四川大決策投顧： “去美元化”與央行購金，共塑黃金上行新周期

四川大決策投顧 摘要：黃金投資的核心邏輯在于對沖美元信用風險。長期看，美國財政赤字高企削弱美元信用，全球央行持續購金支撐金價；中期受地緣政治和通脹影響；短期則受實際利率和美元走勢擾動。近期回調不改長期配置價值。

1. 黃金行業概述

黃金是一種用途廣泛的貴金屬，由于黃金具有光澤鮮亮、性質穩定、耐腐蝕等諸多優點，既是用于儲備、避險和投資的特殊通貨，又是珠寶制造和電子業、現代通訊、航天航空業等科技部門的重要原材料。 產業鏈分為礦石采選、金礦冶煉、加工成材、終端需求等環節。金礦石是商業上能生產出黃金的天然或經加工的巖石、礦物或礦石聚集料。上游通過對自有或進口的金礦石進行采礦、選礦得到金精礦。中游通過對金精礦或回收所得的再生金進行初步冶煉得到合質金，并進一步精煉得到直接用于加工的標準金。下游將標準金加工成金線、金箔、金條、金錠等不同形狀。

2.供應緩慢增長，開采周期長

黃金儲量分布極度不均勻：根據紫金黃金國際招股書引用弗若斯特沙利文數據，2024年全球黃金儲量為64000噸，前十大國家擁有儲量48400噸，占比75.6%。儲量前三名分別為俄羅斯、澳大利亞和南非。

黃金開采周期長，勘探流程復雜。根據世界黃金協會，金礦勘探極具挑戰性和復雜性，發現一座具有開發價值的礦山幾率非常低——只有不足0.1%的勘探地點可以成為生產礦山，全球只有10%的金礦床含金量達到可觀程度，支持進一步開發。而勘探之后如有開采價值，需要規劃和建造金礦及相關基礎設施，并且取得相應許可證和執照，通常需要耗費幾年時間。

黃金的供給量穩定。雖在 2025 年創下 3672 噸的歷史新高，但金礦產量同比僅增長 1%，事實上黃金供應量特別是開采量很難因金價波動而及時調整，較為穩定；且盡管金價 2025 年表現亮眼，但回收金供應量僅溫和增長了 3%。

3.黃金的需求較為剛性

地緣風險推動通脹上行，將拉動黃金為代表的避險資產需求邊際增強，但黃金礦產量增速彈性有限。黃金是全世界公認的避險資產，具有價值相對穩定、流動性強、抗通脹的特性。2024年全球黃金需求量約為 148.1 百萬盎司，在投資需求、央行購金需求的帶動下，2024年至2029年間全球黃金需求有望維持較快增速，復合增速達到 3.2%。但黃金礦產量增長彈性是相對有限的，2024年全球黃金礦產量為 116.3 百萬盎司，對比同年黃金需求量存在31.8百萬盎司的供給缺口。2024 年至2030年全球黃金礦產量復合增速僅為1.1%，低于黃金需求增速。

全球央行購金意愿仍然較強，形成未來黃金需求較強的支撐。2025年美元信用遭受挑戰，美元在全球外匯儲備中的占比持續下滑，全球央行持續拋售美債。據《2025年央行黃金儲備調查》，43%的受訪央行認為，在未來12個月內其自身的黃金儲備也將增加，沒有受訪央行認為在未來12個月內黃金儲備將會下降。大多數受訪央行（73%）認為，未來五年美元在全球儲備中的占比將適度或大幅下降。另一方面，受訪央行認為，在同一時期內，歐元、人民幣等其他幣種以及黃金在資產配置中的份額將有所增加。

4.黃金投資邏輯與個股梳理

黃金投資的核心邏輯在于對沖美元信用風險。長期看，美國財政赤字高企削弱美元信用，全球央行持續購金支撐金價；中期受地緣政治和通脹影響；短期則受實際利率和美元走勢擾動。近期回調不改長期配置價值。

相關個股：中金黃金、山東黃金、湖南黃金、山金國際。

風險提示：如央行黃金儲備等指標解釋效力改變；地緣政治風險與政策不確定性釋放快于預期；金融創新等因素推動新貨幣秩序加速形成；私人部門獲利了結，投機資金放大波動能失效。

參考資料：

1.2025-12-2華泰證券——供需改善或成金屬行業 26 年主基調

2.2026-3-24東方證券——地緣政治擾動升溫，看好礦山機械景氣度持續

3.2026-3-25金元證券——黃金的貨幣屬性在數量模型中的體現

(分享的內容旨在為您梳理投資方向及參考學習，不構成投資建議，不作為買賣依據，您應當基于審慎原則自行參考，據此操作風險自擔！）