4月13日收盤后，石大勝華(603026.SH)發(fā)布《2026年第一季度業(yè)績預(yù)盈公告》，公司預(yù)計2026Q1實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.58億元到3.08億元，同比扭虧為盈。此外，2025Q1~Q4公司扣非歸母凈利潤分別為-0.30億元、-0.27億元、-0.09億元、0.80億元，如果取2026Q1業(yè)績預(yù)告中位數(shù)2.83億元，則作為行業(yè)淡季的一季度，石大勝華的凈利潤環(huán)比旺季2025Q4大幅增長了254%。

石大勝華表示，2026Q1扣非歸母凈利潤較上年同期增加，主要是行業(yè)景氣度回升，核心產(chǎn)品價格上漲，提升盈利能力。

圖片說明：石大勝華2026Q1業(yè)績預(yù)告，數(shù)據(jù)來源于石大勝華公告

被煉化巨頭擊潰的電解液溶劑

電解液溶劑主要為碳酸脂類化學(xué)品，主要分為碳酸乙烯酯(EC)、碳酸丙烯酯(PC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸甲乙酯(EMC)以及碳酸二乙酯(DEC)等，承擔(dān)提供離子導(dǎo)電、稀釋電解液、穩(wěn)定電壓等主要功能，在電解液中的質(zhì)量占比約80%~85%，成本占比約30%左右。

圖片說明：電解液產(chǎn)業(yè)鏈，數(shù)據(jù)來源于石大勝華招股說明書

電解液溶劑競爭格局高度集中，按照2025年全球電解液溶劑出貨量統(tǒng)計市占率，石大勝華約22.2%、海科新源(301292.SZ)約21.1%、撫順東科（未上市）約16.6%、華魯恒升(600426.SH)約15.9%、新宙邦(300037.SZ)約8.3%，前五出貨量合計約84.1%。

圖片說明：電解液溶劑競爭格局，數(shù)據(jù)來源于石大勝華招股說明書

2020年到2022H1，隨著新能源汽車滲透率的爆發(fā)式增長，鋰電池需求井噴，電解液溶劑出現(xiàn)嚴(yán)重短缺，電池級DMC的價格一度被爆炒至 1.5~1.6萬元/噸的歷史高位，2022Q1石大勝華和海科新源的毛利率均超過了40%，凈利率均達(dá)到了30%左右。

超額利潤驅(qū)動下，擴(kuò)產(chǎn)成為行業(yè)主旋律：

一方面，石大勝華、海科新源等企業(yè)不僅大幅擴(kuò)產(chǎn)電解液溶劑，而且還宣布向下游電解液環(huán)節(jié)延伸；

另一方面，天賜材料、新宙邦等下游電解液企業(yè)，為了保供和控制成本，開始大規(guī)模自建電解液溶劑和添加劑；

更糟糕的是，煉化巨頭們也盯上了這塊肥肉。電解液溶劑的本質(zhì)是化工品，華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、榮盛石化、恒力石化等煤化工和化工巨頭們發(fā)現(xiàn)，利用其自身龐大的基礎(chǔ)化工平臺，生產(chǎn)碳酸脂類的成本極低，甚至某種意義上可以說是降維打擊。

圖片說明：煉化巨頭紛紛進(jìn)入電解液溶劑，數(shù)據(jù)來源于衛(wèi)星化學(xué)對外投資公告

2021~2022年規(guī)劃的龐大溶劑產(chǎn)能經(jīng)歷了1~2年的建設(shè)期后，在2023年開始集中投產(chǎn)，電解液溶劑市場供給增幅遠(yuǎn)大于需求增幅，電池級DMC價格從曾經(jīng)的高點(diǎn)一路狂跌，二三線企業(yè)以及高成本產(chǎn)線的利潤被瞬間擊穿。

圖片說明：2023年起電解液溶劑產(chǎn)能過剩速率加快，數(shù)據(jù)來源于石大勝華對上交所的回復(fù)公告

進(jìn)入2024年，據(jù)隆眾資訊等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2024年中國電解液及相關(guān)材料產(chǎn)能超過500萬噸，但全球?qū)嶋H需求遠(yuǎn)不及此，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率驟降至25%~35%之間，嚴(yán)重產(chǎn)能過剩。由于缺乏有效去產(chǎn)能機(jī)制，且部分溶劑對水分、雜質(zhì)極度敏感，具有一定的保質(zhì)期（不易長期大規(guī)模囤貨），這意味著一旦產(chǎn)能過剩，企業(yè)只能通過降價清庫存甚至停產(chǎn)來應(yīng)對，導(dǎo)致價格踩踏極其劇烈。

2024H2，電池級DMC價格進(jìn)一步下探至 4000~5000元/噸左右，EC、EMC等溶劑價格也大幅走低。2024Q3，石大勝華單季度毛利率降至3.31%，海科新源單季度毛利率降至-4.59%。

圖片說明：電解液溶劑價格走勢，數(shù)據(jù)來源于石大勝華招股說明書

反轉(zhuǎn)后的紅利能持續(xù)多久？

煉化巨頭進(jìn)入電解液溶劑，有點(diǎn)類似于機(jī)械化兵團(tuán)去攻打冷兵器時代的作坊（幾萬噸級的獨(dú)立溶劑廠），不僅帶來了絕對的產(chǎn)能過剩，更從根本上把電解液溶劑從“高毛利的新能源科技材料”，徹底打回了“低毛利的傳統(tǒng)大宗化工品”。

這一波慘烈的周期，著實(shí)傷了不少人。以石大勝華為例，從2024年至今，已經(jīng)很少有券商研究員在跟蹤了，研究報告寥寥無幾，上一篇深度研究報告還要追溯到2023Q1。而關(guān)于石大勝華和海科新源2026年的盈利預(yù)期，從Wind上看，也分別只有一家賣方給出了預(yù)測。

圖片說明：賣方關(guān)于石大勝華的研究報告寥寥無幾，數(shù)據(jù)來源于Wind

好在，隨著自2025Q3以來國內(nèi)獨(dú)立儲能爆發(fā)，再到今年的中東亂局，從儲能到新能源汽車，整個鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈正面臨著一場千載難逢的機(jī)遇，從第三方數(shù)據(jù)看，無論動力電池還是儲能電池，今年一季度表現(xiàn)都是大超預(yù)期的，同時產(chǎn)業(yè)景氣度大概率還將進(jìn)一步延續(xù)和加速上行。

但是，最根本的問題還是在于：電解液溶劑的這一波反轉(zhuǎn)紅利，到底能持續(xù)多久？是否馬上又會看到行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的新聞？還會再復(fù)制一遍上一輪的慘痛周期嗎？

萬物皆周期，或許周期最終不可避免，但悲觀者正確，樂觀者前行，有了上一輪慘痛教訓(xùn)的產(chǎn)業(yè)方，或許最終會給市場一份超預(yù)期的答卷。