文｜證券之星 吳凡

A股"跨境電商第一股"跨境通(002640.SZ)日前交出了一份寒意未消的2025年成績單。公司全年實現(xiàn)營收54.37億元，同比下滑4.93%；歸母凈利潤雖同比減虧，但虧損額仍高達4.17億元，這是公司營收連續(xù)第七年走下坡路，也是凈利潤連續(xù)第三年陷入虧損，扣非歸母凈利潤自2019年以來更是累計虧損約94.32億元。

證券之星留意到，盡管公司營收降幅較往年有所收窄，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額增長至4.04億元，但這份年報依舊未能給長期守望的投資者帶來實質(zhì)性轉機。常年分紅"停擺"、股價低位徘徊、債務壓力高企、業(yè)務結構單一，跨境通似乎仍未走出那場由鋪貨模式衰落引發(fā)的漫長寒冬。

大額減值吞噬利潤

2025年，跨境通經(jīng)營狀況顯現(xiàn)回暖跡象，其營收降幅已由過去幾年常見的兩位數(shù)收窄至個位數(shù)。然而公司凈利潤虧損卻始終"如影隨形"，其歸母凈利潤自2023年以來累計虧損已超過9億元。

證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，減值是造成公司近年凈利潤巨虧的重要因素之一。2025年，公司信用減值損失達到1.3億元，其中其他應收賬款壞賬損失和應收賬款壞賬損失的占比分別達到76.9%和20.77%；資產(chǎn)減值損失高達1.37億元，其中商譽減值損失達到1.15億元，主要系公司核心子公司優(yōu)壹電商的業(yè)績不達預期，公司對其進行計提商譽減值準備。

在2023年及2024年，跨境通計提的資產(chǎn)減值損失分別達到0.85億元和4.72億元，對應導致各期歸母凈利潤減少7906.82萬元和4.65億元，成為當年利潤表現(xiàn)的主要拖累因素。

另外，由于公司及其下屬公司近年面臨多起法律糾紛，相關費用和賠償金構成了營業(yè)外支出的主體，2023年至2025年，公司營業(yè)外支出累計1.08億元，其中2025年的營業(yè)外支出高達0.94億元，進一步侵蝕公司利潤空間。這些沉甸甸的"歷史包袱"，正是當年鋪貨模式留下的后遺癥。

不過，即便剔除上述減值與訴訟等非經(jīng)常性因素的影響，跨境通的主營業(yè)務造血能力依然承壓。

2025年，公司扣非歸母凈利潤為虧損2.9億元，主業(yè)虧損的底色并未改變。作為公司支柱的跨境進口業(yè)務，其核心載體優(yōu)壹電商全年實現(xiàn)營收50.30億元，同比下滑5.56%；凈利潤達到1.06億元，同比下滑約18.46%。值得注意的是，優(yōu)壹電商的收入幾乎全部來自母嬰用品等品類，這也反映出優(yōu)壹電商存在高度依賴單一品類的結構性風險。

曾承載品牌化轉型希望的出口業(yè)務仍顯萎靡，報告期內(nèi)跨境電商出口板塊僅實現(xiàn)營收3.78億元，同比增長5.88%。該板塊收入主要來自自有服裝品牌"ZAFUL"，后者同期貢獻的自有品牌營收達3.97億元。然而，跨境電商出口業(yè)務同期凈利潤卻為虧損1.5億元。更令人擔憂的是，雖然期末ZAFUL自營網(wǎng)站注冊用戶數(shù)同比略有上升，但月均活躍用戶數(shù)卻從上年的4.7萬人銳減至2.58萬人。

鋪貨模式后遺癥仍在發(fā)酵

在近期舉行的業(yè)績說明會上，投資者最為關切的問題，便是公司何時才能走出連續(xù)虧損的陰霾。而要理解跨境通如今的困局，必須回溯其十年的發(fā)展軌跡。

跨境通的前身是山西百圓褲業(yè)，主營線下褲裝零售。2014年，公司斥資約10億元收購由徐佳東創(chuàng)立的環(huán)球易購，正式踏入跨境電商賽道。彼時的跨境電商尚處紅利期，資本涌入、平臺寬松，公司選擇了當時最主流的打法：鋪貨模式。

證券之星了解到，所謂"鋪貨模式"，其核心邏輯是"以量取勝"，即通過大批量上架商品、快速搶占平臺曝光位置來博取訂單，而非深耕單品或打造品牌。跨境通將這一策略發(fā)揮到極致，此后借助資本市場優(yōu)勢，2016年又先后收購了帕拓遜和優(yōu)壹電商，進一步在"B2B+B2C"、"進口+出口"、"第三方平臺+自營"、"運營+服務"、"線上+線下"等領域進行綜合戰(zhàn)略布局。

憑借這套打法，公司營收從2015年的39.61億元大幅跨越至2018年的215億元，總市值也一度逼近400億元。

然而鋪貨模式的隱患早已埋下，并在外部環(huán)境惡化的2019年爆發(fā)。當年，海量SKU堆積下的存貨風險集中釋放，公司計提超25億元的存貨減值，凈利潤驟降為虧損26.86億元，營收亦呈現(xiàn)雙位數(shù)下滑，跨境通由此也開啟了漫長的自救之路。

2021年，跨境通以20.20億元的總價將帕拓遜100%股權進行轉讓，同年對全資子公司環(huán)球易購申請破產(chǎn)；與此同時，公司管理層也經(jīng)歷大規(guī)模換血，創(chuàng)始人楊建新家族重掌大權，徐佳東等原班人馬悉數(shù)退出。在業(yè)務層面，公司聚焦"品牌化"戰(zhàn)略，即圍繞ZAFUL、Rosegal等渠道品牌以及自有產(chǎn)品品牌進行打造，此外在2024年，公司還將母嬰進口品牌優(yōu)壹電商的業(yè)務模式從此前的經(jīng)銷模式轉為代運營。

從公司近年交出的成績單看，其轉型進展緩慢，其中優(yōu)壹電商因模式的調(diào)整，短期內(nèi)盈利承壓。

跨境通管理層在業(yè)績說明會中表示，2026 年將不斷優(yōu)化業(yè)務結構，聚焦降本增效、維穩(wěn)提質(zhì)；強化全面成本管控，提升整體盈利水平等。截至2025年末，公司資產(chǎn)負債率高達84.19%，公司能否在存量博弈愈發(fā)激烈的行業(yè)環(huán)境中找到真正的出路，仍是懸而未決的疑問。