據(jù)港交所4月12日披露，來自山東青島萊西市的宜品營養(yǎng)科技（青島）集團股份有限公司（下稱“宜品乳業(yè)”）再次向港交所主板遞交上市申請，海通國際、中信建投國際為其聯(lián)席保薦人。

值得一提的是，早在2025年8月31日，宜品乳業(yè)就已經(jīng)向港交所遞交過招股書，后因未能在六個月內(nèi)完成聆訊，其在港交所遞交的招股書狀態(tài)，于2026年2月26日正式轉(zhuǎn)為“失效”。

圖源：宜品乳業(yè)招股書（截圖）

時隔不到2個月，宜品乳業(yè)再次遞表，足見其對于“中國羊奶粉第一股”的執(zhí)著。

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“中國第二”的羊奶粉品牌

據(jù)宜品乳業(yè)官網(wǎng)顯示，宜品集團前身是北安市乳品廠，始建于1956年，具有70年專業(yè)的乳品生產(chǎn)歷史，現(xiàn)已形成“一個集團中心、一個科技創(chuàng)新中心、四大牧場、九大生產(chǎn)基地、八大產(chǎn)品體系”的運營格局。

宜品乳業(yè)在照顧書中引援弗若斯特沙利文報告的數(shù)據(jù)稱，以2024年對應產(chǎn)品的零售額計，宜品乳業(yè)在中國羊奶粉市場排名第二，市場份額為14.0%；在中國嬰幼兒配方羊奶粉市場排名第二，市場份額為17.6%；在中國嬰幼兒FSMP（特殊醫(yī)學用途配方食品）市場中，排名中國本土品牌第二，市場份額為4.5%。

圖源：宜品Yeeper

招股書顯示，過去三年（2023年、2024年和2025年），宜品乳業(yè)的營業(yè)收入分別為14.02億元（人民幣，下同）、16.14億元、17.62億和18.64億元；相應的凈利潤分別為1.68億元、1.72億元和1.83億元。

而在上一次招股書中，宜品乳業(yè)披露其2022年的營收和凈利潤分別為14.02億元和2.27億元。也就是說，雖然宜品乳業(yè)的營收呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，但在盈利能力方面，雖然連續(xù)兩年增長，但依舊沒能追上2022年的高峰水平。

具體業(yè)務方面，嬰幼兒配方羊奶粉依舊是宜品乳業(yè)最大的收入來源。過去三年，宜品乳業(yè)來自嬰幼兒配方羊奶粉的收入分別為9.26億元、10.33億元和10.09億元，分別占到總收入的57.4%、58.6%和54.2%，毛利率分別為57.4%、58.2%和59.1%。

圖源：宜品Yeeper

宜品乳業(yè)在招股書中透露，中國整體嬰幼兒配方奶粉市場中度集中，本集團于2024年按零售額計算的市場占有率約為2.0%，在中國整體嬰幼兒配方奶粉市場參與者之中排名介乎第11至15名之間。

2020年至2024年間，羊奶粉零售額從208億元增長至250億元，復合年增長率達4.7%；預計到2029年，羊奶粉零售額將達到約318億元，反映出2024年至2029年的復合年增長率為4.9%。

中國羊奶粉市場中度集中，前五大公司占2024年零售總額的55.6%。按羊奶粉零售銷售價值計算，本公司是中國第二大羊奶粉公司，2024年零售額為35億元，市場份額為14.0%。

宜品乳業(yè)招股書顯示，目前，羊奶粉市場前五名分別是澳優(yōu)乳業(yè)（佳貝艾特）、宜品乳業(yè)、西安百躍、伊利集團和蒙牛乳業(yè)。2024年，這五家企業(yè)的羊奶粉零售額分別為62億元、35億元、16億元、15億元和11億元，市場份額分別為24.8%、14%、6.4%、6.0%和4.4%。

如果單看嬰幼兒配方羊奶粉，市場前五名分別是澳優(yōu)乳業(yè)、宜品乳業(yè)、歐比佳、合生元和伊利集團。2024年，這五家企業(yè)的嬰幼兒配方羊奶粉零售額分別為56億元、33億元、10億元、8億元和7億元，市場份額分別為29.%、17.6%、5.3%、4.3%和3.7%。

截至2025年12月31日，宜品乳業(yè)已獲得合共14個系列嬰幼兒配方產(chǎn)品的監(jiān)管批準，其中11個系列嬰幼兒配方羊奶粉產(chǎn)品的注冊，

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加碼FSMP

宜品乳業(yè)在招股書中坦言：“中國羊奶粉市場適度集中，主要由數(shù)個具有穩(wěn)固市場地位的知名品牌主導；由于出生率下降、消費者對產(chǎn)品安全和營養(yǎng)質(zhì)量的期望不斷提高以及嚴格監(jiān)管要求導致行業(yè)不斷整合等因素，中國羊奶粉市場的競爭日趨激烈。”

所以，宜品乳業(yè)在發(fā)展嬰幼兒配方羊奶粉的同時，也在不斷加碼FSMP業(yè)務。

招股書顯示，過去三年，宜品乳業(yè)的FSMP業(yè)務收入分別為0.98億元、1.66億元和2.53億元，在總收入中的占比分別為8.1%、12.4%和18.2%。雖然目前宜品乳業(yè)的FSMP業(yè)務收入并不算大，但在高速增長的驅(qū)動下，已經(jīng)成為公司的第二大業(yè)務板塊。

圖源：宜品Yeeper

宜品乳業(yè)2024年的特殊醫(yī)學用途食品零售額為6億元，市場份額為4.5%，市場排名第五。截至2025年12月31日，已在中國就五項FSMP取得中國注冊，進口FSMP以“保稅進口”模式通過第三方跨境電商平臺售予中國消費者。

“我們的競爭對手涵蓋大型跨國乳制品公司、國內(nèi)知名企業(yè)，以至新興品牌，其中許多都擁有雄厚的財務資源、強大的品牌知名度、成熟的分銷網(wǎng)絡以及全面的研發(fā)能力。”這或許也是宜品乳業(yè)FSMP業(yè)務依然面臨巨大挑戰(zhàn)的客觀寫照。

圖源：宜品乳業(yè)招股書（截圖）

不過，相比羊奶粉，F(xiàn)SMP的市場規(guī)模擴張速度要明顯更高。宜品乳業(yè)招股書顯示，F(xiàn)SMP的零售額由2020年的100.0億元上升至2024年的230.0億元，復合年增長率為23.1%；預計到2029年將增加至530億元，復合年增長率達到18.2%。

其中，嬰幼兒FSMP占特殊醫(yī)學用途食品零售總額的57.4%，零售額由2020年的62.0億元上升至2024年的132.0億元，復合年增長率為20.8%；預計到2029年底將增加至276億元，復合增長率為15.9%。而非嬰幼兒FSMP的零售額將由2020年的38.0億元增加至2024年的98.0億元，復合年增長率為26.7%預計到2029年底將增長至254.0億元，復合年增長率達到21.0%。

不止如此，過去三年，宜品乳業(yè)FSMP業(yè)務的毛利率分別高達75.3%、76.1%和74.7%。

綜合來看，F(xiàn)SMP要比羊奶粉賽道蘊藏的市場機會更大，且賺錢也更容易，這或許也是宜品乳業(yè)加碼該領域的重要原因。

除了這兩大業(yè)務之外，宜品乳業(yè)還有嬰幼兒配方牛奶粉、成人及兒童奶粉和OEM及乳制品相關材料等業(yè)務。在2025年，這三大業(yè)務板塊收入分別為1.26億元、1.12億元和2.64億元，在總收入中的占比分別為6.7%、6%和14.2%。

截至2025年12月31日，宜品乳業(yè)在中國擁有并經(jīng)營一個奶牛場（黑龍江北安奶牛場），作為一家以羊奶為主營業(yè)務的企業(yè)，宜品乳業(yè)的奶牛總存欄量并不高，不足5000只。

同時，宜品乳業(yè)在山東萊西和山東即墨建有兩個已建成羊場，并在山東萊西（毗鄰我們目前的養(yǎng)殖設施）和黑龍江省富裕縣各有一個羊場在建，但截至2025年末，宜品乳業(yè)的奶羊總數(shù)也只有9296只。

所以從上游原料端來說，宜品乳業(yè)的布局并不算重。

目前，宜品乳業(yè)在全球擁有多座工廠。其中國內(nèi)生產(chǎn)設施為北安宜品努卡工廠、宜品黑龍江工廠、歐貝嘉營養(yǎng)工廠和宜品青島工廠；海外在韓國擁有兩家制造工廠及在西班牙運營三家制造工廠。

圖源：宜品Yeeper

但截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，我們的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為296天、307天和304天。作為對比，蒙牛乳業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在40天左右，而和宜品乳業(yè)業(yè)態(tài)更加類似的中國飛鶴庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)也在110-130天左右。一般來說，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金、應收賬款等的速度越快。

宜品乳業(yè)在財報中坦言，較長的庫存周轉(zhuǎn)期增加庫存過多的可能性，可能造成產(chǎn)品過期、陳舊或撇減。此外，我們依靠第三方經(jīng)銷商報告庫存水平，這可能造成實際的消費者需求與我們的內(nèi)部預測不符，導致庫存壓力增大或庫存積壓。

渠道方面，截至2025年12月31日，宜品乳業(yè)通過經(jīng)銷商和全國連鎖渠道已經(jīng)覆蓋全國31個省（自治區(qū)/直轄市）的333個地級市、逾2700個縣級區(qū)域，終端零售門店約65000家，包括超13000家門店是母嬰門店。

2025年，宜品乳業(yè)來自經(jīng)銷合作的收入為12.48億元，占總營收的67%。

或許是基于羊奶粉和FSMP具備一定的特殊性，宜品乳業(yè)直銷渠道收入占比較高。據(jù)宜品乳業(yè)財報，其直銷主要通過唯儀甄選、天貓、京東、抖音和微信小程序進行。過去三年，宜品乳業(yè)來自直銷的收入分別為4.75億元、5.24億元和6.15億元，分別占總收入的29.4%、29.7%和33.0%。

值得一提的是，宜品乳業(yè)來自跨境電子商務平臺“唯儀甄選的銷售收入分別為1.26億元、1.77億元及2.47億元，占其在線直銷總收入的71.2%、67.8%及73.9%。

整體上看，宜品乳業(yè)在渠道布建方面，還有很大的提升空間。

圖源：宜品乳業(yè)招股書

從股權結(jié)構(gòu)來看，目前，宜品乳業(yè)的董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理牟善波，通過直接或間接持股方式，持有宜品乳業(yè)約75.11%股份。在IPO之前，宜品乳業(yè)已經(jīng)獲得了臻愛投資、長虹投資、歐盛投資、鯤鵬工程、眾望投資等機構(gòu)的融資。

THE END

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