美國軟件股近日出現(xiàn)劇烈反彈，但高盛認(rèn)為，這不過是一次超賣后的技術(shù)性軋空行情，基本面隱憂并未消散。

過去兩個交易日，IGV軟件ETF從低位強(qiáng)勢拉升，帶動私人信貸相關(guān)股票同步回升。高盛交易員Nelson Armbrust表示，他收到了"大量關(guān)于軟件股昨日反彈的問詢"——盡管高盛軟件板塊追蹤指數(shù)（GSTMTSFT）單日漲幅達(dá)5.07%，但年初至今仍累計下跌約25%。

高盛Delta One業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Rich Privorotsky則直言，此次反彈的驅(qū)動力或許就是簡單的超賣修復(fù)：軟件股相對硬件股的偏離程度"上周已經(jīng)極為極端"。

然而，高盛同時警告，AI對軟件行業(yè)長期利潤率和回報率的壓制效應(yīng)并未改變，這一估值層面的壓力橫跨整個市場，并非軟件板塊獨(dú)有。與此同時，對沖基金在軟件股上的倉位正重新逼近歷史低點(diǎn)，空頭力量依然主導(dǎo)市場結(jié)構(gòu)。

超賣觸發(fā)技術(shù)性反彈

從技術(shù)面來看，此次反彈具有一定的規(guī)律性支撐。高盛指出，軟件板塊距2021年11月高點(diǎn)仍下跌約30%至35%，而過去兩年的歷史經(jīng)驗顯示，每當(dāng)?shù)|及這一區(qū)間，該板塊往往會出現(xiàn)短期反彈。

高盛軟件板塊追蹤指數(shù)的相對強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）顯示，此次反彈恰好發(fā)生在超賣區(qū)域邊緣。不過，高盛也提示，今年2月初該指數(shù)曾跌入更深的超賣區(qū)間，意味著當(dāng)前技術(shù)信號的參考意義有限。

此外，市場對"Mythos"技術(shù)突破的重新審視也在一定程度上助推了反彈情緒。Privorotsky指出，近期市場對于Mythos是否真如最初預(yù)期那般具有顛覆性存在越來越多的爭議，部分投資者開始質(zhì)疑所謂"Mythos神話"的成色。

倉位極度偏空，軋空邏輯主導(dǎo)

高盛的核心判斷是：此輪反彈本質(zhì)上是一次“軋空”行情，而非基本面驅(qū)動的趨勢性修復(fù)。

高盛Prime Brokerage數(shù)據(jù)顯示，軟件股倉位正重新測試歷史低點(diǎn)。上周，美國信息技術(shù)板塊遭遇逾五年來最大規(guī)模的凈賣出（以美元計），偏離均值達(dá)-2.9個標(biāo)準(zhǔn)差，在過去一年中排名第二，僅次于2024年9月。此輪凈賣出以做空為主，做空與做多的賣出比例高達(dá)3.3比1。

從板塊內(nèi)部來看，軟件股的賣出規(guī)模約占信息技術(shù)板塊總凈賣出金額的60%，且?guī)缀跞坑勺隹镇?qū)動。目前，軟件股在美國股票總凈敞口中的占比已從年初的7%驟降至1.4%，多空比率也從年初的2.0降至1.14，均已回落至今年2月底所創(chuàng)的歷史低位附近。

AI壓制估值，基本面隱憂未解

技術(shù)面之外，軟件板塊面臨的結(jié)構(gòu)性壓力仍不容忽視。高盛指出，圍繞AI對軟件股終端估值倍數(shù)影響的爭論持續(xù)升溫——AI的快速演進(jìn)正在壓縮市場對軟件公司長期利潤率和資本回報率的能見度，令估值定價愈發(fā)困難。

高盛強(qiáng)調(diào)，這一問題并不局限于軟件行業(yè)，而是一個波及整個市場的估值體系性挑戰(zhàn)。在AI重塑商業(yè)模式的背景下，投資者對軟件公司未來現(xiàn)金流的預(yù)測區(qū)間被迫拉寬，風(fēng)險溢價隨之上升。

綜合來看，高盛的結(jié)論頗為直白：此輪反彈不過是又一次"空頭被強(qiáng)制平倉"的行情，一旦市場中缺乏足夠的空頭頭寸可供軋壓，反彈動能便將自然衰竭。