文｜財(cái)聯(lián)社

債券市場近期顯現(xiàn)久違的行情。

"全市場都在搶30年期國債"，有交易員受訪時，對財(cái)聯(lián)社如此感嘆。 近期，債市"由短及長"的傳導(dǎo)行情正在加速上演。過去一周（4月7日-10日），國內(nèi)中短端債市因前期交易擁擠出現(xiàn)小幅回調(diào)，而超長端利率債卻迎來暴力補(bǔ)漲。

數(shù)據(jù)顯示，30年期國債中債估值收益率單周大幅下行6.7bp至2.31%，而10年期國債僅微跌0.7bp至1.81%，此外除1年期國債下行超2bp，短端利率單周均出現(xiàn)上行，收益率曲線陡峭化格局快速修正。今日早盤，國債期貨合約繼上周尾盤后再次爆量，30年期現(xiàn)券利率快速下跌，短時間內(nèi)長債買入成交已超百筆。

多家機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，當(dāng)前正處于長債補(bǔ)漲的黃金窗口期。據(jù)國盛固收團(tuán)隊(duì)測算，若曲線回歸2021年以來均值，本輪10年期國債有望下行至1.70%左右，30年期國債有望下探2.1%，對應(yīng)超長端仍有超20bp的潛在修復(fù)空間。

資金集體"挪倉"超長端

"上周五尾盤資金已有所搶跑，TL、T、TF三個合約同時爆量，不過沒想到今天早盤情緒更猛，市場上似乎一瞬間達(dá)成共識"，上海某公募固收交易員向財(cái)聯(lián)社感嘆。

數(shù)據(jù)顯示，上周五（10日）30年期國債期貨TL主力合約多開成交1623手、增倉704手，資金大舉入場，10年期T合約多平成交1226手，5年期TF合約多平現(xiàn)手也成交1076手，而今日（13日）9:45-10:00，TL、T、TF三個國債期貨合約再次同時爆量。10年期主力合約從108.26快速拉升至108.38，對應(yīng)現(xiàn)券利率由跌轉(zhuǎn)漲；30年期現(xiàn)券利率則從2.30%上方急降至2.294%，盤口TKN（主動買入）占比大幅攀升，15分鐘內(nèi)買入成交超百筆。圖：成交放大，超長期國債收益率快速下跌

資金"棄短追長"的極端分化較上周五進(jìn)一步加劇。

"這是典型的曲線平坦化交易，大資金正在從擁擠的中短端，批量挪向賠率更高的超長端"，上述交易員稱，"盤口看不到像樣的抵抗，賣單掛出來瞬間就被吃掉。我們本來想等回調(diào)加倉，結(jié)果連猶豫的機(jī)會都沒有，一眨眼價格就沖上去了。現(xiàn)在全市場都在搶30年，賣了就難買回了。"

超長債補(bǔ)漲是多重因素共振的結(jié)果

多位市場人士向財(cái)聯(lián)社表示，本輪超長債補(bǔ)漲并非偶然，而是多重因素共振的結(jié)果。

"資金預(yù)計(jì)將持續(xù)寬松，這意味著短端可提供預(yù)期回報有限"，國盛固收首席楊業(yè)偉表示，現(xiàn)在3年AAA中票才1.71%，即使考慮杠桿和騎乘，綜合收益也很有限，難以滿足投資者需求。而目前期限利差又保持在較高水平，10年國債和存單利差依然有33.5bps，依然是2023年以來高位附近，因此，短端較低的收益和較高的期限利差將推動資金更多進(jìn)入長端。

此外，楊業(yè)偉補(bǔ)充表示，從供給端看，4月前三周，10年以上政府債周均凈融資僅684.6億元，遠(yuǎn)低于一季度1283億元的水平，后續(xù)特別國債發(fā)行期限存在不確定性，若15年、20年期限占比增加，長債供給壓力顯著緩解，超長債利差將進(jìn)一步收窄。

"特別國債即將發(fā)行，市場也在關(guān)注30年換券帶來的交易空間"，華創(chuàng)固收首席周冠南表示，從過往換券規(guī)律來看，30y國債換券為新券帶來的流動性溢價平均在3-5bp附近。

對于后續(xù)行情，機(jī)構(gòu)普遍看好短期補(bǔ)漲，但對中期空間存在分歧。國盛證券最為樂觀，認(rèn)為若曲線回歸歷史均值，10年國債將到1.70%，30年國債將到2.1%。華創(chuàng)證券則相對謹(jǐn)慎，認(rèn)為30-10年利差短期先修復(fù)至45bp左右，對應(yīng)30年國債還有約4bp的下行空間。

"現(xiàn)在都是交易性資金在推，情緒起來了漲得快，但跌起來也快。"有券商交易員提醒，"一旦特別國債發(fā)行計(jì)劃落地，或者資金面出現(xiàn)邊際收緊，行情可能隨時反轉(zhuǎn)。"他表示，目前策略調(diào)整為將部分中短端倉位切換至30年國債老券26附息02和25特6，"先吃這波利差修復(fù)，特別國債出來前就撤。"