)需市場影響，小米手機收入同比下降 2.8%，全球出貨量減少 2%，毛利率從 2024 年的 12.6% 降至 10.9%，第四季度更是驟降至 8.3%，創(chuàng)下了 2023 年以來新低。而當DRAM 和 NAND 合約價同比漲幅超 200%，但小米超六成手機出貨價卻低于 150 美元時，其在面對華為、三星、蘋果這樣的巨頭時，就已經(jīng)陷入了 “漲價丟市場份額、不漲價蝕利潤” 的兩難境地，高盛甚至預測2026 年其手機業(yè)務有可能面臨虧損。

然后，汽車業(yè)務雖在 2025 年實現(xiàn) 41.1 萬輛交付、年度經(jīng)營利潤轉正，但千億級營收僅貢獻 9 億利潤，凈利率不足 1%，規(guī)模效應似乎并未兌現(xiàn)。而2026 年 55 萬輛的交付目標，意味著要在高基數(shù)上實現(xiàn) 34% 的增長，而新能源汽車行業(yè)1-3月國內(nèi)滑坡明顯，價格戰(zhàn)白熱化、滲透率見頂，新車型交付不及預期，市場對其盈利持續(xù)性的疑慮持續(xù)升溫。

就在這時，小米宣布未來三年 AI 領域研發(fā)及資本開支超 500 億元，機器人賽道也持續(xù)加碼，在主業(yè)盈利承壓、經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下滑 13%、自由現(xiàn)金流連續(xù)兩年為負的背景下，資本擔憂這種 “撒胡椒面” 式的投入，不僅難以在巨頭云集的 AI、機器人賽道突圍，反而會進一步拖垮主業(yè)盈利能力，歷史上很多巨頭的轉折，就是來自于過快、過急的多元化轉型！

何況，小米現(xiàn)在到底怎么估值？

上市之初，資本市場以 “互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)公司” 為小米定價，PE 中樞一度超 50 倍，但如今，小米硬件業(yè)務（手機 + IoT + 汽車）營收占比超 91%，互聯(lián)網(wǎng)服務收入占比從 2021 年的 9.7% 降至 8.18%，增長已經(jīng)反轉。市場然后又將其重新定義為 “消費電子 + 汽車制造” 企業(yè)，估值中樞斷崖式下滑至 17 倍 PE。但在當下制造業(yè)的低估值邏輯下，市場不再為遠期的生態(tài)故事買單，轉而緊盯當期盈利確定性，這也是小米新車發(fā)布、AI 大模型落地等利好，卻屢屢引發(fā)股價下跌的核心原因，而其生態(tài)伙伴上市，也沒有了溢價，銅師傅上市就“腰斬”！

說到底，全球都這樣，并不是因為小米在香港所以下跌，美國也在發(fā)生同樣的故事，現(xiàn)在能為純概念買單，為政策補貼市場買單的，只有A股！

最后，小米依然是一家偉大的公司，雷軍依然是“雷布斯”，小米的粉絲依然是中國最好的“品牌受眾人群”之一。