4月15日，吉和昌新材將接受北交所上市委審議。公司主營特種功能材料，報(bào)告期營收、凈利穩(wěn)步增長，但深陷多重合規(guī)爭議——多主體長期無證經(jīng)營危化品、監(jiān)控化學(xué)品先產(chǎn)后證。此外，公司鋰電池電解液添加劑連續(xù)兩年“虧本甩賣”。

4月15日，武漢吉和昌新材料股份有限公司（下稱“吉和昌新材”）即將迎來北交所上市委的審議，這家深耕精細(xì)化工二十余年的企業(yè)，攜新能源材料概念沖刺資本市場，卻因系統(tǒng)性合規(guī)瑕疵與異常財(cái)務(wù)表現(xiàn)，成為本輪上會焦點(diǎn)。

張力制圖

違規(guī)經(jīng)營危險(xiǎn)化學(xué)品

吉和昌新材成立于2005年，已有20多年歷史，主要從事表面與界面處理相關(guān)特種功能性材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以表面工程處理產(chǎn)業(yè)為根基，通過特色起始原料衍生、功能性基團(tuán)設(shè)計(jì)等方式，開發(fā)了數(shù)百種中間體、添加劑產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于新能源電池、光伏硅片切割、水性涂料、電子及通用電鍍工程等領(lǐng)域。

按下游應(yīng)用板塊劃分，公司產(chǎn)品可分為表面工程化學(xué)品、新能源電池材料及特種表面活性劑三大業(yè)務(wù)板塊。例如，在表面工程化學(xué)品領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要包括鍍鎳、鍍鋅及鋅鎳合金等系列中間體及添加劑，公司對標(biāo)巴斯夫等國際巨頭進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)及儲備，部分產(chǎn)品指標(biāo)接近或達(dá)到國際先進(jìn)水平；在新能源電池材料領(lǐng)域，公司重點(diǎn)突破鋰電銅箔添加劑、鋰電池電解液功能助劑等關(guān)鍵材料，深度綁定下游頭部客戶，成為相關(guān)產(chǎn)品國內(nèi)市場主要供應(yīng)商之一；在特種表面活性劑領(lǐng)域，公司依托體系化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及定向修飾能力，開發(fā)了光伏硅片切割液添加劑、水性環(huán)保涂料助劑、半導(dǎo)體相關(guān)上游材料等系列創(chuàng)新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)工業(yè)場景與新能源、環(huán)保產(chǎn)業(yè)的雙向賦能。

從經(jīng)營范圍來看，吉和昌新材經(jīng)營的是表面工程化學(xué)品（不含危險(xiǎn)化學(xué)品）、新能源鋰電池添加劑和精細(xì)化工原料（不含易燃易爆品）的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售及技術(shù)服務(wù)。

然而，從吉和昌新材第二輪回復(fù)中可以看出，吉和昌新材暗地里違規(guī)經(jīng)營危險(xiǎn)化學(xué)品長達(dá)兩三年之久。

回復(fù)函顯示，上市委對其的第一大問題就是超產(chǎn)能生產(chǎn)、危險(xiǎn)化學(xué)品使用等環(huán)節(jié)的合規(guī)性問題。

具體來看，2022年—2025年，吉和昌新材母公司及武漢特化、武漢國貿(mào)、深圳吉和昌在未取得危險(xiǎn)化學(xué)品經(jīng)營許可證的情況下，短則半年，長則兩三年持續(xù)從事危險(xiǎn)化學(xué)品1,4-二羥基-2-丁炔（產(chǎn)品名）的經(jīng)營業(yè)務(wù)，涉及金額逾147萬元。

雖然上述情況均已完成整改，但為何公司出現(xiàn)多主體、跨周期系統(tǒng)性無證經(jīng)營，暴露出資質(zhì)管理與內(nèi)控機(jī)制近乎失效。公司測算，相關(guān)行政處罰風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)沒收違法所得147.13萬元并處以40萬元—85萬元罰款，合計(jì)超230萬元，且不排除后續(xù)被追溯追責(zé)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，荊門吉和昌在未取得監(jiān)控化學(xué)品生產(chǎn)特別許可證的情況下從事1,3-丙烷磺內(nèi)酯（產(chǎn)品名）等經(jīng)營業(yè)務(wù)，涉及產(chǎn)品的金額1.61億元。1,3-丙烷磺內(nèi)酯作為公司核心產(chǎn)品屬監(jiān)控化學(xué)品，荊門吉和昌先量產(chǎn)三年后拿到許可證，亦屬于違規(guī)。

作為一家精細(xì)化工生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)，環(huán)保、安全、資質(zhì)合規(guī)絕不是小問題，而是這類企業(yè)的生存命脈，是審議的重中之重問題。對此，吉和昌新材在招股書中的風(fēng)險(xiǎn)提示多少有些輕描淡寫。

虧本的買賣

業(yè)績方面，2023年—2025年（下稱“報(bào)告期”），公司營業(yè)收入分別為4.38億元、5.17億元和5.29億元，復(fù)合增長率為9.87%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5621.29萬元、5634.63萬元及6532.19萬元，復(fù)合增長率為7.8%，出現(xiàn)了凈利潤增速低于營收的跡象。

2026年一季度，吉和昌新材預(yù)計(jì)營業(yè)收入為1.5億元—1.62億元，同比增長26.24%至36.34%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為2550萬元—2800萬元，同比增長68.92%至85.49%。

其中，新能源電池材料和特種表面活性劑給公司帶來的收入均超過1.5億元，占比均在30%以上，輪流作為公司的第一大業(yè)務(wù)存在，2025年的前三大客戶均是購買新能源電池材料。鋰電池電解液添加劑作為新能源電池材料的重要產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)收入的7%—9%之間，也就是一度接近十分之一的收入來自這一產(chǎn)品。可是，鋰電池電解液添加劑的毛利率在2022年還是26.22%，在2023年、2024年就分別為-3.62%、-3.03%，屬于負(fù)毛利率銷售，也就是“虧本賺吆喝”。

公司為何會連續(xù)兩年虧本銷售鋰電池電解液添加劑？

對此，吉和昌新材給出的解釋大概是2022年電解液添加劑需求爆發(fā)，全行業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)；2023年、2024年新增產(chǎn)能集中釋放，供遠(yuǎn)大于求，陷入非理性價(jià)格戰(zhàn)，產(chǎn)品售價(jià)直接低于生產(chǎn)成本，為了穩(wěn)住頭部客戶、守住市場地位，即便虧損也繼續(xù)接單，沒有減產(chǎn)退出。此外，吉和昌新材指出，2025年鋰電池電解液添加劑價(jià)格已企穩(wěn)回升，毛利率顯著增長。

不過，報(bào)告期各期，公司綜合毛利率分別為31.59%、27.28%和28.64%，2025年仍明顯低于2023年，屬于下滑狀態(tài)。

同期同行可比上市公司的平均毛利率則為17.42%、9.93%、23.29%，明顯下滑后猛增，和吉和昌新材趨勢一致，但細(xì)看來說，主要是領(lǐng)湃科技（300530.SZ）、華盛鋰電（688353.SH）在2024年毛利率為負(fù)“拖了后腿”，而另外兩年趨勢則和吉和昌新材不一樣，明顯持續(xù)上升。在這種對比下，吉和昌新材的增長困境有所顯現(xiàn)，雖沒有變成負(fù)毛利率那么糟糕，但經(jīng)營明顯承壓。

此外，雖然境外銷售毛利率始終高于境內(nèi)銷售毛利率，但境外銷售占比從2023年的2.38%到2025年的3.86%，不難看出，吉和昌新材海外拓展幾無起色，增長空間受限。

作為危化品與監(jiān)控化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)，環(huán)保、安全、資質(zhì)合規(guī)是上市“生命線”。吉和昌新材多項(xiàng)歷史違規(guī)觸碰監(jiān)管紅線，明日上會，其合規(guī)整改有效性、財(cái)務(wù)真實(shí)性與持續(xù)經(jīng)營能力，將直面上市委嚴(yán)苛拷問。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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