洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|楊誠

在直營門店僅剩5家、線下渠道幾乎全面轉(zhuǎn)向加盟體系的背景下，中飲巴比食品股份有限公司（以下簡稱“巴比食品”，605338.SH）正在以“狂開門店+持續(xù)并購”的方式加速擴(kuò)張。

2025年，公司全年新增加盟門店766家，總規(guī)模擴(kuò)至5909家，但在規(guī)模迅速放大的同時，加盟門店平均收入相較上年縮水近1萬元。

業(yè)績方面，巴比食品全年?duì)I收達(dá)18.59億元，同比增長11.22%，但凈利潤卻同比下滑1.28%，規(guī)模擴(kuò)張未能有效轉(zhuǎn)化為利潤增長。

與此同時，持續(xù)并購導(dǎo)致公司商譽(yù)在2025年末激增至9695.73萬元，同比大增221.46%。食品安全與品控管理壓力也隨之加劇。

01

增收不增利

巴比食品是一家“連鎖門店銷售為主，團(tuán)體供餐銷售為輔”的中式面點(diǎn)速凍食品制造企業(yè)。

公司主營包子、饅頭、粥品等早餐食品，并通過“中央工廠+冷鏈配送+連鎖門店”的模式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營，于2020年10月在上海證券交易所主板上市，官網(wǎng)上赫然寫著“中國包子第一股”。

在加盟擴(kuò)張與外延并購雙輪驅(qū)動之下，巴比食品2025年仍維持了收入端的增長。

財(cái)報顯示，公司2025年全年實(shí)現(xiàn)營收18.59億元，同比增長11.22%；凈利潤2.73億元，同比下降1.28%，呈現(xiàn)出典型的“增收不增利”特征。

拆解其結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，巴比食品收入增長的主要驅(qū)動力來自門店數(shù)量的擴(kuò)張。

2025年公司加盟門店凈增766家，總數(shù)量來到了5909家。而直營門店數(shù)量則從期初的7家進(jìn)一步收縮至僅5家，渠道結(jié)構(gòu)幾乎完全轉(zhuǎn)向加盟體系。

向加盟商銷售食材已成為巴比食品最核心的收入來源。數(shù)據(jù)顯示，2025年公司特許加盟銷售收入約為13.74億元，同比增長10.23%，占總營收18.59億元的約73.92%，接近四分之三。

在此背景下，收入增長更多依賴“門店數(shù)量增加”，而非“單店效率提升”。

按期末門店數(shù)量測算，2025年加盟門店平均收入約為23.26萬元，而2024年為24.23萬元，同比減少約0.97萬元，降幅約4%。

從表面看，門店數(shù)量的增加意味著渠道覆蓋能力的提升，但在實(shí)際運(yùn)營中，過快擴(kuò)張往往會帶來“密度過高”的問題。

當(dāng)新門店不斷進(jìn)入既有商圈或相鄰區(qū)域，原有門店的客流被分流，單店收入隨之下降，加盟商之間的競爭由“外部競爭”轉(zhuǎn)向“內(nèi)部消耗”。

此外，成本與費(fèi)用端的壓力，是利潤承壓的重要原因。一方面，隨著門店規(guī)模擴(kuò)大，冷鏈配送、倉儲物流及供應(yīng)鏈管理成本同步上升；另一方面，并購帶來的整合費(fèi)用與管理成本也在增加。

02

并購擴(kuò)張

商譽(yù)激增，食安問題被放大

近三年來，巴比食品在外延擴(kuò)張上明顯提速，并購與整合路徑逐步清晰，形成以區(qū)域品牌收購為核心的擴(kuò)張邏輯。

2024年，巴比食品完成對“蒸全味”的收購并實(shí)現(xiàn)并表，該品牌在華東區(qū)域擁有約122家門店，為其帶來現(xiàn)成的渠道基礎(chǔ)。

與此同時，巴比食品持續(xù)推進(jìn)對區(qū)域性品牌的整合，包括對江西地區(qū)的“潯味來”“潯早”品牌以及浙江面點(diǎn)品牌“饅鄉(xiāng)人”的收購。

2025年，公司進(jìn)一步推進(jìn)對“青露/青露無雙”的收購（約90%股權(quán)），并已進(jìn)入并表階段，持續(xù)強(qiáng)化在南京等華東核心市場的布局。

隨著多起并購項(xiàng)目落地，巴比食品2025年期末商譽(yù)達(dá)到9695.73萬元，同比大幅增長221.46%。

不過，門店規(guī)模的快速擴(kuò)張也在放大食品安全管理的難度。巴比食品99%的門店均為加盟門店，終端運(yùn)營高度依賴加盟商執(zhí)行，意味著在標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)與供應(yīng)鏈體系之外，加盟門店層面的操作一致性成為食品安全的關(guān)鍵變量。

當(dāng)門店數(shù)量快速增加，總部對終端的管理半徑被不斷拉長，品控執(zhí)行的穩(wěn)定性也面臨更大考驗(yàn)。

在此背景下，公司食品安全相關(guān)問題開始顯現(xiàn)。以“巴比”為關(guān)鍵詞在黑貓投訴平臺檢索，共有72條投訴記錄，其中涉及饅頭產(chǎn)品出現(xiàn)變質(zhì)、異物等情況并不罕見。

值得注意的是，在持續(xù)推進(jìn)全國化擴(kuò)張的同時，公司收入結(jié)構(gòu)仍高度依賴華東市場。

數(shù)據(jù)顯示，巴比食品2025年華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入15.26億元，占比高達(dá)82.08%，其余區(qū)域合計(jì)不足兩成。這意味著，盡管公司通過并購不斷試圖打開全國市場，但實(shí)際增長仍主要集中在既有優(yōu)勢區(qū)域。

進(jìn)一步來看，2025年加盟門店凈增766家，其中華東區(qū)域加盟商凈增762家，占據(jù)幾乎全部新增規(guī)模，成為公司2025年擴(kuò)張的核心承載區(qū)域。

這一結(jié)構(gòu)表明，巴比食品擴(kuò)張路徑并非全國均衡鋪開，而是依托成熟市場進(jìn)行高密度加密式增長，在短期內(nèi)放大規(guī)模的同時，也加劇了區(qū)域內(nèi)競爭與單店分流壓力。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

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