本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：時(shí)代商業(yè)研究院

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來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|實(shí)習(xí)生陳嘉婕

編輯|鄭琳

2026年3月30日，福建萬(wàn)辰食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)辰食品”，300972.SZ）再次向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中金公司及招商證券國(guó)際。其A股已于2021年4月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，此次赴港旨在構(gòu)建“A+H”雙重上市平臺(tái)。

招股書(shū)顯示，萬(wàn)辰食品的核心業(yè)務(wù)包括兩大板塊：一是量販零食飲料零售，這是該公司當(dāng)前絕對(duì)的收入支柱，2025年收入占比為98.8%；二是食用菌的種植與銷售，此為該公司的傳統(tǒng)及補(bǔ)充業(yè)務(wù)，2025年收入占比僅為1.2%。該公司自2022年8月起，通過(guò)一系列戰(zhàn)略性收購(gòu)（包括陸小饞、好想來(lái)、來(lái)優(yōu)品、吖嘀吖嘀、老婆大人等品牌）快速切入并整合零食飲料零售市場(chǎng)，并于2023年10月將“好想來(lái)”確立為全國(guó)旗艦品牌。截至2025年12月31日，該公司門(mén)店網(wǎng)絡(luò)已達(dá)18314家，覆蓋30個(gè)省份，其中加盟店數(shù)量為18282家，占比超過(guò)99.8%。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2025年GMV計(jì)，萬(wàn)辰食品不僅是全國(guó)第二大零食飲料零售商，尤為突出的是，該公司的旗艦品牌“好想來(lái)”是中國(guó)第一大零食飲料零售品牌。2025年，在長(zhǎng)三角地區(qū)及“山河四省”這兩個(gè)關(guān)鍵市場(chǎng)，該公司分別以約63%和55%的市占率穩(wěn)居第一大量販零食飲料零售商的位置。該公司通過(guò)精簡(jiǎn)供應(yīng)鏈，將產(chǎn)品零售價(jià)控制得比傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)、超市及便利店的同類產(chǎn)品平均低20%～30%，形成了強(qiáng)大的價(jià)格吸引力。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，萬(wàn)辰食品展現(xiàn)了驚人的擴(kuò)張速度與盈利改善。受益于門(mén)店網(wǎng)絡(luò)的快速裂變與高效的加盟模式，該公司的總收入從2023年的92.94億元飆升至2025年的514.59億元。盈利能力實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，從2023年的凈虧損1.76億元，一舉扭轉(zhuǎn)為2025年凈利潤(rùn)24.27億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)25.74億元。毛利率隨規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)而持續(xù)改善。該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額較為充沛，三年合計(jì)達(dá)53.7億元，為業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)的資金保障。2025年，該公司GMV達(dá)到733.16億元，訂單總數(shù)為23.90億筆，擁有約1.90億注冊(cè)會(huì)員，其中活躍會(huì)員超過(guò)1.44億，體現(xiàn)了強(qiáng)大的用戶基礎(chǔ)和復(fù)購(gòu)能力。

萬(wàn)辰食品的主要收入來(lái)源于向加盟店銷售商品，通過(guò)統(tǒng)一的采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流及數(shù)字化系統(tǒng)為加盟商賦能，降低其運(yùn)營(yíng)門(mén)檻。截至2025年年末，該公司擁有48個(gè)常溫倉(cāng)和9個(gè)冷鏈倉(cāng)，約96%的產(chǎn)品直接從品牌廠商采購(gòu)，確保了供應(yīng)鏈的高效與成本優(yōu)勢(shì)。該公司平均每月推出約220個(gè)新SKU，并通過(guò)自有品牌“好想來(lái)超值”和“好想來(lái)甄選”系列，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和毛利水平。

作為一家快速擴(kuò)張的零售企業(yè)，萬(wàn)辰食品面臨多重風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。其業(yè)務(wù)高度依賴加盟模式的持續(xù)成功，包括吸引新加盟商、管理龐大加盟網(wǎng)絡(luò)、維持單店盈利水平等能力。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，該公司需持續(xù)應(yīng)對(duì)來(lái)自零食很忙（中國(guó)最大的量販零食飲料零售商）、趙一鳴零食（中國(guó)第三大量販零食飲料零售商）等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)爭(zhēng)奪。此外，傳統(tǒng)商超、便利店及電商平臺(tái)也在加速布局零食賽道，加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。該公司還面臨客戶集中度低但供應(yīng)商相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能對(duì)消費(fèi)意愿產(chǎn)生的影響。然而，中國(guó)量販零食飲料零售市場(chǎng)滲透率仍低，預(yù)計(jì)2025—2030年將以27.7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率高速增長(zhǎng)，為該公司提供了廣闊的成長(zhǎng)空間。

此次赴港IPO，萬(wàn)辰食品旨在利用“A+H”雙平臺(tái)進(jìn)一步鞏固其市場(chǎng)領(lǐng)先地位，加速門(mén)店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張與升級(jí)，深化供應(yīng)鏈與數(shù)字化能力，并尋求戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。若能成功上市，其募資將主要用于強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，把握行業(yè)整合與消費(fèi)升級(jí)的歷史性機(jī)遇。該公司能否在高速擴(kuò)張中持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率、提升盈利能力并鞏固其“國(guó)民零食品牌”的消費(fèi)者心智，將是其實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵。

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