2025年第四季度，對于中國助貸行業而言，是一個被深刻銘記的“冰點時刻”。10月1日，以“第9號通知”為核心的助貸新規全面生效，與宏觀信用風險周期形成共振，行業在監管重塑與市場出清的雙重壓力下，集體步入深度調整期。

本文基于奇富科技、樂信、信也科技、嘉銀科技、小贏科技、宜人智科、維信金科等七家上市平臺的四季報及全年業績，試圖穿透數據表象，還原一個從“規模競速”徹底轉向“質量求生”的行業真實圖景。

01

數據會說話：Q4全行業業績下跌

直接說結論——業績不太好看。

先說總量。七家平臺四季度交易規模全線下跌，沒有一家幸免。這跟三季度“幾家歡喜幾家愁”的局面完全不同——三季度至少奇富、小贏、嘉銀、宜人等還能保持增長，四季度直接集體啞火。

拆開看，頭部三強的表現也不盡相同。

奇富科技：Q4撮合貸款703億元，同比下滑21.8%，環比也掉了15.6%。全年看，3271億元的總盤子只比去年微增1.6%，基本持平。

Q4營收40.9億元，同比下降8.7%；凈利潤10.2億元，同比暴跌46.8%。利潤腰斬的主要原因有兩個：一是重資本業務規模收縮導致服務費收入減少，二是撥備計提大幅增加。四季度奇富新增撥備16.4億元，雖然比三季度的17.9億略有下降，但跟去年同期的10.5億比，增幅超過56%。

樂信：Q4撮合貸款500億元，同比下降3.8%，環比降1.8%。全年撮合2050億元，比2024年少了3.2%。

Q4營收30.4億元，同比下降16.8%；凈利潤2.14億元，同比下降41%。樂信的利潤降幅比奇富小一些，但營收降幅更大，說明它的收入結構受新規沖擊更直接。樂信的技術驅動服務收入（主要是ICP轉介業務）四季度只有1.7億元，比去年同期的6億元暴跌71.7%，這塊業務幾乎是“斷崖式”坍塌。

信也：Q4撮合貸款428億元，同比下降24.8%，環比也降了19%。全年撮合2003億元（含國外140億元），比2024年微降2.9%。

Q4營收30.2億元，同比下降12.5%；凈利潤4.15億元，同比下降37.6%。信也是頭部三強里四季度交易規模同比降幅最大的，但它的國際業務撐住了一部分——四季度國際收入9.5億元，同比增長37.4%，占總營收比重沖到31.4%，創歷史新高。

再看腰部四家。

嘉銀科技：Q4撮合貸款242億元，同比下降12.6%，環比降24.8%。Q4營收10.9億元，同比下降22.4%；凈利潤1.01億元，同比暴跌63.5%。

嘉銀2025全年撮合1290億元，同比增長28%，但四季度的“失速”讓全年利潤增速大打折扣——全年凈利潤15.36億元，同比增長45.4%，但四季度單季的利潤只有一季度的不到三成。

小贏科技：Q4撮合貸款228億元，同比下降29.5%。營收14.7億元，同比下降14.1%；凈利潤僅5700萬元。

小贏全年撮合1305億元，同比增長24.5%，但四季度的單季利潤只有一季度的1.2%，幾乎可以忽略不計。

宜人：Q4撮合貸款120億元，同比下降22%，環比降40%。營收9.6億元，同比下降34%；凈虧損8.82億元，去年同期還盈利3.3億。

宜人貸全年看，撮合678億元，同比增長26%，但凈利潤只有4100萬元，跌幅達97.4%。

維信金科（港股上市，數據口徑略有不同）全年營收38.7億元，同比下降1.5%。

用戶規模方面，各平臺四季度都出現了明顯的收縮跡象。

信也中國區活躍借款人從三季度的200萬降到150萬，同比降28.6%；

小贏活躍借款人從三季度的244萬降到169萬，同比降20.2%；

宜人從134萬降到74萬，同比降52%。

頭部三強里，樂信活躍用戶450萬，同比微降3.8%，還算平穩；奇富沒有披露具體活躍用戶數，但新增授信用戶從三季度的195萬降到145萬，降了25.6%。

用戶收縮不是平臺不想獲客，而是不敢。新規將單筆貸款總成本上限定在年化24%之后，原本靠高定價覆蓋高風險的客群直接被“拒之門外”。平臺要么主動收緊風控篩掉這批人，要么被迫接受更低的定價——無論哪種選擇，都會導致用戶規模縮水。

交易規模的萎縮還有個深層原因：資金方也開始“挑食”了。新規要求銀行總行對合作助貸平臺實行“白名單”管理，只有進了名單的平臺才能繼續合作。這直接導致部分腰尾部平臺的資金供給被切斷。

雖然頭部七家都在白名單里，但資金方對資產質量的審查更嚴了，更愿意跟平臺以“重資本”（平臺兜底）模式合作，而不是“輕資本”（分潤）模式。

撥備層面，七家平臺的撥備金額幾乎都在四季度創下年內新高。奇富撥備16.4億元，撥備/交易比從三季度的3.66%升到3.74%；樂信撥備14.2億元，撥備/交易比2.82%；信也撥備9.14億元，雖然絕對金額比三季度少了，但主要是因為交易規模縮水，撥備/交易比2.12%，跟三季度差不多；小贏撥備6.84億元，撥備/交易比升到3.0%，是2024年同期的3倍多；宜人撥備14.06億元，撥備/交易比高達8.72%。

風險指標方面，四季度也是增幅不小。

奇富90天+逾期率從三季度的2.09%升到2.71%，首日逾期率從5.5%升到6.1%，30天回收率從85.7%降到84.1%。更關鍵的C-M2比率（逾期30天后仍未回收的占比）從0.79%升到0.97%，創2020年疫情以來新高。

樂信90天+逾期率從3.0%微升到3.1%，雖然漲幅不大，但絕對水平在頭部三強里是最高的。它的首期逾期率（30天+）仍然控制在1%以下，說明新發放貸款的質量還行，但存量資產的壓力不小。

信也中國區90天+逾期率從三季度的1.96%升到2.85%，首日逾期率從5.0%升到5.5%，30天回收率從88%降到86%。它的C-M2比率從0.61%升到0.77%，絕對值比奇富低。

腰部平臺的風險指標與頭部平臺不做比較，但是上漲趨勢明顯。

02

各尋出路：出海的節奏、電商的對沖、科技的輸出

新規像一把尺子，量出了各家平臺的“家底”。面對同樣的監管壓力，大家的應對策略有共性，也有差異。

最大的共性：出海，而且是要加速出海。

信也是出海最早的，2018年就進了印尼，2020年又布局菲律賓。2025年，信也干了幾件大事：印尼和菲律賓雙雙實現全年盈利，合計貢獻超過1500萬美元的運營利潤；10月收購了澳洲貸款平臺Fundo，正式進入發達國家市場；四季度國際業務收入9.5億元，同比增長37.4%，占總營收比重31.4%。按照信也的規劃，到2030年國際業務收入要占到50%。

信也的出海策略很清晰：先在發展中國家（印尼、菲律賓）跑通模式，驗證盈利能力，再用積累的經驗和能力去啃發達國家市場（澳洲）。這種“先易后難”的路徑，跟它在國內從互金轉型助貸的思路一脈相承。

奇富是三家頭部里最晚出海的，2025年才正式啟動。它選的第一站是英國——一個金融基礎設施成熟、監管透明但準入門檻高的市場。奇富的策略偏保守，先用小規模資金跑模型、建團隊、積累本地經驗，不急于擴張。

CEO吳海生在電話會上說，2026年奇富會同時布局歐洲、拉美、東南亞等多個市場，海外團隊預計擴充到200人左右。這種“廣撒網、慢滲透”的打法，跟奇富在國內“穩健優先”的風格一致。

樂信的出海節奏介于兩者之間。它主要布局墨西哥市場，2024年Q1月交易規模突破1億元，Q2環比增長69%。但到了2025年，樂信在財報和電話會上對海外業務的描述變得模糊，只說“連續多個季度取得規模和營收的增長”，沒有披露具體數字。保守估計，樂信的海外交易規模還在5億元以下。

宜人智科也在2025年9月啟動了印尼業務，但還處于早期階段，對整體業績的貢獻可以忽略不計。

嘉銀、小贏目前還沒有明確的出海布局，業務基本集中在中國內地。而維信2025年已推出持有全面牌照的信息技術聯合融資服務（LPBBTI），正式進入印尼市場。此外，為探索傳統金融與新興數字資產類別之間的協同作用，還對EXIO Group Limited（EXIO）增加投資。

差異化的第二曲線：電商、保險、科技輸出

樂信的分期電商業務是2025年最大的亮點之一。四季度電商GMV21.54億元，同比增長122%；全年GMV76.22億元，同比增長110%。

電商平臺服務收入3.88億元，同比增長12.5%。在新規導致信貸業務承壓的情況下，電商業務成了樂信最重要的“減震器”。2025年全年，樂信凈利潤16.77億元，同比增長52.4%，是七家里全年利潤增速最高的。

宜人的保險業務也在快速起量。2025年全年，互聯網保險新單同比增長68%，雖然整體保費收入因為渠道結構調整有所下滑，但線上分銷渠道的占比在快速提升。宜人還在布局區塊鏈金融，跟ChainUp合作探索以太坊質押服務，試圖在傳統金融之外找到新的增長點。不過，四季度加密貨幣價格波動導致宜人貸的投資出現較大浮虧，這塊業務的風險也不小。

奇富的科技解決方案業務（FocusPro）2025年全年貸款量同比增長448%，年末在貸余額接近117億元。這套系統主要幫銀行服務定價在3%-12%區間的客群，覆蓋獲客、風控、運營全流程。奇富正在把過去幾年積累的信貸技術能力產品化，從“自己做金融”轉向“幫別人做金融”。這條路如果跑通，想象空間不小。

03

2026年怎么走？各家的算盤和底牌

四季報發布的同時，各家也給出了2026年的業績指引。從這些指引里，能看出大家對未來一年的判斷和底牌。

奇富預計2026年Q1非GAAP凈利潤9-9.5億元，同比下滑51%-53%。這個指引相當保守。但奇富的底牌很厚：截至2025年末，現金及短期投資合計107億元；2025年全年經營現金流111億元，創歷史新高。手里有錢，心里不慌。奇富2026年的策略是“向輕資本傾斜”，降低風險敞口，同時加快海外布局。

樂信沒有給出具體的利潤指引，只說預計Q1貸款總額保持平穩。它的底牌是電商業務的持續增長和已經完成合規調整的信貸業務。樂信CEO肖文杰在電話會上說，公司已完成業務調整，所有新發放貸款利率都不超過24%，合規風險已經出清。接下來要做的就是穩住基本盤，同時讓電商業務繼續放量。

信也預計2026年全年營收同比下降5%-15%。這個區間跨度不小，說明管理層對今年的判斷也不確定。信也的底牌是國際業務——如果國內繼續承壓，國際業務能起到對沖作用。2025年國際業務已經貢獻了24.6%的營收和超過1500萬美元的利潤，2026年這個數字還會更高。

嘉銀預計2026年Q1撮合貸款185-195億元，比四季度的242億還要低，但比1-2月的實際表現已經有所恢復。嘉銀的策略是“質量優先于規模”，寧可少做也要把資產質量穩住。

小贏預計2026年Q1撮合貸款145-155億元，比四季度的228億再降32%-36%。這是最為保守的表述，表明穩健的發展策略。當然同步應該要先把存量風險消化掉，然后再發展新業務，也是一種穩妥的思路。

宜人暫停了派息，這是七家里唯一一個。CFOWilliamHui的解釋是“保留資本以應對潛在的信用波動”。宜人貸四季度凈虧損8.82億，全年凈利潤只有4100萬，賬上現金雖然還有33億，但不派息是最穩妥的選擇，也是為股東長遠利益考慮。

維信沒有給出具體指引，但從它的財報來看，2026年大概率會繼續收縮國內業務規模，同時觀望海外市場的機會。維信在中國香港和印尼都有布局。

04

行業洗牌：大平臺吞份額，小平臺找出路

新規落地后，行業的一個核心變化是：市場份額正在向頭部平臺集中。

原因很簡單：白名單制度直接把中小平臺擋在了資金供給的大門外。銀行只跟名單內的平臺合作，而名單的準入門檻不低——注冊資本、股東背景、風控能力、合規記錄，缺一不可。很多腰部以下的平臺根本進不了名單，只能要么轉型做貸超（把用戶導給白名單平臺），要么徹底退出市場。

頭部平臺之間的競爭也在加劇。奇富、樂信、信也三家的用戶重合度不低，大家都在搶同一批“高質量用戶”。誰的獲客成本更低、風控模型更準、資金成本更優，誰就能在這場存量博弈中勝出。

從目前的競爭態勢看：

奇富的優勢是資金成本和規模效應。它的資金成本已經降到歷史最低，ABS發行利率持續走低，跟167家金融機構有合作關系，彈藥充足。缺點是出海起步晚，國際化能力有待驗證。

信也的優勢是國際化走得最早、最深。印尼和菲律賓已經盈利，澳洲市場剛剛打開，2030年50%收入來自海外的目標雖然激進，但路徑清晰。缺點是國內業務收縮太快。

樂信的優勢是電商業務的差異化。分期電商GMV連續四個季度保持三位數增長，給了樂信一個跟用戶高頻互動的場景，這是奇富和信也沒有的。缺點是信貸業務的定價能力和風控表現跟奇富還有差距。

腰部平臺的處境會更艱難。

嘉銀是腰部里表現較好的，全年凈利潤15.36億，同比增長45.4%，90天+逾期率控制在2.03%，資產質量在七家里最優。但四季度利潤暴跌63.5%，說明新規的沖擊才剛剛開始顯現。2026年能不能穩住，要看它能不能在收縮規模的同時保住利潤率。

小贏和維信面臨類似的境遇：撥備計提一時降低了利潤，但在消化存量風險與資產質量改善后，以兩家長久的穩健風格來看，還是有長期韌性的。2026年大概率是企穩年。

宜人的情況最復雜。它有保險和區塊鏈兩條新業務線，但都還沒到能夠撐起業績的規模。暫停派息后賬上現金能撐多久，取決于2026年的資產質量走勢。如果逾期率繼續攀升，宜人貸可能需要進一步收縮規模甚至引入外部資本。

05

結語

這場監管驅動的行業出清，本質上是把助貸行業從“高定價覆蓋高風險”的粗放模式，逼向“低定價、低風險、高效率”的精細化模式。誰的運營效率更高、風控能力更強、資金成本更低，誰就能在24%的定價上限下仍然活得不錯。

從這個角度看，新規對頭部平臺未必是壞事。中小平臺出清后，競爭格局會改善，獲客成本會下降，頭部平臺的議價能力會增強。奇富在電話會上說“預計行業流量成本將下降”，就是這個邏輯。

但對腰部平臺來說，窗口期正在關閉。如果不能盡快找到差異化的生存空間（比如像樂信那樣做電商，或者像信也那樣做海外），光靠收縮規模和壓縮成本，很難在長期的存量博弈中活下來。

這場“成人禮”之后，活下來的平臺，才是真正有競爭力的平臺。