美伊沖突重塑全球原油定價(jià)邏輯，美國基準(zhǔn)原油的戰(zhàn)略地位驟然躍升。

4月2日，美國基準(zhǔn)原油WTI近月合約價(jià)格近四年來首次超越全球基準(zhǔn)布倫特原油，這一罕見價(jià)差倒掛折射出霍爾木茲海峽封鎖對全球能源供應(yīng)鏈的深層沖擊。能源經(jīng)紀(jì)公司Germini Energy創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理Felipe Germini表示，自2月28日美以對伊朗發(fā)動攻擊以來，WTI已從一個(gè)定價(jià)基準(zhǔn)演變?yōu)?戰(zhàn)略資產(chǎn)"。

目前現(xiàn)貨布倫特原油價(jià)格已重返每桶140美元上方，反映出海峽通道嚴(yán)重受阻所引發(fā)的近端供應(yīng)極度緊張。Stratas Advisors總裁John Paisie預(yù)計(jì)，未來數(shù)周油價(jià)將進(jìn)一步大幅攀升，現(xiàn)貨布倫特可能測試每桶160至190美元區(qū)間，屆時(shí)需求破壞效應(yīng)或?qū)@現(xiàn)，并可能迫使美伊雙方重返談判桌。

WTI反超布倫特：一個(gè)罕見信號

近期WTI近月合約（5月交割）價(jià)格超越布倫特近月合約（6月交割），這是近四年來的首次。據(jù)道瓊斯市場數(shù)據(jù)，過去五年中，WTI近月合約收盤價(jià)高于布倫特近月合約的情形僅出現(xiàn)過四次，且均集中于2022年5月。

值得注意的是，兩者近月合約存在一個(gè)月的交割期差異——WTI為5月交割，布倫特為6月交割。Paisie向MarketWatch表示，正常情況下這一差異可忽略不計(jì)，但在當(dāng)前"極端期貨升水結(jié)構(gòu)（backwardation）"環(huán)境下，5月WTI合約獲得了顯著的"稀缺溢價(jià)"。

從期貨曲線來看，12月WTI合約目前報(bào)價(jià)約每桶77美元，較5月合約低約25美元，市場由此呈現(xiàn)出明顯的近高遠(yuǎn)低結(jié)構(gòu)。分析人士指出，這一形態(tài)暗示投資者預(yù)期供應(yīng)中斷將在未來數(shù)月逐步緩解。

截至周一收盤，5月WTI結(jié)算價(jià)為每桶99.08美元，重新回落至6月布倫特（99.36美元）之下，價(jià)差倒掛暫告一段落。

霍爾木茲封鎖重新定義"可及性"

WTI短暫反超布倫特的背后，是全球原油供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)性重組。Germini指出，當(dāng)全球約20%的海運(yùn)原油流量途經(jīng)單一咽喉要道，且該要道實(shí)際關(guān)閉時(shí)，"可及性"的含義將在一夜之間被重新定義。

波斯灣、阿曼及阿聯(lián)酋的布倫特掛鉤原油桶突然承受風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)——過境海灣的油輪保險(xiǎn)成本急劇攀升，部分貨運(yùn)已"直接停止"。相比之下，WTI原油儲存于美國本土，經(jīng)由管道輸送至墨西哥灣沿岸煉廠，并從德克薩斯州休斯頓和科珀斯克里斯蒂港裝船出口，全程無需穿越爭議水域。

"在一場懲罰海運(yùn)敞口的危機(jī)中，內(nèi)陸反而成為優(yōu)勢，"Germini說，"市場很快就意識到了這一點(diǎn)。"

他進(jìn)一步指出，在沖突爆發(fā)前，WTI與布倫特孰優(yōu)孰劣的討論不過是學(xué)術(shù)命題——布倫特是毋庸置疑的全球基準(zhǔn)，WTI則是美國基準(zhǔn)，在國際商業(yè)中居于次要地位。而戰(zhàn)爭迫使市場直面一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題：當(dāng)布倫特掛鉤原油無法實(shí)物流動時(shí)，買家會迅速轉(zhuǎn)向能夠?qū)嶋H交割的基準(zhǔn)和品級。

美國原油的戰(zhàn)略價(jià)值與現(xiàn)實(shí)局限

美國原油出口正創(chuàng)歷史新高，但其能力邊界同樣清晰可見。Paisie指出，WTI存在出口總產(chǎn)能的物理約束，且運(yùn)抵亞洲的成本急劇上升——而亞洲正是本輪供應(yīng)沖擊影響最深的市場。

"美國出口只能部分對沖缺口，"Paisie表示，"無法從根本上彌補(bǔ)霍爾木茲海峽完全關(guān)閉所造成的巨大結(jié)構(gòu)性供應(yīng)缺口。"

周一，美軍宣布對伊朗港口實(shí)施封鎖，此前周末美伊就重開霍爾木茲海峽的談判宣告破裂。受此消息推動，WTI和布倫特價(jià)格雙雙上漲。Paisie表示，這一封鎖行動使局勢解決的時(shí)間表"愈發(fā)不確定"，此前市場曾預(yù)期WTI溢價(jià)將隨海峽危機(jī)化解而消退。

Paisie預(yù)計(jì)，若現(xiàn)貨布倫特價(jià)格持續(xù)向每桶190美元上沿逼近，將觸發(fā)實(shí)質(zhì)性需求破壞，并最終可能迫使美伊雙方重返談判桌。屆時(shí)，極端期貨升水結(jié)構(gòu)或?qū)⑺蓜樱蛟投▋r(jià)格局也將隨之再度調(diào)整。