河北科力汽車裝備股份有限公司（股票簡稱：科力裝備）創(chuàng)立于 2013 年，2024 年7月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是汽車玻璃總成組件領(lǐng)域集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的細(xì)分行業(yè)頭部企業(yè)。

科力裝備旗下?lián)碛星鼗蕧u科銘汽車零部件、秦皇島科瀚新材料科技和河北微納新材料三家子公司，并在美國、日本設(shè)立控股子公司，全面推進海外市場布局。依托持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新與嚴(yán)苛的質(zhì)量管控體系，科力裝備已深度嵌入全球高端供應(yīng)鏈，是福耀玻璃、艾杰旭（AGC）、圣戈班（Saint?Gobain）和板硝子（NSG）四大全球汽車玻璃巨頭及多家行業(yè)知名廠商的合作供應(yīng)商。

2025年，科力裝備的營收同比增長10.7%，維持了其有公開數(shù)據(jù)以來的增長狀態(tài)。只是增速是這些年中最低的，考慮到2025年是科力裝備上市后的第一個完整年度，這樣的表現(xiàn)似乎并沒有體現(xiàn)出新上市的“光環(huán)效應(yīng)”。

“風(fēng)擋玻璃安裝組件”和“車窗玻璃升降組件”都在增長，但主要的增長還是來自于前一項核心業(yè)務(wù)，其占比也大幅上升至80% 以上。“角窗玻璃總成組件”和其他業(yè)務(wù)有所下降，但影響不大。

境內(nèi)外業(yè)務(wù)都在增長，境外業(yè)務(wù)的增速偏慢，其占比有所回落。這應(yīng)該與國際貿(mào)易環(huán)境的變化有關(guān)，在這種環(huán)境下，仍能維持增長狀態(tài)，已經(jīng)算表現(xiàn)較好了。

凈利潤也維持了有公開數(shù)據(jù)以來的連續(xù)增長狀態(tài)，只是2025年的增速是最低的，也低于同期的營收增速，所謂的規(guī)模效應(yīng)并沒有體現(xiàn)出來，原因我們后面會說。

分季度來看，營收是螺旋增長的狀態(tài)，2025年各個季度的同比增速確實是在下降。但總體仍算穩(wěn)定，應(yīng)該也能延續(xù)至2026年，但增速仍有進一步下降的可能。

毛利率總體是下降的趨勢，2023年略有反彈后，最近兩年再次恢復(fù)了連續(xù)下降的狀態(tài)。2025年的毛利率是最近七年中最低的，這當(dāng)然會影響到凈利潤的表現(xiàn)。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級的水平。由于2025年是其上市后的第一個完整年度，稀釋效應(yīng)被完全釋放出來，凈資產(chǎn)收益率下降的幅度還是比較大的。

2025年的主營業(yè)務(wù)盈利空間較2024年有3個百分點的下降，毛利率下降是主因，“稅金及附加占營收比”只有非常小的影響，期間費用占營收比下降還略有貢獻。

雖然主營業(yè)務(wù)盈利空間是近5年最低的，但仍然是超過25% 的高水平。其期間費用雖然在持續(xù)增長，但整體水平控制得不錯。科力裝備上市以來，在費用管理等方面還是在線的。

在其他收益方面，最近4年都是凈收益的狀態(tài)。2025年由于投資收益的額度較大，凈收益方面較上年還有數(shù)百萬元的增長，這當(dāng)然能抵消部分主營業(yè)務(wù)盈利空間下降的影響。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)依舊良好，水平上僅次于2024年。2024年上市凈融資的規(guī)模并不算太大，體現(xiàn)在稀釋效應(yīng)上也相對溫和。

近三年的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模有所增長，但并不夸張。這類行業(yè)還并不主要拼產(chǎn)能，就算需要投入，也不是資本密集型的高投入行業(yè)，適當(dāng)?shù)耐度刖湍茉黾雍艽蟮漠a(chǎn)能。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”2024年遠(yuǎn)高于凈利潤的主要原因是供應(yīng)鏈上欠款的大幅增長。2025年也有這方面的原因，但應(yīng)收項目的增長更多，總體表現(xiàn)上就有所波動了，我認(rèn)為這也是正常現(xiàn)象。

經(jīng)營性長期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)都在快速增長，占總資產(chǎn)的比例仍然偏低，確實不是重資產(chǎn)行業(yè)。如果營收的增長變慢，后續(xù)的投資會逐步慢下來，因為沒有這個必要。

科力裝備的長短期償債能力一直都是很強的，2025年末的資產(chǎn)負(fù)債均有所膨脹，償債能力看起來有所下降，但仍然是極強的水平。

借著上市的“光環(huán)效應(yīng)”，科力裝備的表現(xiàn)中規(guī)中矩，并不是特別亮眼。他們這一行的毛利率高，銷售凈利潤也相對比較高，是一個比較賺錢的行業(yè)。

但這個行業(yè)的缺點也相對明顯，那就是整個市場的規(guī)模應(yīng)該是比較窄的。如果把全球客戶都考慮在內(nèi)，市場規(guī)模可能也不算太小，但是想要向全球供貨，就得克服現(xiàn)在的國際貿(mào)易環(huán)境上的阻力。

要么是增加新的品類，要么就是擴向更大的市場？這是兩條繞不開的發(fā)展之路。如果兩條路都走不通，就只能保守經(jīng)營，優(yōu)化產(chǎn)品質(zhì)量、控制成本和提升競爭力，等待新的機會。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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