文｜郭夢(mèng)儀

電商平臺(tái)們還在為15%-60%的毛利率掙扎徘徊時(shí)，一家剛剛登陸港股的公司通過電商，亮出了95.4%的毛利率。

這就是量化派交出的2025年成績(jī)單：營(yíng)收10.35億元，凈利潤(rùn)1.95億元，同比增加32.6%。

更驚人的是，其核心平臺(tái)“羊小咩”的毛利率在2024年一度高達(dá)97.5%，2025年仍維持在95.4%的水平。

這份成績(jī)單之所以令人側(cè)目，可能因?yàn)椋谋举|(zhì)，是一家披著消費(fèi)電商外衣的“金融服務(wù)商”。

在P2P業(yè)務(wù)被叫停、助貸業(yè)務(wù)迎來新規(guī)的時(shí)候，量化派開啟了漫長(zhǎng)的IPO前重組——?jiǎng)冸x“便荔卡包”關(guān)聯(lián)的借貸業(yè)務(wù)，最終才得以“流血”上市。

而轉(zhuǎn)型的落點(diǎn)是“羊小咩”——這家貢獻(xiàn)公司99%收入的消費(fèi)分期商城。

靠著“自營(yíng)+POP”的輕資產(chǎn)模式和自研的“量星球”AI平臺(tái)，量化派完成了從“金融撮合”到“消費(fèi)電商”的轉(zhuǎn)型。

但這份光鮮財(cái)報(bào)背后，藏著更多值得關(guān)注的信號(hào)：消費(fèi)地圖業(yè)務(wù)收入暴跌68.9%，金融機(jī)構(gòu)撮合業(yè)務(wù)徹底歸零。量化派正在著急穿上“AI”的新外衣。

當(dāng)“戰(zhàn)略收縮”成為主基調(diào)，量化派押注的AI新故事，究竟是真正的第二增長(zhǎng)曲線，還是另一場(chǎng)資本包裝？

一場(chǎng)漂亮的“減法游戲”

打開量化派的收入明細(xì)表，一個(gè)極端的結(jié)構(gòu)躍然紙上：2025年，羊小咩消費(fèi)電商平臺(tái)收入10.24億元，占總收入的99.0%。

短短三年間，量化派完成了從多元業(yè)務(wù)向單一平臺(tái)的全押：金融機(jī)構(gòu)撮合服務(wù)（助貸業(yè)務(wù)）已于2024年7月全面停止；廣告投放業(yè)務(wù)收入從2024年的305萬元驟降至2025年的19萬元，同比下滑93.7%。

這種“All in羊小咩”的戰(zhàn)略選擇，使得量化派的命運(yùn)與這一個(gè)平臺(tái)深度綁定。

而羊小咩到底是什么呢？

從業(yè)務(wù)模式看，羊小咩是一個(gè)分期購物商城，招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2025年前五個(gè)月，羊小咩交易值中約79%來自選擇分期付款的訂單。

這意味著，量化派中，絕大多數(shù)用戶并非為了“購物”而來，而是為了“借錢”。

95.4%的毛利率是量化派財(cái)報(bào)中最扎眼的數(shù)字。

作為對(duì)比，京東2025年毛利率約16.04%，拼多多約56.3%（含廣告收入），傳統(tǒng)零售電商的毛利率通常在20%-40%之間。

量化派如何實(shí)現(xiàn)這一“超自然”的盈利水平？答案藏在收入結(jié)構(gòu)中。

根據(jù)招股書披露，羊小咩的收益主要來自兩部分：一是自營(yíng)商品銷售差價(jià)，提成率介于0%-59.7%，2025年前五個(gè)月平均為19.3%；二是第三方店鋪傭金，比例在1%-5%之間。

表面上看，這是典型的電商平臺(tái)模式，但問題出在定價(jià)上。

羊小咩商城雖然已基本消除此前20%-30%的商品溢價(jià)問題，移除訂單頁面“便荔卡包”分期入口，但定價(jià)依舊較高。

比如，一臺(tái)iPad Pro11英寸 WLAN版256G的平板電腦，在淘寶百億補(bǔ)貼后價(jià)格為7599元，而在羊小咩平臺(tái)的max會(huì)員價(jià)為8499元。

這種“高定價(jià)+分期”的組合，本質(zhì)上是一種變相的利息收取。

用戶為“分期便利”支付的溢價(jià)，遠(yuǎn)超正常商品價(jià)差，而這部分超額收益，正是95.4%毛利率的來源。

中新經(jīng)緯曾采訪過一位使用羊小咩的用戶許明。他回憶道，最早是因?yàn)橘Y金短缺，開始在信用錢包申請(qǐng)現(xiàn)金額度，后來信用錢包改成便荔卡包，便荔卡包又向其推薦了羊小咩商城。

他總共在羊小咩消費(fèi)了80700多元，分期6個(gè)月，總共要還87000多元，年化利率大約20%多。

許明反映，在羊小咩下單時(shí)，還要另外購買會(huì)員，不然無法享受所謂的“優(yōu)惠價(jià)”。他認(rèn)為，會(huì)員費(fèi)也間接推高了其借款成本。

羊小咩App顯示，該平臺(tái)MAXV3會(huì)員，自動(dòng)續(xù)費(fèi)的月卡價(jià)格為78元，非自動(dòng)續(xù)費(fèi)的月卡價(jià)格為99元，3個(gè)月季卡為198元。

“金融底色”下的生存實(shí)驗(yàn)

翻開量化派的發(fā)展履歷，最鮮明的標(biāo)簽是反復(fù)橫跳。

2014年，44歲的周灝帶著萊斯大學(xué)物理學(xué)博士和華爾街履歷（Capital One高級(jí)統(tǒng)計(jì)師、Barclays副總裁、摩根士丹利風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)理）回國創(chuàng)業(yè)，公司最初的定位是金融科技——用AI和機(jī)器學(xué)習(xí)做數(shù)據(jù)分析和撮合服務(wù)。

那時(shí)候，P2P還是風(fēng)口，“信用錢包”是公司的拳頭產(chǎn)品。

2020年，監(jiān)管風(fēng)暴降臨，量化派推出羊小咩電商平臺(tái)，從純金融服務(wù)轉(zhuǎn)向“線上市場(chǎng)”。

這是一個(gè)被迫的轉(zhuǎn)身，但意外打開了新天地。

2022年，公司又推出消費(fèi)地圖，試圖在本地生活分一杯羹。此時(shí)，量化派的業(yè)務(wù)版圖是最繁雜的：羊小咩+消費(fèi)地圖+廣告投放+金融機(jī)構(gòu)撮合服務(wù)，四條線并行。

2024年7月，金融機(jī)構(gòu)撮合服務(wù)徹底停止；同年，消費(fèi)地圖從“本地生活”轉(zhuǎn)型為“汽車零售O2O”。2025年，羊小咩收入占比達(dá)到99%，其他業(yè)務(wù)幾乎歸零。

從金融科技到電商，從多元化到極致聚焦，量化派的轉(zhuǎn)型軌跡像是一部中國消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)化的微縮史。

然而，無論戰(zhàn)略如何轉(zhuǎn)向，量化派的盈利內(nèi)核始終未變：通過為高風(fēng)險(xiǎn)客群提供消費(fèi)信貸服務(wù)，收取高額綜合費(fèi)用。

這種基因在轉(zhuǎn)型中體現(xiàn)得淋漓盡致——看到風(fēng)口就追，并用數(shù)據(jù)驗(yàn)證哪個(gè)業(yè)務(wù)單位經(jīng)濟(jì)模型最優(yōu)，然后All in。

這也使得量化派的合規(guī)問題比較嚴(yán)重。

國家金融監(jiān)督管理總局已發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，點(diǎn)名批評(píng)這類“以購物分期、回收等為名誘導(dǎo)消費(fèi)者辦理貸款”的模式。

去年10月1日，國家金融監(jiān)管總局《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》正式實(shí)施，為行業(yè)劃定了清晰的合規(guī)紅線：年化綜合融資成本不得超過24%。

這一新規(guī)對(duì)助貸行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)沖擊。財(cái)新網(wǎng)2026年4月報(bào)道顯示，2025年四季度，多家頭部助貸平臺(tái)業(yè)績(jī)承壓：奇富科技四季度凈利潤(rùn)同比下滑46.8%，樂信下滑41%，信也科技下滑39%。

奇富科技管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)中坦言：“宏觀環(huán)境的不確定性以及監(jiān)管政策的變化導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)流動(dòng)性趨緊，風(fēng)險(xiǎn)水平上升，經(jīng)營(yíng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。”

3月，國家金融監(jiān)管總局約談了樂信、奇富科技、嘉銀科技、宜人智科、信飛科技五家平臺(tái)負(fù)責(zé)人，通報(bào)營(yíng)銷、息費(fèi)公示、個(gè)人信息保護(hù)、催收、投訴五方面問題。

更令人警惕的是，監(jiān)管正醞釀進(jìn)一步壓降利率。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，2027年底前，消費(fèi)貸綜合融資成本可能壓降至1年期LPR的4倍以內(nèi)——即約12%。

對(duì)于依賴高利率覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)的助貸模式而言，這幾乎是“滅頂之災(zāi)”。

量化派雖然已于2024年7月停止了金融撮合服務(wù)，但其羊小咩平臺(tái)的“高溢價(jià)+分期”模式，本質(zhì)上仍是一種變相放貸。

若監(jiān)管部門將此類模式納入統(tǒng)一監(jiān)管，量化派的核心商業(yè)模式將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

AI賦能消費(fèi)的“畫餅”與現(xiàn)實(shí)

在助貸及金融科技賽道，量化派的體量與頭部玩家差距懸殊。更嚴(yán)峻的是，行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)“縮量”陣痛。

去年四季度，主要助貸平臺(tái)的在貸余額普遍下滑：奇富科技在貸余額1260億元，同比下滑8%；樂信966億元，同比下滑12.4%；信也科技709億元，同比下滑0.8%。

可以看到，資金與流量資源加速向頭部集中，中小平臺(tái)的生存空間被進(jìn)一步擠壓。

量化派正試圖以“AI科技”概念差異化突圍，但在核心技術(shù)能力上，與頭部玩家的差距正在拉大。

2025年報(bào)中，量化派首次提出一個(gè)新方向：將以AI為驅(qū)動(dòng)核心、以消費(fèi)場(chǎng)景為落地載體，打造“技術(shù)賦能+場(chǎng)景深耕”的雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式。

量化派的業(yè)務(wù)無論怎么變，一個(gè)東西始終沒有變——“量星球”AI技術(shù)平臺(tái)。2024年起，量化派開始大力強(qiáng)調(diào)“生成式AI”科技屬性，推出“量星球”技術(shù)平臺(tái)。

量化派在招股書中宣稱，其“量星球”平臺(tái)通過算法實(shí)現(xiàn)消費(fèi)場(chǎng)景的精準(zhǔn)匹配，AI風(fēng)控能力覆蓋用戶畫像、信用評(píng)估、反欺詐等環(huán)節(jié)。

然而，研發(fā)數(shù)據(jù)上又揭示了另一幅圖景。

量化派2025年研發(fā)費(fèi)用占比不足5%，遠(yuǎn)低于科技公司通常15%-20%的水平。

作為對(duì)比，奇富科技、樂信、信也科技等平臺(tái)均在AI領(lǐng)域持續(xù)重金投入：奇富科技的AI審批準(zhǔn)確率達(dá)90%以上；樂信AI智能體日均解決超80%用戶咨詢；信也科技推出大模型原生多智能體對(duì)話引擎。

另一方面，公司計(jì)劃深度拓展AI在消費(fèi)品領(lǐng)域的應(yīng)用開發(fā)，包括但不限于AI+消費(fèi)電子類產(chǎn)品，并探索各類融合AI技術(shù)在內(nèi)的智能物種產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)與全球售賣。

從軟件到硬件，從國內(nèi)到全球，這次量化派的轉(zhuǎn)型看起來又是一次宏大敘事。但仔細(xì)看表述——“探索”“包括但不限于”——這些詞匯透露出的，是試探而非all in。

3月2日，量化派甚至將首席技術(shù)官更換為麻省理工機(jī)器人學(xué)博士譚豐，試圖強(qiáng)化技術(shù)敘事。

但能看出來，量化派正對(duì)電商平臺(tái)慢慢喪失興趣，開始將自己從“電商平臺(tái)”的傳統(tǒng)估值框架向高成長(zhǎng)性的“AI應(yīng)用層”科技估值體系遷移。

然而，從“消費(fèi)分期”到“AI智能體”的跨越，在技術(shù)和商業(yè)邏輯上都存在巨大鴻溝。

首先，AI智能體的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于大模型技術(shù)和產(chǎn)品能力，這與量化派過往聚焦的垂直金融領(lǐng)域差異巨大。

OpenAI、Anthropic、Google等全球頂尖公司都在All in通用AI，量化派要在這一賽道突圍，需要持續(xù)巨額研發(fā)投入——而這與該公司近年來壓縮研發(fā)開支的趨勢(shì)相悖。

其次，AI的商業(yè)化路徑尚不清晰。

即使是ChatGPT這樣的頂級(jí)產(chǎn)品，仍在探索可持續(xù)的盈利模式。量化派試圖以AI智能體為噱頭吸引資本，但若無法兌現(xiàn)實(shí)際業(yè)績(jī)，估值泡沫終將破裂。

最后，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)并未消散。無論業(yè)務(wù)形態(tài)如何包裝，若其核心仍是向高風(fēng)險(xiǎn)客群提供高成本資金服務(wù)，就可能被納入金融監(jiān)管的范疇。

2026年3月，國家金融監(jiān)管總局在約談助貸平臺(tái)時(shí)明確要求：“回歸撮合貸款業(yè)務(wù)的‘助’的定位，不得濫用信息優(yōu)勢(shì)地位牟利。”這一表態(tài)對(duì)所有“擦邊球”業(yè)務(wù)模式敲響了警鐘。

結(jié)語

量化派的故事，是一個(gè)關(guān)于“包裝”與“本質(zhì)”的寓言。

從信用錢包到羊小咩，當(dāng)電商故事難以為繼，量化派又給自己貼上了“AI科技”的標(biāo)簽。

每一次轉(zhuǎn)型，都是為了在監(jiān)管的紅線邊緣尋找生存空間；每一次包裝，都是為了向資本市場(chǎng)講述一個(gè)更動(dòng)聽的故事。

95.4%的毛利率確實(shí)驚人，但它不是電商奇跡，也不是科技突破，而是一種特殊商業(yè)模式的產(chǎn)物：向財(cái)務(wù)脆弱的人群提供高成本的資金服務(wù)，并通過商品溢價(jià)的形式規(guī)避監(jiān)管。

這種模式能持續(xù)多久？

答案或許藏在黑貓投訴平臺(tái)的3.1萬條投訴中，藏在應(yīng)收賬款里與昔日關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)往來中，藏在助貸新規(guī)24%的利率紅線里，也藏在監(jiān)管日益收緊的政策風(fēng)向里。

“智能物種產(chǎn)品”“全球售賣”等概念的確震撼，但這場(chǎng)豪賭能否成功，取決于“量星球”能否從“成本中心”進(jìn)化為“利潤(rùn)中心”，取決于羊小咩能否從“電商平臺(tái)”升級(jí)為“AI消費(fèi)生態(tài)”。

在港股金融科技板塊，這個(gè)“非典型玩家”的故事，才剛剛開始。