萬店鍋圈的2025年，利潤暴漲88%背后，一場收割加盟商的數字游戲？

本文為食品內參原創

作者丨佑木 編審丨橘子??????????????????????????????????

一家以賣冷凍食材起家的公司，一邊在縣鎮市場大面積關閉加盟店，一邊拿著財報上突增的利潤去重組一家負債百億的破產白酒廠時，其引以為傲的“萬店下沉”商業故事或已走向末路。

靠虧損粉飾利潤？

2025年，國內餐飲零售賽道普遍面臨客單價下滑與流量見頂的增長阻力。在這樣的行業大蕭條中，鍋圈食品交出了一份數據高到“特別”的財報。全年，鍋圈營業收入達到78.10億元人民幣，同比增長20.7%；凈利潤達到4.54億元人民幣，同比暴漲88.2%；核心經營利潤錄得4.61億元人民幣，增幅達48.2%。

公司管理層將這種遠超行業均值的業績表現，歸功于規模效應和精細化運營帶來的費用下降，其銷售及分銷開支、行政開支占收入的比重確實出現了明顯下調。

然而，深入查閱其運營數據和現金流結構就會發現，鍋圈的營業收入有79.6%直接來自加盟商銷售產品，其11566家門店中，高達99.9%為加盟店。

事實上，在面向企業端的批發業務中，總部只需要將冷凍食材出售給加盟商，就可以在當期確認收入并計算利潤，至于這些丸子和底料有沒有真正被消費者吃掉，并不影響總部的報表數據。

2025年第四季度，鍋圈的開店數據出現了更大程度的反常。前九個月，公司總共只凈增了611家門店，但在第四季度的三個月內，卻突擊新增了805家門店，占全年凈增門店總數的一半以上。

年末的瘋狂拓店，直接拉高了新店首批進貨的財務結算額。隨之而來的是公司應收賬款的同步暴增，2025年底鍋圈的應收賬款高達4.25億元人民幣，同比激增81.66%。這說明總部為了強推第四季度的出貨量，向加盟商釋放了大量的賒銷額度，用未來的壞賬風險換取了當期的賬面繁榮。

與總部的賬面繁榮形成絕對反差的，是底層加盟商的“潰敗”。為了完成年度開店指標，鍋圈廢棄了原有的區域保護原則。在很多縣城，原本3公里的保護半徑被強行縮短至500米以內，甚至出現5公里內擠入十幾家同品牌門店的極端情況。建店成本高達20萬元至30萬元人民幣，而鄉鎮門店的日均營業額在淡季往往只有幾百元，連水電和人工都無法覆蓋。

窄門餐眼數據顯示，僅在2025年第一季度，鍋圈關閉了1600多家門店，關店速度明顯加快。同時，在抖音等社交媒體的二手交易平臺上充斥著部分無人接盤的鍋圈設備轉讓信息。

事實上，伴隨著加盟商的大面積虧損退網，總部的現金流也暴露出嚴重問題。2025年上半年，鍋圈的經營性現金流一度轉為負數，凈流出2900萬元人民幣。但在現金流斷裂的風險下，管理層依然決定派發1.9億元人民幣的中期股息，全年更實現高達5.7億元人民幣的股東回報。

在底層加盟商血本無歸時，高管和控股股東卻通過高額分紅強行套現的行為，直接抽干了企業用于冷鏈升級和渠道補貼的救命錢。

“授權自采”的風險

加盟終端的盈利斷層，直接導致了鍋圈產品質量管理體系受到影響。當門店老板連房租都賺不出來時，從外部渠道尋找廉價的替代食材就成了維持生存的唯一手段。

2025年，鍋圈頻繁登上食品安全黑榜。有消費者在吉林白山購買的毛肚中吃出蒼蠅，有網友在“七珍菌菇薈”中發現煙頭，更有杭州消費者買到了保質期僅剩2天且已經過期的老豆腐。在黑貓投訴平臺上，關于鍋圈食材變質、出現異物、食用后腹瀉的投訴累計已達數百起。

面對這些觸及餐飲底線的惡性事件，鍋圈總部的公關回應較為生硬，其明確表示涉事的豆腐屬于“授權允許門店自行采購并銷售的商品”，因此所有的采購、儲存和售后責任全部由加盟店自行承擔。

值得注意的是，雖然鍋圈投資建設了和一肉業、澄明食品等7家自有工廠，但其整體自產比例僅在25%左右。這意味著，有高達75%的外部采購商品，尤其是極易引發食品安全事故的生鮮產品，被總部以“授權自采”的名義下放給了區域門店。

總部只賺取標準化冷凍品的高額批發差價，卻將最難管理的生鮮品控風險通過一紙合同完全轉嫁給個體加盟商。缺乏集中品控的自采模式，讓一萬多家門店變成了缺乏監管的農貿市場攤位。

這種有著投機嫌疑的商品管理策略，或將在2026年遭遇國家監管政策的毀滅性打擊。國家即將出臺的預制菜新版強制標準規定，所有預包裝菜肴不得使用任何防腐劑，并且保質期最長不應超過12個月。

鍋圈的盈利模型長期依賴于長保質期冷凍肉制品所帶來的低倉儲損耗和低頻干線物流。一旦新規落地，門店中大量的調理肉制品和半成品必須縮短保質期并放棄使用防腐劑。這要求鍋圈必須立刻進行極高標準的全國冷鏈提速改造，商品的流轉頻次和臨期廢棄率將成倍上升。

在消費者對下沉市場價格極度敏感的當下，這些驟增的合規與物流成本根本無法向下游轉嫁。鍋圈目前勉力維持的21.6%毛利率，或將在新規的強制執行下被擊穿。

離奇的跨界豪賭

面對主業加盟商退網和政策監管的雙重夾擊，鍋圈管理層沒有選擇將寶貴的資金投入底層供應鏈的合規改造中，而是做出了一個讓資本市場錯愕的決定：拿公司的營運資金去接盤一家毫無關聯的白酒企業。

2025年，鍋圈創始人楊明超動用1.8億元人民幣，正式介入河南宋河酒業的破產重整。這家酒廠在2022年申請破產時，賬面負債高達115.86億元人民幣，資產負債率超過1000%。管理層推進這項重組的表面理由是白酒產品擁有高達60%以上的毛利率，可以大幅拉升鍋圈整體的盈利水平。

然而，這種決策完全背離了基本的商業常識。鍋圈的萬家門店開設在縣鎮社區，核心客群是追求極致低價冷凍食材的普通家庭；而中高端白酒的消費場景高度依賴政務和商務宴請。要求一家賣冷凍牛肉丸的社區小店去推銷缺乏全國品牌影響力的破產重整白酒，不僅無法形成真實的銷量，反而會強制占用加盟商極其緊張的流動資金，加速門店的死亡。

此外，鍋圈還在2025年斥資數千萬元人民幣投資機器炒菜業務，推出單店落地成本約20萬元人民幣的“鍋圈小炒”。在原有加盟商已經深度虧損的背景下，繼續推銷這種需要高額初始投入的快餐模式，說明管理層已經對傳統的火鍋食材業務失去了信心，只能通過不斷制造新概念來維持資本市場的故事。

對比同行業的速凍食品企業安井食品，其2025年實現營業總收入161.93億元人民幣，經營活動產生的現金流量凈額高達23.17億元人民幣。擁有如此龐大現金流的安井，其戰略并購嚴格聚焦于冷凍烘焙等具有極高產業協同效應的相關食品賽道。

反觀鍋圈，截至2025年底，其持有的現金及現金等價物已經大幅縮水41.91%，降至11.21億元人民幣。在自身主業現金流極度承壓、門店大面積虧損的情況下，依然將資金投入到背負百億債務的白酒重組和高風險的餐飲概念中，暴露了其決策層深度的戰略迷失。

資本市場的反應最為直接，截至2026年3月，鍋圈在二級市場的估值較歷史高點已大幅縮水約200億港元。如果繼續執迷于這種收割加盟商和跨界炒作的短視行為，鍋圈這臺依靠報表粉飾運轉的機器，或將在實體零售的殘酷競爭中逐漸掉隊。