作者｜Hayward

原創(chuàng)首發(fā)｜藍字計劃

在培育出石頭、追覓、華米等一眾明星企業(yè)之后，米鏈大家庭又有一家企業(yè)“衣錦還鄉(xiāng)”了。

綠米創(chuàng)聯(lián)，全稱深圳綠米聯(lián)創(chuàng)科技有限公司，是小米生態(tài)鏈里專注智能家居/空間智能的老玩家，主打傳感器、網(wǎng)關、開關、攝像頭、門鎖等全屋智能基礎設備。

它2009年成立，2014年獲小米、順為等重金注資，正式加入小米生態(tài)鏈，開始轉向C端智能家居。

而這個米鏈的老資歷，也和其他米鏈明星企業(yè)一樣，走到了IPO上市的光輝時刻。

3月29日，綠米母公司Aqara International正式向港交所遞表，沖刺IPO。

但如果仔細查看綠米的招股書，就會發(fā)現(xiàn)里面有不少耐人尋味的細節(jié)。

比如，招股書中提到，2023年、2024年、2025年，小米連續(xù)三年都是綠米的最大客戶，對應收入分別為4.716億元、5.015億元和4.77億元，占總營收的32.8%、33.7%和32.4%。

但在招股書的“風險因素”章節(jié)警示里，綠米把小米是最大客戶這種“客戶集中度過高”的情況，列為公司發(fā)展的關鍵風險點之一。

正是為了對沖風險，綠米在招股書中在通過將小米歸入占比持續(xù)下降的ODM板塊、突出Aqara自有品牌和海外收入的爆發(fā)式增長、以及把小米列為亞馬遜、蘋果、三星等眾多生態(tài)中的一員，把自身定位為獨立的空間智能基礎設施提供商，最大限度弱化了對小米的依賴形象。

甚至，招股書認為，綠米“Aqara”自有品牌空間智能產(chǎn)品及解決方案的占比不斷上升，含小米代工的ODM業(yè)務不斷下降，是一種“業(yè)務結構優(yōu)化”。

明明是從米鏈走出來的企業(yè)，還是2014年開始就和小米合作的元老級別企業(yè)，為什么在IPO的時候，卻在忙著“去小米化”？

小米成就綠米

既然能踏入港交所的大門，至少說明了綠米并非泛泛之輩。

特別是“生意質量”方面，綠米一點都不差。

招股書顯示，綠米2025年整體毛利率已經(jīng)升到38.35%，相比2023年的29.72%明顯提高。

這說明，雖然綠米是小米供應鏈、ODM出身，但在現(xiàn)階段已經(jīng)展現(xiàn)出了遠超傳統(tǒng)ODM企業(yè)的賺錢能力；當前綠米所堅持的“自有品牌+海外市場”大方向，也取得了不錯的成績。

另一方面，綠米的產(chǎn)品也擁有超過常規(guī)電子消費品的想象力空間。

從表面上來看，綠米的大部分產(chǎn)品都和常規(guī)的“智能家居”差不多，比如網(wǎng)關、智能開關、門鎖、窗簾電機、溫控器等等；但真正建立起綠米核心競爭力的，是傳感器、中樞、控制器這些全屋智能的基礎設備。

因為現(xiàn)代都智能家居中，傳感器可以感知人、門窗、光照、溫濕度等環(huán)境變化，中樞負責連接、計算和下發(fā)指令，最后由控制器則把這些判斷發(fā)送到智能開關、燈光、窗簾、門鎖等終端動作上。

也就是說，智能門鎖、開關、窗簾電機這些產(chǎn)品在智能家居的體系中更像“手腳”，而傳感器、中樞、控制器才更是整套系統(tǒng)的“神經(jīng)”和“大腦”。

這也是綠米相比純賣智能家居終端的同行更有優(yōu)勢的地方。一旦用戶在鋪裝智能家居的開始選擇了綠米，后續(xù)無論加裝門鎖、照明還是空調控制，都會更自然地繼續(xù)留在這套體系里，也就能給綠米提供源源不斷的后續(xù)增購需求和復購空間。

招股書援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)稱，按2024年收入計，綠米已經(jīng)是中國最大的空間智能基礎設施提供商、全球第七。

而綠米能取得這個成績，離不開小米。

這家公司2009年成立時，最初做的還是樓宇自動化，離今天的C端智能家居其實還有點距離。

真正的轉折點發(fā)生在2014年。這一年，綠米拿到小米、順為等投資，正式加入小米生態(tài)鏈，也從樓宇自動化轉向面向普通消費者的智能家居。

對綠米來說，不僅是換了個賽道，還是拿到了“面向星辰大海”的門票。

先是渠道。

進入米家后，給了綠米轉型后快速進入大眾消費市場的捷徑。不僅是自家的消費產(chǎn)品可以進入米家體系，并且可以利用小米的線上渠道、爆品打法銷售產(chǎn)品，相當于幫它跨過了最難的冷啟動階段。

再是品牌背書。

智能家居，尤其是門鎖、傳感器、網(wǎng)關這種基礎設備，用戶買的時候最擔心的就是兼容性、穩(wěn)定性和售后；掛著小米生態(tài)鏈標簽的綠米產(chǎn)品，就能在“身份”上先行一步打消消費者的顧慮。

最后，還有市場教育。

2015年，綠米和小米聯(lián)合推出“小米智能家庭套裝”，用網(wǎng)關、人體傳感器、門窗傳感器、無線開關這些最基礎的設備，快速地完成了教育用戶“家里的東西可以自動聯(lián)動”的心智。

公開報道提到，這套產(chǎn)品上市一年銷量就突破了百萬套。

正是因為小米在過去給予了綠米非常多的幫助，才顯得綠米現(xiàn)在忙著“去小米味”反差十足。

只是背后的原因，或許沒有那么復雜：

對綠米來說，與小米關系，既是紅利，也是包袱。

不得不做的“去小米化”

綠米忙著去掉“米味”，最直接的原因是，它掙錢的方式已經(jīng)變了。

過去提到綠米，很多人第一反應還是“小米生態(tài)鏈公司”“給小米做智能家居的”。

但從招股書來看，綠米這兩年的增長展望，已經(jīng)越發(fā)地從給小米供貨，轉向靠Aqara這個自有品牌在全球賣貨。

2025年，Aqara自有品牌空間智能產(chǎn)品及解決方案收入占總營收的64.3%；與此同時，公司整體毛利率也從2023年的29.7%一路升到2025年的38.4%。

背后的關鍵原因之一，就是低毛利ODM業(yè)務在收縮，而自有品牌，正在做大做強。

這其中，海外市場的變化尤其明顯。

招股書顯示，2025年綠米海外收入貢獻已經(jīng)升到66.5%，比2024年的56.3% 有了明顯的提升；綠米也直說了，毛利率提升的重要原因之一，就是低毛利ODM業(yè)務縮小，以及Aqara品牌在海外市場擴張。

這就決定了，到了IPO階段，綠米已經(jīng)不可能再只把自己講成“小米智能家居供應商”了。

另一方面，對港股IPO來說，單一客戶依賴本來就是最敏感的風險點之一。更別說綠米這種情況里，小米占了差不多三分之一收入，這個標簽實在太顯眼了。

所以，綠米這次遞表，最重要的任務之一，就是向投資人證明自己已經(jīng)具備“可持續(xù)獨立增長”的能力。

也正因如此，招股書里才會反復突出幾件事：多生態(tài)兼容能力強、研發(fā)投入持續(xù)加碼。

比如在“研發(fā)投入持續(xù)加碼”這塊，綠米在招股書里反復強調：

2023到2025年，它研發(fā)費用分別達到1.728億元、1.833億元和2.337億元，占營收比例一路升到15.9%；截至2025年底，研發(fā)團隊有460人，占員工總數(shù)48.9%。

在技術層面，綠米也在招股書中展示了自己花錢做研發(fā)后，已經(jīng)具備了定義產(chǎn)品和參與標準的能力：

一邊深度接入Apple Home，推出多款帶有蘋果生態(tài)先發(fā)特性的產(chǎn)品；一邊作為“連接標準聯(lián)盟”核心貢獻成員參與Matter（智能家居行業(yè)的統(tǒng)一開放標準協(xié)議）演進，甚至宣稱是全球少數(shù)完整參與每個Matter版本發(fā)布全生命周期的公司之一。

這一系列動作的潛臺詞是：綠米作為一家獨立的智能家居企業(yè)，羽翼已豐。

最后，綠米之所以“去小米化”那么堅決，也不完全是為了IPO的商業(yè)包裝，還有一個非常現(xiàn)實的商業(yè)問題：小米鏈企業(yè)利潤率普遍低。

小米把硬件當作流量入口和生態(tài)引流工具，硬件本身的利潤偏低，通過規(guī)模擴大用戶基數(shù)，再靠互聯(lián)網(wǎng)服務變現(xiàn)。

雖然生態(tài)鏈伙伴不需要直接強制遵循雷軍定下的5%硬件綜合凈利潤率，但依然需要匹配小米的低價策略，毛利率往往只有15%-25%，而自有品牌的同產(chǎn)品往往能達到40%或更高。

一言蔽之，小米給了流量、供應鏈、品牌背書，但也限制了溢價。

所以，無論是華米還是石頭，過去不少小米生態(tài)鏈企業(yè)，在業(yè)務站穩(wěn)之后，都走過類似的“去小米化”路徑。

因此，回看這次綠米一邊沖刺IPO，一邊忙著弱化和小米的關系，就合情合理了。

畢竟，對一家準備進入資本市場的公司來說，“和小米關系很好”是加分項；但“有三分之一收入都來自小米”，就很難說是個“優(yōu)勢”了。

綠米現(xiàn)在需要的，是一個新故事：一家靠自有品牌、海外市場和多生態(tài)兼容，目標是全球化空間智能玩家的公司。

這個故事最終能不能讓資本市場買單，還得等上市之后再看看；但至少從招股書中可以看到，綠米已經(jīng)做出了自己的選擇。